请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾：  [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【政策】杨畅：工业生产监测指数  【钢铁】郭皓：钢价仍贵、把握波段——钢铁行业2022年度投资策略  【环保公用-圣元环保(300867)】汪磊：垃圾焚烧发电稳健增长，布局海风拓展新增量研究分享>>  【银行】戴志锋：详解基金2021年银行股持仓：持仓占比2.93%，增持优质区域城农商行  【食品饮料-天味食品(603317)】熊欣慰：盈利能力回升，期待持续改善  【食品饮料-山西汾酒(600809)】范劲松：21年符合预期，22年还看青花  【医药-凯莱英(002821)】祝嘉琦：业绩超预期，Q4表现强劲，提速趋势有望持续  【环保公用-润邦股份(002483)】汪磊：全年盈利超预期，签约大订单叠加国资入主在即助力公司潜力释放 【晨会聚焦】钢价仍贵、把握波段——钢铁行业2022年度投资策略 证券研究报告 2022年1月26日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【政策】杨畅：工业生产监测指数 从三大生产部门来看，农业与服务业具有短期平稳的特点，工业波动就成为引发经济短期波动的关键变量，如何对工业生产的短期波动进行预测较为重要。本文尝试采取要素法，对工业增加值短期变化进行估测。 根据2018年投入产出表，对2021年工业增加值的行业结构进行估算，结果表明，2021年增加值占比前五位的工业部门，分别是黑色金属冶炼、非金属矿物制品、化学原料及制品制造、电力热力的生产供应、计算机通信及其他电子设备。 针对增加值占比较高的行业，选取相应的高频指标，尝试对工业增加值的定基指数环比增速、季调环比增速进行拟合，形成工业生产监测指数。 当前公布的工业增加值定基指数具有较强季节性因素，拟合出的未季调环比增速对于定基指数的短期走势方向判断，成功率较高。 由于具体的季节性调整方法未公布，尝试采取简化的季调方法，对季调环比增速进行估测，在部分月份的拟合与实际数值存在偏差，但在变化方向预测上，胜率超过六成。 根据2022年1月份前21日的工业生产监测指数，工业生产季调后的环比增速为正，但较前值有所下降，表明工业生产仍在修复，但修复斜率出现下降。 风险提示事件：1、工业生产监测指数用于判断工业生产短期变化情况，实际工业增加值增速存在较大不确定性，拟合结果仅供参考；2、政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《工业生产监测指数》 发布时间：2022年1月26日 报告作者：杨畅 中泰政策负责人S0740519090004 ►【钢铁】郭皓：钢价仍贵、把握波段——钢铁行业2022年度投资策略 周期高点后的调整形式：钢价在2021年创历史新高，其中有供应收缩的助推，也有上半年需求冲高的因素。随着需求周期的见顶回落，2021下半年钢价及铁矿石大幅调整。2022春季稳增长阶段性发力，可能推动价格延续2021年底以来的超跌反弹，而在稳增长脉冲过后，需求下行周期的后半段可能重新回归，加上钢铁限产政策存在松动风险，预计春季后钢价重新回落。行业阶段性交易机会主要集中在上半年。 需求下行一波三折：钢铁需求在2021Q2见顶回落，驱动力主要来自地产的下行。这轮地产的回调是2015-2020年6年地产繁荣后的均值回归，此轮调整从时间和幅度上仍然有待完成。基建方面，稳增长政策有望在开春后带来基建小脉冲，但中长期看基建仍将受到隐性债务控制、土地财政收缩、项目投资回报率下降等因素的制约，持续性可能不足。制造业预计结构分化，资本型产品可能偏弱，而消费型产品有望受益于消费刺激政策。外需方面，海外经济周期预计在2022年进入下行期，外需总量趋弱，但钢铁出口份额可能因为国内过剩增加而提升。从2022年内节奏来看，稳增长背景下，基建可能在春季阶段性发力，推动需求阶段性好转，下半年在政策脉冲过后，需求可能重新走弱。2022全年看我们预计钢铁总需求下降8%。 新型供应周期：传统的供应周期为产能周期，但在产能严控的政策环境下，钢铁产能周期失去弹性。而近几年对行业影响更大的是行政限产，尽管限产由行政力量推动，但我们认为它也会受到周期性因素影响，形成了新型供应周期。在经济周期景气阶段，稳增长压力较小，政策有余力通过行政限产加快传统行业绿色化进程；而在经济周期低谷期，稳增长重回优先地位，行政限产动力下降。实际上2018-2020年我们已经经历过一轮行政限产从严到松的过程，2021-2022年可能只是这种新型供应周期的再重复。 如果没有行政限产：2021年行政限产对于全年有效产能的影响约11%，超过需求降幅的3%，推动吨钢盈利大幅抬升。行政限产的出发点可能包括碳减排、打压铁矿需求、降能耗、大气污染治理，其中前三个在2022年可能不用行政限产就能自然达成。因为当需求进入负增长以后，产量自然会跟随负增长，此时行政限产的必要性弱化。实际上2022年要实现钢产量正增长是很难的，因为在内需显著负增长的情况下，必须加大力度挤占海外份额才能保证总订单和总产量同比持平。当然第四个出发点大气污染治理仍需努力，但在内需显著放缓的情况下，保就业稳增长可能成为优先选项，属于收缩性政策的限产优先级可能下降。再者内需下行压力加大后，下游利润趋弱，就业压力上升，上游让利是合理的再分配方式。因此在2022年一季度冬奥会后关注供应端政策的变化。如果没有行政限产，那么有效产能将明显回升。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 冶炼过剩增加：由于预计需求下行、限产边际松动，2022年钢铁产能利用率可能回落至2016年水平，吨钢盈利承压。从年内节奏来看，年初由于华北地区仍有望实施较大力度的限产，加上稳增长发力，吨钢盈利可能仍能维持在偏高水平，但开春以后供应端不确定性上升，全年吨钢盈利预计呈现前高后低地走势。铁矿石方面，2022年四大矿仍有刚性增量，而国内铁矿需求预计回落至2018年水平，铁矿价格中枢回落。从年内节奏看，春季前铁矿可能受益于稳增长而延续2021年底以来的超跌反弹。 需求见顶后钢铁股机会何在：从长期来看，需求见顶后并不意味着钢铁股不会再有大的投资机会，只要经济仍然呈现周期性波动，那么钢铁板块在周期上行阶段仍然可以呈现较大的弹性。以美国钢铁为例，2008年美国钢铁股价下跌超过90%，而此后十余年，美国钢铁业经历四轮周期性起伏，每轮上行期其股价都能实现数倍涨幅。因此仍然可以期待下一轮短周期上行的钢铁Beta行情。 投资策略—把握阶段性的机会：我们测算钢铁需求在2021年11月的同比负增长幅度一度达到20%（用产量经过库存修正计算），稳增长政策有望使钢铁需求增速出现阶段性回升，并推动钢铁产业链价格延续2021年底以来的超跌反弹，交易窗口主要在上半年。从供应端的角度看，一季度后钢铁行政限产存在较大不确定性，因此同是需求修复的背景，铁矿石弹性可能更优，可以在上半年关注铁矿公司河钢资源、大中矿业。从更长的时间维度看，春季稳增长脉冲过后，需求存在重新转弱的可能，这轮地产下行周期从时间和幅度上看仍然有待完成，下半年注意行业性回调风险。长期来看，普钢行业集中度呈上升趋势，行业龙头宝钢股份受益于行业议价能力的长期抬升。此外，建议关注一些具备市占率提升逻辑或需求受益于新兴行业的个股，如甬金股份、广大特材、抚顺特钢、久立特材、永兴材料等。 风险提示：地产在周期下行和政策对冲作用下的不确定性、海外经济波动风险、钢铁供应端限产政策的不确定性、行业测算偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《钢价仍贵、把握波段——钢铁行业2022年度投资策略》 发布时间：2022年1月26日 报告作者：郭皓 中泰钢铁首席S0740519070004 ►【环保公用-圣元环保(300867)】汪磊：垃圾焚烧发电稳健增长，布局海风拓展新增量 公司概况：国内领先的固液废处理运营商。公司主营业务为生活垃圾焚烧发电和生活污水处理，垃圾焚烧发电业务为公司主要的收入来源。截至2021年，公司累计生活垃圾日处理能力达13950吨/日。随着公司生活垃圾焚烧发电项目和生活污水处理项目投运，公司业绩快速增长。2017-2020年期间，公司垃圾焚烧发电业务、污水处理业务收入年复合增长率分别为31.30%、39.30%。 垃圾焚烧发电业务：稳健增长，打造公司业绩基本盘。垃圾焚烧发电行业经过过去十年快速发展后，逐步进入发展成熟期。2020-2025年期间城镇生活垃圾焚烧处理能力复合增长率为6.64%，仍呈稳健增长态势。此外，由于主要垃圾焚烧发电企业的多数项目在2020年完成并网或在2021年前开始建设，仍可申请可再生能源补贴，且竞价上网的项目数量也较少，因而国补退坡和竞价上网对垃圾焚烧企业影响较为有限。随着在手垃圾焚烧项目订单逐步投运以及技术改造升级，公司垃圾焚烧发电业务有望稳健发展，为公司新能源业务发展提供现金流支撑。同时值得注意的是，CCER重启有望增厚公司垃圾焚烧发电项目的收益，为公司带来增量利润。 海上风电行业景气度向好。“双碳”目标政策推进背景下，风光清洁能源迎来发展机遇。“十四五”期间，海上风电开发建设将快速增长。据GWEC预测，未来十年国内海上风电装机规模年复合增长率将达到23.55%。此外，未来海上风电机组大型化趋势推进、“抢装潮”后施工费用下降以及海上风电风机价格下降，这将会有助于推动海上风电运营企业降低成本的同时实现发电效率提升，增厚海上风电运营商效益，从成本端利好海上风电运营商。 海上风电布局推进，开启第二成长曲线。福建省海风资源较为优质，福建沿海地区年平均有效风能时数达7837.3h，年平均风速多在7.5m/以上。受非水可再生能源消纳责任加紧落地政策催化，预计未来福建省将加快海上风电资源开发。公司在福建当地深耕多年，具有较强的项目资源优势。依托自身的项目资源优势，公司与三峡启航签订合作协议，共同开发福建省海上风电项目。三峡启航是三峡集团下属的私募股权基金，未来公司在开发海上风电项目的过程中有望获得三峡集团在项目开发、建设及运营等方面技术支持。公司有望依靠三峡集团支持，更好地发挥自身的资源优势，有效实现全面培育新能源产业目标落地，同时带来新的业绩增长来源，实现业绩进一步增长。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 投资建议：公司垃圾焚烧发电业务和生活污水处理发展稳健，构筑公司业绩的基本盘。同时，公司布局海上风电业务，发挥自身资源优势与三峡启航合作共同在福建省开发海上风电项目，公司将依托三峡集团的海上风电开发、建设及运营的经验，实现海上风电项目有效落地。预计2021-2023年公司收入分别20.91、23.05、25.15亿元，分别同比增长102.30%、10.21%、9.13%；归母净利润分别为5.01、6.26、7.65亿元，分别同比增长60.77%、24.88%、22.28%，对应EPS分别为1.84、2.30、2.82。 风险提示：海上风电项目开发不及预期，政策执行不及预期，垃圾焚烧发电项目投产不及预期，市场竞争加剧，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《圣元环保(300867)：垃圾焚烧发电稳健增长，布局海风拓展新增量》 发布时间：2022年1月26日 报告作者：汪磊 中泰环保公用负责人S0740521070002 研究分享 ►【银行】戴志锋：详解基金2021年银行股持仓：持仓占比2.93%，增持优质区域城农商行 4季度基金持仓银行股比例环比继续小幅下降，持仓占比不足3%，单季增持幅度行业中排名第23。1、基金持仓银行股比例为2.93%，自年内1季度高点环比持续下行、但降幅有所收窄，环比下降0.36