农业2026年度投资策略：‘畜’势待发，‘宠’整旗鼓

农林牧渔2025年12月01日 农业2026年度投资策略 推荐 （维持） “畜”势待发，“宠”整旗鼓 华创证券研究所 ❑生猪养殖：有形之手与无形之手有望形成共振，产能去化周期已开启。1）无形之手：猪价再度进入亏损区间，市场调节机制下有望驱动基础产能去化。猪价10月中旬快速探底，创过去4年低点。毛猪&仔猪双双击破成本线，几乎同步进入亏损状态，历史经验看，全产业链的亏损通常会带动基础产能加速去化。而且从多个数据端口的数据交叉验证来看，未来2-3个季度预计猪价依然承压，产能有望迎加速去化。2）有形之手：“反内卷”政策调控下，头部企业调降产能预期不断强化。后非瘟时代养殖企业凭借雄厚的资金实力进行快速扩张，尤其是相较中小养殖场和散户拥有极强的在周期底部逆势扩张的能力。即使是周期底部、年度平均头均亏损超200元的2023年，TOP20猪企的出栏增速也达到了20.5%。今年5月底开始，“反内卷”政策持续调控，通过限制后非瘟时代增长主力军的头部养殖企业的扩张，以期带动全行业从重成长、重规模扩张向重效率、重高质量发展思路转变。随政策进一步深入，头部企业调降产能预期不断强化。3）投资角度，底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于规模。当下猪周期再度来到左侧产能去化初期，我们认为本轮最大的变量来自政策调控下头部集团场的行为被不同程度约束，本轮周期有望出现规模场和散户去化共振的状况，行业整体产能去化的可预测性在增强，预计猪价拐点有望明年Q2-Q3出现，猪价中枢也有望逐步抬升。当前生猪养殖板块估值水平处在相对低位，安全边际充足。而且，从成本曲线来看，牧原等头部企业成本优势逐步放大，具备极强的盈利确定性，有望持续兑现超额利润。因此选股角度建议重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团等稳健型质优猪企，弹性标的建议关注具备较好外延发展潜力的天康生物等企业。 证券分析师：陈鹏电话：021-20572579邮箱：chenpeng1@hcyjs.com执业编号：S0360521080002 证券分析师：张皓月邮箱：zhanghaoyue@hcyjs.com执业编号：S0360524070009 行业基本数据 占比%股票家数(只)1010.01总市值(亿元)14,457.731.22流通市值(亿元)11,313.981.19 %1M6M12M绝对表现2.7%16.4%18.1%相对表现6.2%-1.6%1.2% ❑动保：摒弃后周期框架，拥抱创新成长新动能。1）后周期交易与工艺红利期的结束。当养殖集约化程度和养殖水平均大幅提升之后，对于疾病的防控必然从做加法向做减法转变，养殖规模化并未持续抬升传统动保行业的需求上限，从企业利润表来看，盈利的天花板反而在降低，而且工艺提升的边际收益也愈加走弱，市场正在逐步摒弃后周期的投资框架。2）创新周期的试开启。过去1-2年间，我们看到包括猫传腹mRNA疫苗、非瘟亚单位疫苗、猪腹泻mRNA疫苗等在内的新的在研产品系列具有更强的应用广泛性和技术领先性，有望成为中国动保企业未来参与全球竞争（而且是以一种创新姿态参与而非类似兽药API更多依托制造工业基础和规模效应优势）的关键载体。3）投资角度，摒弃后周期框架，拥抱创新成长新动能。我们依然认为未来国内动保领域大市值公司的出现，一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业，因为未来经济动物难题的解决、宠物领域的国产替代无不依赖于此，而这也是创造增量市场的关键推手。标的建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物、国邦医药等。 相关研究报告 《华创农业10月白羽肉禽月报：毛鸡价格稳后上扬，鸡苗价格高位偏强》2025-11-23《华创农业9月白羽肉禽月报：毛鸡价格跌后企稳，鸡苗价格高位震荡》2025-10-29《动保行业9月跟踪报告：前3季度多数疫苗品种批签发均同比增长，10月兽药原料药价格指数继续震荡上行》2025-10-27 ❑宠物医疗：经营策略转向，回归医疗本质。1）行业潜力依然巨大，专科化是显著趋势。过去5年宠物医院数量快速增长，且仍以单体医院为主。目前我国宠物平均年龄仍偏小，且就诊率偏低，未来从宠物老龄化、就诊率提升甚至养宠渗透率提升等多个维度来看，我国宠物医疗行业仍有巨大的成长潜力。而且，随着养宠专业化、宠物老龄化、行业内卷化等多重因素叠加，预计专病专治、专科化建设将成为宠物诊疗机构的主要发展方向。2）经营策略转向，重视高质量发展。当下国内宠物医院连锁化进程放缓，虽然内卷压力仍在，但产业端经营策略已经开始转向，以头部连锁化集团为代表逐步开始摒弃重数量轻质量的畸形发展策略，回归宠物医疗本源，聚焦专业能力提升和服务能力升级。3）投资角度，未来国内宠物医院的专科化、连锁化发展依然值得长期关注。一方面建议重点关注瑞派宠物医院、新瑞鹏宠物医疗集团等行业头部玩家未来上市进程，另一方面建议关注相关A股上市公司（回盛生物、瑞普生物等）对宠物医院的布局节奏以及与自身主业宠物动保相关业务的产业链协同发展节奏。 ❑宠物食品：竞争要素升级，行业整合或加速。1）行业竞争要素由“质价比” 升级为“充要信任”。25年行业高端化趋势显著，背后是宠物主对宠物因情感联结加深带来的支付意愿提高，在宠物食品选择维度产生“信任焦虑”，而“信任焦虑”所要求品牌方的能力则可拆解为研发、供应链等后端硬实力的显性化。2）竞赛难度提高加速中尾部玩家淘汰，头部玩家进入加速占领市场份额黄金窗口期。品牌方需要从原料把控、供应链自控到产品差异化、效果显性化等多维度具有较强竞争力，而大部分仍在简单卷营销的品牌则在本轮竞赛中纷纷掉队。我们认为：对于中小品牌而言，快速扩张并长大的窗口期红利已经基本消失。下半场破局方法可能主要以极致差异化为主，更偏向于小而美的生意模式。对于头部集团而言，补齐短板、拉开差距是当下重中之重，加速占领市场份额的黄金窗口期已经到来。3）投资角度，行业仍在高速成长期、龙头在主动做出加速扩张时期的利润率波动更应理解为是为长期谋划的战略选择。当下，行业估值已经回归较为合理的水平，重点推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物。 ❑风险提示：价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价，外贸摩擦加剧，产品质量安全问题，新品研发不及预期，品牌和渠道建设不及预期等。 投资主题 报告亮点 本篇报告更多从产业视角出发，详细拆解和剖析新（宠物经济）老（养殖周期）消费当前阶段面临的主要课题和考验，思考各个细分产业未来的解题和破局之道，既看到“危”，更发现“机”，并最终映射到长周期的投资建议上。 投资逻辑 生猪养殖：有形之手与无形之手有望形成共振，产能去化周期已开启。1）无形之手：猪价再度进入亏损区间，市场调节机制下有望驱动基础产能去化。2）有形之手：“反内卷”政策调控下，头部企业调降产能预期不断强化。3）投资角度，底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于规模。当下猪周期再度来到左侧产能去化初期，我们认为本轮最大的变量来自政策调控下头部集团场的行为被不同程度约束，本轮周期有望出现规模场和散户去化共振的状况，行业整体产能去化的可预测性在增强，预计猪价拐点有望明年Q2-Q3出现，猪价中枢也有望逐步抬升。当前生猪养殖板块估值水平处在相对低位，安全边际充足。而且，从成本曲线来看，牧原等头部企业成本优势逐步放大，具备极强的盈利确定性，有望持续兑现超额利润。因此选股角度建议重点关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、神农集团等稳健型质优猪企，弹性标的建议关注具备较好外延发展潜力的天康生物等企业。 动保：摒弃后周期框架，拥抱创新成长新动能。1）后周期交易与工艺红利期的结束。2）创新周期的试开启。3）投资角度，摒弃后周期框架，拥抱创新成长新动能。我们依然认为未来国内动保领域大市值公司的出现，一定是在前沿技术领域能够脱颖而出的企业，因为未来经济动物难题的解决、宠物领域的国产替代无不依赖于此，而这也是创造增量市场的关键推手。标的建议重点关注瑞普生物、科前生物、回盛生物、中牧股份、生物股份、普莱柯、金河生物、国邦医药等。 宠物医疗：经营策略转向，回归医疗本质。1）行业潜力依然巨大，专科化是显著趋势。2）经营策略转向，重视高质量发展。3）投资角度，未来国内宠物医院的专科化、连锁化发展依然值得长期关注。一方面建议重点关注瑞派宠物医院、新瑞鹏宠物医疗集团等行业头部玩家未来上市进程，另一方面建议关注相关A股上市公司（回盛生物、瑞普生物等）对宠物医院的布局节奏以及与自身主业宠物动保相关业务的产业链协同发展节奏。 宠物食品：竞争要素升级，行业整合或加速。1）行业竞争要素由“质价比”升级为“充要信任”。25年品牌方的竞争要素从原有的“质价比为王”向高端化升级，而其背后所需求的能力可拆解为研发、供应链等后端硬实力的显性化。2）竞赛难度提高加速中尾部玩家淘汰，头部玩家进入加速占领市场份额黄金窗口期。品牌方需要从原料把控、供应链自控到产品差异化、效果显性化等多维度具有较强竞争力。对于中小品牌而言，快速扩张并长大的窗口期红利已经基本消失。对于头部集团而言，补齐短板、拉开差距是当下重中之重，加速占领市场份额的黄金窗口期已经到来。3）重点推荐：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物。 目录 一、生猪养殖：有形之手与无形之手有望形成共振，产能去化周期已开启...................8 （一）无形之手：猪价再度进入亏损区间，市场调节机制下有望驱动基础产能去化.....................8（二）有形之手：“反内卷”政策调控下，头部企业调降产能预期不断强化........11（三）投资建议：底部前瞻布局，效率优于成长，质量优于规模..........................12 二、动保：摒弃后周期框架，拥抱创新成长新动能.........................................................16 （一）后周期交易与工艺红利期的结束.....................................................................16（二）创新周期的试开启.............................................................................................17（三）投资建议：摒弃后周期框架，拥抱创新成长新动能.....................................18 三、宠物医疗：经营策略转向，回归医疗本质.................................................................20 （一）行业潜力仍然巨大，专科化是显著趋势.........................................................20（二）经营策略转向，重视高质量发展.....................................................................21（三）投资建议：持续关注宠物医院未来专科化、连锁化带来的潜在机会..........23 四、宠物食品：竞争要素升级，行业整合或加速.............................................................24 （一）行业竞争要素由“质价比”升级为“充要信任”.........................................241、行业整体向高端化方向升级...............................................................................242、信任焦虑对品牌方提出的能力要求可拆解为研发、供应链等后端