全球化+智能化，自主品牌先驱再进化

全球化+智能化，自主品牌先驱再进化 优于大市 核心观点 公司研究·海外公司深度报告 港股·港股Ⅱ 奇瑞汽车成立于1997年，发展至今接近30年历史。公司有深厚的历史积淀，目前公司新能源业务、出海进入新篇章。公司近年营收高速增长，盈利能力稳定。目前公司品牌矩阵为奇瑞、捷途、iCAR、星途、智界五大品牌，以及Omoda、Jaecoo两个海外品牌；公司在海内外产能丰富。 证券分析师：唐旭霞证券分析师：贾济恺0755-81981814021-61761026tangxx@guosen.com.cnjiajikai@guosen.com.cnS0980519080002S0980524090004 公司2025进入新纪元。公司发展历程整体可分为五个阶段，经历了沉潜和发展；2025年，智能化整合叠加新能源再进化，公司迈入新阶段。公司研发体系变革，由传统的项目导向转化为研发平台赋能，2025年在此基础上又将芜湖研发中心、大卓智驾、雄狮科技三大智能化平台整合为“智能化中心”；纯电领域，公司在车展上发布了QQ概念车，将重启经典产品线；混动领域，公司新品A9L采用新设计理念，上市成为爆款；出海方面，公司加强海外布局，顺利进军欧洲市场。 投资评级优于大市(首次)合理估值32.51-36.57港元收盘价30.88港元总市值/流通市值179370/72715百万港元52周最高价/最低价34.98/30.04港元近3个月日均成交额83.96百万港元 国内市场，公司混动产品二次发力，子品牌战略清晰。公司混动产品销量高速增长，渗透率快速爬升，但是整体新能源渗透率较行业仍低。截止2025H1，公司新能源车型数量多但单品销量不足；2025下半年起，A9L上市并热销，标志着公司新能源进入新一阶段，新一代产品力提升，市场成绩斐然。主品牌奇瑞/风云，渠道、产品、技术三管齐下；iCAR，新品叠加出海，采用互联网运营思维；捷途，深耕旅行车市场，发力高端硬派市场；星途品牌聚焦新能源转型；智界改款后销量回升，后续有望扩品类。 海外市场，公司体系化出海，在多个地区取得成绩。公司海外业务布局早，目前处于体系化全面出海阶段。2025年，公司深化海外本土生产，多家海外新增产能将投产；公司从过去的以燃油车出口为主的商业模式，走向多方位、全生态的体系化出海。公司产能、渠道布局广泛，并建设有海外研发基地，以适配不同地区的需求和法规；O&J两大品牌深耕海外市场。东南亚，公司加大资源投入，打造海外重要基地；欧洲市场，公司实现本土化生产，进入高速增长阶段。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 盈 利 预 测 与 估 值 ：预 计 公 司2025-2027年 营 业 收 入 分 别为3014.62/3616.58/4107.44亿元，增速分别为11.70%/19.97%/13.57%；归属母 公 司 净 利 润 分 别 为185.97/214.07/254.43亿 元 ， 同 比 增 速 分 别为31.6%/15.1%/18.9%，每股收益分别为3.20/3.69/4.38元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：产品销量低于预期、盈利能力低于预期的风险；国内外汽车行业竞争加剧的风险；海外地区本土政策变化的风险；不可抗力的风险等。 内容目录 奇瑞汽车成立近30年...................................................................6公司财务：2025前三季度营收、利润同比增长.............................................7公司业务：五大品牌定位清晰，产能出海顺利推进.........................................11 发展复盘：过往五段历程，2025进入新纪元.......................................15 公司历史沿革可划分为五个阶段.........................................................15新能源迭代复盘：纯电转型中继，混动技术持续迭代.......................................222025年，智能化整合叠加新能源再进化，公司迈入新阶段..................................23 国内业务：混动二次发力，子品牌战略清晰.......................................25 国内市场结构：新能源渗透已过半，自主品牌占比超6成...................................25公司新能源产品由数量向质量发展，A9L开启混动二次腾飞.................................27各品牌战略逐渐明晰，后续看点多.......................................................35 海外业务：体系化出海，多区域开花.............................................41 从整车出海，走向体系化出海...........................................................41公司多维度布局全球，O&J双品牌深耕海外...............................................41海外市场多点开花，欧洲、东南亚布局深入...............................................44 盈利预测.....................................................................50 假设条件与营收测算...................................................................50未来3年业绩预测.....................................................................51盈利预测情景分析.....................................................................52 估值与投资建议...............................................................54 投资建议.............................................................................55 图表目录 图1：奇瑞汽车发展历程大事记..............................................................6图2：公司股权结构和重要子公司............................................................7图3：公司近年总销量（万辆）..............................................................7图4：公司近年出海销量（万辆）............................................................7图5：公司近年营收（亿元）................................................................8图6：公司近年归母净利润（亿元）..........................................................8图7：公司近年单车营收（万元）/净利润（元）...............................................8图8：公司近年分区域营收（亿元）..........................................................9图9：公司近年整体毛利率情况..............................................................9图10：公司近年各业务毛利率情况...........................................................9图11：公司期间费用情况（亿元）..........................................................10图12：公司期间费用率....................................................................10图13：公司净利润率......................................................................10图14：公司与可比公司营收增速对比........................................................11图15：公司与可比公司净利润增速对比......................................................11图16：公司与可比公司毛利率对比..........................................................11图17：公司与可比公司净利润率对比........................................................11图18：公司品牌矩阵......................................................................12图19：奇瑞汽车历史各阶段销量走势（万辆）................................................16图20：初代奇瑞QQ........................................................................16图21：初代奇瑞风云......................................................................16图22：2004年奇瑞在售车型销量（辆）......................................................17图23：奇瑞在05-10年期间多品牌销量（辆）................................................17图24：奇瑞在11-17年期间多品牌销量（辆）................................................18图25：奇瑞在11-17年期间新能源销量（辆）................................................18图26：奇瑞在18-20年期间多品牌销量（辆）................................................19图27：奇瑞在18-20年期间新能源销量（辆）................................................19图28：21-24年奇瑞各类动力形式车型销量（辆）................................