自主品牌延续高增，全球化布局稳步推进

核心观点

中宠股份（002891）2025年实现营收52.21亿元（同比+16.95%），归母净利润3.65亿元（同比-7.28%），主要受汇率波动影响。2026年一季度营收15.33亿元（同比+39.23%），归母净利润0.73亿元（同比-19.80%）。公司自主品牌增长迅速，毛利率提升，但短期受汇率波动影响。

关键数据

• 毛利率：2025年29.5%（同比+1.4pcts），1Q202626.8%（同比-5.1pcts）。
• 销售费用率：2025年13.5%(同比+2.4pcts)，1Q202612.6%(同比+1.3pcts)。
• 管理费用率：2025年5.5%（同比+0.8pcts），1Q20264.7%（同比-1.5pcts）。
• 销售净利率：2025年7.6%（同比-1.7pcts），1Q20265.1%（同比-4.2pcts）。
• 产品结构：宠物零食33.81亿元（同比+7.9%），宠物主粮15.53亿元（同比+40.39%），宠物用品及其他2.87亿元（同比+27.1%）。
• 地区结构：境内收入18.73亿元（同比+32.4%），境外收入33.49亿元（同比+9.8%）。
• 渠道结构：OEM收入28.75亿元（同比+9.9%），经销/直销收入12.65/10.81亿元（同比+5.9%/+65.3%）。

研究结论

公司自主品牌快速增长，境外业务稳健拓展。预计2026-2028年归母净利润分别为4.33/6.08/8.20亿元，4月28日收盘价对应PE分别为26/18/14倍，维持“增持”评级。主要风险包括食品安全、市场竞争、新品开发、汇率波动等。