主要观点：
- 公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年收入52.2亿元（同比+16.95%），归母净利润3.65亿元（同比-7.28%），扣非后归母净利润3.53亿元（同比-8.73%）。
- 分季度看，2025Q1-2026Q1收入分别为11.0亿元、13.3亿元、14.3亿元、13.6亿元、15.3亿元（同比分别+25.4%、+23.4%、+15.9%、+6.7%、+39.2%），归母净利润分别为0.91亿元、1.12亿元、1.3亿元、0.32亿元、0.73亿元（同比分别+62.1%、+29.8%、-6.6%、-71.6%、-19.8%）。Q3起归母净利润同比下降，主要受关税政策、汇率、原材料价格波动、销售费用增加等影响。
国内自主品牌保持高增长，产品结构持续优化：
- 宠物主粮收入15.53亿元（同比+40.39%），占收入比重29.75%；宠物零食收入33.81亿元（同比+7.94%），占收入比重64.76%。
- 直销收入10.81亿元（同比+65.27%），占收入比重20.71%。
- 境内收入18.73亿元（同比+32.44%），占收入比重35.87%，毛利率38.83%（同比+3.65pct）。
- 境外收入33.49亿元（同比+9.77%），占收入比重64.13%。
公司加大销售费用投入，盈利能力短期承压：
- 2025年销售费用7.03亿元（同比+42.09%），销售费用率13.5%（同比+2.38pct），主要系自主品牌推广、渠道拓展支出提高。
- 2025年管理费用2.88亿元（同比+36.81%），管理费用率5.5%（同比+0.8pct），主要系职工薪酬、股权激励及咨询服务费增加。
投资建议：
- 预计2026-2028年主营业务收入分别为66.57亿元、81.78亿元、95.70亿元（同比+27.5%、+22.8%、+17.0%），归母净利润分别为4.49亿元、5.36亿元、6.88亿元（前值2026年5.81亿元、2027年7.82亿元），同比增长23.0%、19.3%、28.5%，EPS分别为1.39元、1.66元、2.14元。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 汇率变化风险、原材料价格波动风险、国内外市场开拓不达预期风险、产能投放不及预期风险、关税风险。
