三年规划振奋人心，向全球化多品牌集团进化

三年规划振奋人心，向全球化多品牌集团进化 安踏体育（2020.HK） 2023-10-24星期二 投资要点 ➢向世界领先的多品牌体育用品集团进化，正式公布东南亚出海计划： 于投资者日，集团公布了2023-2026年主要品牌的发展目标——于未来三年，安踏品牌零售流水CAGR10-15%，零售流水规模从23年的约400亿增长至26年的约600亿；FILA目标略超预期，未来三年零售流水CAGR10-15%，至26年零售流水增长至400-500亿元。全球化战略雄心显现，集团首次正式公布东南亚出海计划，未来5年东南亚的零售额目标为15亿美元，Amer集团坚定“五个十亿欧元”目标。 安踏品牌坚定大众定位、品牌向上路线，以品牌向上加强大众市场渗透。增长路径清晰：(1)提出24年“升五破八”——小票数增长5%，客单价从目前的约670-680元提升至800元，提升客单价的关键点在于改善鞋服配比，以及提升商品IP认可度（如风暴夹等）。(2)强化商品IP及矩阵打造，依托3000余项专利和奥运资源，对商品IP赋予独有名称/科技属性/产品故事，建立竞速/缓震/畅跑/户外跑步鞋和篮球鞋矩阵，强化专业属性。(3)建立多层级渠道矩阵，包含竞技级(Arena)/殿堂级(Palace)/精英级(Elite)/标准级(AES)/基础级(AS)门店，分渠道层级进行运营，以满足各层级市场需求。 主要股东 ➢FILA开辟专业运动新市场，Descente及Kolon坚定细分领域高端定位： 安踏国际集团控股有限公司42.40%安达控股国际有限公司5.68%安达投资资本有限公司4.08%Shine Well0.33% FILA坚定顶级品牌/渠道/商品战略，强化与三大菁英运动的联系，在专业鞋品类、户外/网球/高尔夫细分品类、中高端儿童等市场获取增量，未来渠道数量维持1900-2000家，以店效提升驱动增长。Descente及Kolon坚定细分领域高端定位，迪桑特未来3年增长目标为20-25%复合增速（23年流水规模约50亿），Kolon未来3年增长目标为30-35%（22年全年流水规模为13亿）。 相关报告 ➢维持买入评级，给予目标价118.00港元： 安踏体育（2020.HK）更新报告：FILA盈利能力远超预期，集团零售管理能力alpha凸显-20230828 我们的观点：集团多品牌协同价值体现在消费者的广泛覆盖，以及不确定性环境下的抗风险能力。看好2H利润弹性释放的延续性，两大主力品牌增长路径清晰，向全球化集团进化，中长期发展后劲十足。预计23E至25E营收分别为616.4 / 707.8 / 808.6亿元，同比+14.9%/ +14.8% / +14.3%；归母净利润分别为98.3/ 117.1/ 137.7亿元，同比+29.5%/ +19.1%/ +17.6%。目标价118.00港元，维持买入评级，目标价对应24E PE25倍。 研究部 姓名：何丽敏SFC：BTG784电话：0755-82846267Email:helm@gyzq.com.hk 报告正文 ➢向世界领先的多品牌体育用品集团进化，正式公布东南亚出海计划： 于投资者日，集团公布了2023-2026年主要品牌的发展目标：(1)未来三年，安踏品牌零售流水CAGR 10-15%，零售流水规模从23年的约400亿增长至26年的约600亿；(2)FILA目标略超预期，未来三年零售流水CAGR目标为10-15%，至26年零售流水增长至400-500亿元。(3)集团维持此前对中长期的经营利润率目标，其中安踏品牌为20-25%，FILA/Descente/Kolon品牌为25-30%。 集团未来增长构筑于三大独特的底层能力——多品牌体系化协同管理能力（各品牌层面专注品牌定位/营销/商品企划，多品牌创新/数字化/供应链/物流等中台资源协同共享，及战略/财务风控/人资/IT/法务行政等后台管理与服务支持），多品牌零售运营能力、全球化能力。过往3年集团于中国的市场份额从14.8%提升至19.5%。集团全球化战略雄心显现，首次正式公布东南亚出海计划，未来5年东南亚的零售额目标为15亿美元，Amer集团坚定“五个十亿欧元”目标。 ➢安踏“升五破八”目标进取，强化商品IP及矩阵打造，增长路径清晰： 安踏坚定大众定位、品牌向上路线，依托产品科技及顶级品牌资源赋能品牌向上，以品牌向上加强大众市场渗透。增长路径清晰： (1)提出2024年“升五破八”目标——小票数增长5%，客单价从目前的约670-680元提升20%至800元，提升客单价的关键点在于改善鞋服配比，及提升商品IP认可度（如服装商品IP风暴夹、空气夹等）。 (2)强化商品IP及矩阵打造——依托品牌3000余项专利和奥运科技资源，对商品IP赋予独有名称/科技属性/产品故事，建立竞速/缓震/畅跑/户外跑鞋矩阵，强化专业属性。 (3)建立多层级渠道矩阵，分渠道层级及分店态运营，提升渠道运营的灵活性（尤其是县域市场）。品牌以多层级的渠道触达全国市场，包含竞技级(Arena)/殿堂级(Palace)/精英级(Elite)/标准级(AES)/基础级(AS)门店，以满足各层级市场需求。 (4)商品一盘货运营提升效率，线上渠道差异化运营。目前安踏品牌DTC模式占比接近80%，公司对华中、广东、川渝等区域零售层面进行了整合，全国一盘货提升商品流转效率。品牌提出未来60%的线上产品与线下差异化，以满足线上与线下消费者的不同需求。 资料来源：安踏集团投资者日，国元证券经纪（香港）整理 资料来源：安踏集团投资者日，国元证券经纪（香港）整理 ➢FILA开辟专业运动新市场，Descente及Kolon坚定细分领域高端定位： FILA：坚定顶级品牌/渠道/商品战略，在巩固高端时尚运动品牌心智的基础上，强化与三大菁英运动的联系。在专业及菁英运动细分品类获取市场份额，在专业鞋品类、户外/网球/高尔夫细分品类、中高端儿童/潮品等市场获取增量；渠道方面，未来渠道数量维持1900-2000家，主要以店效提升驱动增长，顶特高渠道每年扩张15-20家。 Descente及Kolon：两大户外品牌坚定细分领域高端高质感定位。其中迪桑特未来3年增长目标为20-25%复合增速（23年流水规模约50亿），于未来三年打造集团第三个百亿品牌，聚焦滑雪/高尔夫/铁人三项运动；Kolon未来3年增长目标为30-35%（22年全年流水规模为13亿），23H1店效已达90万以上，定位高端的户外生活方式品牌。 ➢23Q3营运健康，收购MAIA女子运动品牌，看好Q4流水提速： 23Q3营运健康，9月流水较7-8月加速。Q3安踏/FILA/其他品牌流水分别同比+高单位数/ +低双位数/ +45至50%。安踏品牌折扣同比加深2pp至72%，FILA品牌折扣同比改善2pp至76%；两个主力品牌库销比均为5倍且同比改善。集团公告收购MAIAACTIVE 75%股权，强化女子运动布局，据公开信息该品牌2022年的年销售额约5亿元，主推产品定价300-600元人民币。 资料来源：门店调研，国元证券经纪（香港）整理 资料来源：门店调研，国元证券经纪（香港）整理 资料来源：门店调研，国元证券经纪（香港）整理 资料来源：门店调研，国元证券经纪（香港）整理 资料来源：门店调研，国元证券经纪（香港）整理 资料来源：门店调研，国元证券经纪（香港）整理 ➢维持买入评级，给予目标价118.00港元： 我们的观点：集团多品牌协同价值体现在消费者的广泛覆盖，以及不确定性环境下的抗风险能力。看好2H利润弹性释放的延续性，两大主力品牌增长路径清晰，向全球化集团进化，中长期发展后劲十足。预计23E至25E营收分别为616.4 / 707.8 / 808.6亿元，同比+14.9%/ +14.8% /+14.3%；归母净利润分别为98.3/ 117.1/ 137.7亿元，同比+29.5%/ +19.1%/ +17.6%。目标价118.0港元，维持买入评级，目标价对应24E PE 25倍。 风险提示：消费环境疲弱、行业竞争格局恶化、终端销售不及预期、DTC效率提升不及预期等。 财务报表摘要 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk