深度研究数据为锚、运营驱动，向多品牌领先集团迈进

上美股份逐步向多品牌美妆集团迈进。公司25H1实现收入41.1亿元，同比增长17.3%；净利润5.6亿元，同比增长34.7%。韩束品牌是公司增长的核心驱动，23/24/25H1收入分别同比增长144%/81%/14%。公司股权结构集中，实控人对于公司具备较强把握。盈利能力在“All in抖音”策略生效后明显向好，2023年毛利率开始提升，2025H1稳定在75.5%。

韩束能够快速抓住抖音渠道机会、并在抖音渠道持续保持增长，主要得益于历史经验积累和创始人的快速学习、坚定决策。韩束在抖音的成功经历了三个阶段：第一阶段，基于短剧破圈，积累A3人群；第二阶段，叠加达播迅速扩大产品、品牌声量；第三阶段，发力自播实现确定性增长。

韩束的产品策略是“高需求功效+知名成分+质价比定位”。红蛮腰系列是韩束的爆品，其成功来自于公司坚持的“质价比”，即成分添加&功效明确，以及极具质价比的价格。X肽系列是韩束的潜在大单品，其成功来自于对天猫消费者需求的洞察，以及依托舆情快速放量。韩束还积极拓展新品类，如美白系列和洗护系列，进一步打开品牌天花板。

公司提前布局成分研发&自建工厂，沉淀多年经验，为产品创新和供应链稳定提供保障。公司深耕多肽领域，“肽”类成分塑造核心认知，并引入国际多肽领域专家赋能研发。公司较早即开始进行产能布局，自有供应链保障公司长期增长。

公司以“顶流顶配+顶级人才”逻辑打造平台型公司。公司选择合适的人才负责不同品牌的不同阶段，并采取分品类矩阵的部门规划。公司根据“六六战略”规划，在六大核心板块推出多个新品牌塑造新的成长曲线，如newpage一页、安敏优、聚光白、NAN beauty等。

预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.7/13.3/15.9亿元，同比分别增长37.2%/24.0%/20.0%。按2025年10月17日收盘价计算的PE分别为33/26/22X，上调至“买入”评级。