深度报告：医疗IT先行者，向城市健康运营服务迈进
请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 医疗IT先行者，向城市健康运营服务迈进 —— 创业慧康（300451.sz）深度报告 2019年5月28日 袁海宇 行业分析师 边铁城 行业分析师 蔡靖 行业分析师 王佐玉 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 医疗IT先行者，向城市健康运营服务迈进 2019年05月28日 深耕医疗信息化二十余载，从医院到区域卫生平台。创业慧康成立于1997年，在20多年的发展历程中，专注医疗卫生领域的信息化服务与创新。公司核心产品从一开始面向医院的管理信息系统（HIS）到拓展到医院临床信息系统（CIS）再到面向公共卫生领域的信息化产品，已经形成了较为完备的产品体系。在医疗领域主营业务的基础上，公司还通过外延并购等形式积极拓展IT运维服务等业务方向。目前医疗信息化软件和IT运维服务为公司贡献了大部分营收，系统集成业务的比重则在持续压缩。 政策驱动医疗IT市场高景气，新技术应用驱动行业集中度提升。根据我们的测算，未来两年以电子病历、互联网医院、DRGs为基础的信息化建设有望带来每年百亿级的新增市场空间，将使得当前的医疗信息化市场空间得到快速提升。2017年我国医疗行业IT投入占全国卫生机构卫生总费用的0.83%，与发达国家3%-5%的占比相比还是存在明显差距。国内医疗IT领域还有很大的提升空间，未来或将达到千亿市场规模。在医疗领域信息化发展的大趋势下，互联网、大数据、人工智能等新技术正与传统医疗领域深度融合，在推动医疗信息化的内涵持续得到扩充的同时，也利好那些在新产品研发及新技术布局方面具有领先优势的行业头部企业，在这个过程中市场集中度有望持续提升。 行业景气提振公司业绩，大单数量及订单规模明显增长。2018年，受益于行业整体景气度的提升，公司传统医疗卫生信息化业务取得积极进展。2018年公司新增中标千万级大单近20个，相较2017年增长明显，其中“淄博市中心医院信息化建设项目”中标金额为5280万，创下公司单合同中标金额新高。2019年初，公司中标福建协和医院1.47亿元智能医院建设项目，创出订单金额行业新高。2018年公司新签合同规模相对2017年有着大幅度提升，同比增速在50%左右。2019年一季度新签订单总额在3.2亿左右，同比增速超过80%，将为今年业绩增长奠定基础。 进军城市健康运营服务，“中山模式”有望快速复制。针对区域的卫生信息化建设一直是创业慧康的强项之一，也是公司较早涉足的业务领域之一。在2017年至今的千万规模以上大单中即有超过1/3的中标项目来自于区域卫生信息化建设。在区域卫生信息化建设的基础上，公司也在持续拓展基于信息化平台的运营服务。2018年，公司建设的“健康中山”信息平台项目顺利完成建设，“健康中山”运营平台也正式发布。2019年初公司另与自贡市签订《全民健康信息平台建设和运营合作协议》，标志着公司“健康城市”建设和运营业务再下一城以及“中山模式”异地复制的成功。目前公司公共卫生项目已经遍及全国340多个区县，未来可复制“中山模式”的潜在目标较多，市场空间巨大。 盈利预测与投资评级：我们预计2019~2021年公司营业收入分别为16.76亿元、21.49亿元和证券研究报告 公司研究——首次覆盖 创业慧康（300451.SZ） 买入增持持有卖出 首次评级 创业慧康相对沪深300表现 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%创业慧康沪深300 资料来源：信达证券研发中心 公司主要数据（2019.5.27） 收盘价（元） 21.30 52周内股价 波动区间(元) 28.00-12.57 最近一月涨跌幅(％) -10.50 总股本(亿股) 4.86 流通A股比例(％) 100 总市值(亿元) 103.42 资料来源：信达证券研发中心 袁海宇 行业分析师 执业编号：S1500518110001 联系电话：+86 10 83326726 邮箱：yuanhaiyu@cindasc.com 边铁城 行业分析师 执业编号：S1500510120018 联系电话：+86 10 83326721 邮箱：biantiecheng@cindasc.com 蔡靖 行业分析师 执业编号：S1500518060001 联系电话：+86 10 83326728 邮箱：caijing@cindasc.com 王佐玉 研究助理 联系电话：+86 10 83326723 邮箱：wangzuoyu@cindasc.com 本期内容提要: 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 26.55亿元，归属于母公司净利润分别为2.71亿元、3.52亿元和4.16亿元，按最新股本4.86亿股计算摊薄每股收益分别为0.56元、0.73元和0.86元，最新股价对应PE分别为38倍、29倍和25倍，首次覆盖给予“增持”评级。 股价催化剂：订单规模及大单量持续增长；健康城市运营服务收入上取得突破；城市健康运营服务模式拓展到更多城市。 风险因素：国家政策调整和宏观经济下行风险；商誉减值风险；市场竞争加剧风险。 重要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业总收入(百万元) 1,152.95 1,290.29 1,675.77 2,149.18 2,655.27 增长率YoY % 110.15% 11.91% 29.88% 28.25% 23.55% 归属母公司净利润(百万元) 163.24 212.68 270.76 352.16 416.04 增长率YoY% 159.10% 30.28% 27.31% 30.06% 18.14% 毛利率% 48.94% 49.75% 49.61% 50.47% 50.01% 净资产收益率ROE% 11.82% 9.76% 11.02% 12.72% 13.19% EPS(摊薄)(元) 0.34 0.44 0.56 0.73 0.86 市盈率P/E(倍) 63 49 38 29 25 市净率P/B(倍) 5.07 4.46 3.99 3.51 3.08 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2019年 5月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 深耕医疗信息化二十余载，信息化产品全面布局 ........................................................................... 1 从医院信息化到区域卫生信息化 .............................................................................................. 1 信息化软件及IT运维服务贡献大部分营收 ............................................................................. 2 股权结构稳定，大股东从未减持 .............................................................................................. 2 政策驱动医疗IT市场高景气，新技术应用驱动行业集中度提升 .................................................. 3 政策驱动，医疗IT新增市场规模或超百亿 ............................................................................. 3 医疗信息化提升大趋势未变，互联网医疗逐渐深入 ............................................................... 4 市场格局较分散，新技术应用驱动集中度提升 ....................................................................... 6 行业景气提振公司订单规模，城市健康运营服务模式有望复制 ................................................... 7 深耕医疗信息化二十余年，构建全面的产品体系 ................................................................... 7 受益行业景气提升，公司大单数量及规模快速增长 ............................................................... 9 进军城市健康运营服务，“中山模式”有望快速复制 ............................................................. 9 创新业务加速，研发投入保持高增长..................................................................................... 12 博泰服务增厚上市公司业绩，助力运维能力提升 ................................................................. 14 公司财务分析 .................................................................................................................................... 14 盈利预测、估值与投资评级............................................................................................................. 16 盈利预测及假设 ........................................................................................................................ 16 估值与投资评级 ................................
