核心观点
奇瑞汽车作为自主品牌先驱，在2025年进入新纪元，通过智能化整合和新能源再进化实现发展。公司品牌矩阵清晰，海内外产能丰富，近年来销量和盈利能力高速增长。
公司发展历程
奇瑞汽车发展历程可分为五个阶段：
- 布局投入期（1997-2004）：初步完成产能假设、发动机/变速箱自研，推出风云/QQ等车型。
- 快速发展期（2005-2010）：瑞虎系列发布，内需销量上台阶，海外开始布局。
- 品牌蓄势期（2011-2017）：海外销量提升，完善海外渠道、产能假设。
- 多品牌重塑期（2018-2020）：推出捷途、星途等新品牌，产品结构优化。
- 混动/智能转型期（2021-2024）：鲲鹏动力推动车型混动化，多品牌、出海进一步深化发展，试水豪华车赛道。
财务表现
- 2025年前三季度，公司实现营收2148.33亿元，同比增长17.94%；归母净利润143.65亿元，同比增长28.19%。
- 单车营收和净利润在2025年显著增长。
- 公司毛利率整体稳定，2023年为近年高点。
- 公司期间费用率整体在8-10%区间，费用管控能力强。
- 公司盈利能力较强，2025年净利润率6.75%。
业务结构
- 公司营收、毛利都主要来自于乘用车业务。
- 出口业务占比已经接近中国大陆，2025年上半年，中国大陆、其他地区营收分别为761亿元、655亿元。
- 公司期间费用上，研发费用为三项最高，管理费用为三项最低。
新能源业务
- 公司新能源车型起步和探索较早，但正式发力时间较晚。
- 纯电领域：从小微型车进入主流赛道和中高端/豪华赛道，2024年纯电车型销量接近26万辆，占年销量的8.15%。
- 混动领域：2024年混动车型销量达到26.69万辆，占比8.44%，混动车型是当前公司新能源领域的主要增量。
- 2025年下半年，A9L上市并热销，标志着公司新能源进入新一阶段，新一代产品力提升。
国内市场
- 国内市场结构：2025年上半年，新能源渗透率超过50%，自主品牌市占率达到了63.71%。
- 各品牌战略逐渐明晰：
- 主品牌奇瑞/风云：渠道、产品、技术三管齐下，混动/增程新品持续投入。
- iCAR：新品叠加出海，采用互联网运营思维，2025年1-10月销量6.55万辆。
- 捷途：深耕旅行车市场，发力高端硬派市场，2025年1-10月交付量达28.86万辆。
- 星途：聚焦新能源转型，2025年前十月销量5.2万辆。
- 智界：改款后销量回升，2025年前10月交付6.95万辆。
海外市场
- 公司体系化出海，在多个地区取得成绩。
- 2024年海外销量首次突破百万，2025年前10月累计出海已达到104万辆。
- 公司多维度布局全球，O&J双品牌深耕海外，在英国市场销量位列中国品牌第一。
- 海外市场多点开花，欧洲、东南亚布局深入：
- 东南亚：加大资源投入，打造海外重要基地，2025Q1成为东南亚地区第二大中国汽车制造商。
- 欧洲市场：实现本土化生产，进入高速增长阶段，2025年1-10月份，公司在欧盟和英国市场销售汽车171,147辆，同比增长2.4倍。
盈利预测
- 预计公司2025-2027年，归属母公司净利润分别为185.97亿元/214.07亿元/254.43亿元，同比增速分别为31.6%/15.1%/18.9%，每股收益分别为3.20元/3.69元/4.38元。
- 预计公司2025-2027年，营收分别为3014.62亿元/3616.58亿元/4107.44亿元，增速分别为11.70%/19.97%/13.57%。
估值与投资建议
- 公司股票合理估值区间在32.51-36.57港币，给予“优于大市”评级。
风险提示
- 产品销量低于预期、盈利能力低于预期的风险。
- 国内外汽车行业竞争加剧的风险。
- 海外地区本土政策变化的风险。
- 不可抗力的风险等。
