贵金属
- 黄金：美联储降息预期和全球央行增持黄金将推动黄金牛市，预计ETF资金将持续流入，央行购金热度不减。
- 白银：白银ETF持仓提升和金融属性主导银价上涨，市场高估了工业需求的影响，低估了金融属性带来的投资需求拉动，金银比显示银价相对金价低估。
工业金属
- 铜：供需缺口明确，铜价上行斜率提升。中美关键年份重合，关税退坡和财货双松将支撑铜价牛市加速。供给端存在矛盾，CAPEX回升需要更高铜价激励。需求端电网需求高增，新能源和AI需求方兴未艾。库存水平偏低，放大铜价弹性。
- 铝：数据中心“抢电”引发供给担忧，2026年全球供需格局或收紧。国内供给接近“产能天花板”，海外数据中心“抢电”引发供给担忧，铝存在204万吨产能风险。库存处于5年内低位水平，铝价上升动力强。需求端绿色发展带动电解铝长期需求，关注新能源汽车、光伏和储能需求释放。预计2025-2027年全球电解铝将分别短缺32/65/135万吨，供需缺口可能继续扩大。
- 锡：供给扰动和AI驱动，供需紧平衡助力价格中枢上移。全球锡资源相对稀缺，供给侧缺乏弹性。缅甸复产缓慢，刚果（金）政治扰动或影响产量释放，海内外扩建或新建项目大多处于前期阶段且成本有抬升趋势，投产预期可能缓慢。AI和传统需求齐头并进，推动锡需求快速增长。预计2025-2027年全球/中国锡供需平衡为-0.9万吨/-1.7万吨、-0.8万吨/-1.5万吨、-0.7万吨/-1.3万吨。
- 镍：印尼供给扰动再起，看好镍价筑底回升。印尼主导镍资源供应，其供应政策直接影响镍供需。印尼控制全球近60%镍供应，其供应政策直接影响镍供需。印尼控量稳价决心不容忽视，看好供给收缩下镍价加速筑底回升。
能源金属
- 锂：储能腾势起，锂价新周期。锂价自高位大幅回落，多数企业已主动放缓扩产节奏。2026-2028年锂资源供应增速下滑。储能接力成为需求核心增长点，2026年需求结构中，动力电池占比56%，储能需求占比或首超3成。预计2026年锂供需实现紧平衡，2027年起进入短缺周期。锂板块有望强势上行。
- 钴：刚果（金）出口管制，供需扭转钴价有望逐级上台阶。刚果（金）出口管制政策将导致全球钴供应大幅收缩，2026-2027年年度配额9.7万吨，不足刚果（金）2024年产量（22万吨）的五成。印尼钴增长难以抵消刚果（金）带来的供应减少，钴价有望中长期高位运行。
- 钨：供需矛盾难解，看好钨价中枢延续上行。国内钨矿供应难有明显增量，海外核心增量项目普遍需要在2028年以后放量。需求端制造业温和复苏，光伏钨丝渗透率持续提升，叠加欧洲军扩及矿业资本开支回升，钨品需求中枢稳步上行。钨价有望中枢上移。
- 锑：出口管制有望放松，长期供给刚性支持锑价高位运行。受制于极地黄金减产，2025年锑矿供应预计延续下滑。后续主要增量来自华钰矿业产能爬坡、Treasure Creek、Hillgrove投产。存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量。预计2025-2027年供需缺口维持相对刚性。
小金属
- 稀土磁材：国之重器，供需格局改善行业景气回升。国内稀土供应监管全面提级，海外随增量项目逐步落地，海外供应将延续增长。预计未来国内供需偏紧，镨钕价格有望维持高位运行。中国具备从矿-分离-深加工全产业链布局，把控产品定价权。需求端，“万物电驱”大势所趋，下游磁材或长期受益于电动车、低空飞行器、机器人等应用场景增长。战略属性加持下，权益端或受益于EPS与PE双击。
