石油沥青专题：原料端风险发酵，市场底部信号显现

核心观点 研究院能源组 研究员 ■市场分析 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 随着时间进入四季度左右，美国对委内瑞拉的对抗措施从经济拓展到军事层面，南美局势进一步恶化。在美国对委内瑞拉军事行动升级并开始扣压油轮的背景下，委内瑞拉原油对亚洲发货量近期出现大幅下滑，非美地区的买家面临风险骤增。 国内方面，在供应压力边际缓和、现货端开始企稳的背景下，沥青盘面底部信号逐步夯实。但现实基本面依然相对疲软，缺乏主动性。市场潜在的上行驱动来自于原料端，如果未来委油供应持续性收紧，导致沥青炼厂成本中枢抬升，则沥青现货与盘面存在进一步的反弹空间。值得注意的是，如果原料问题被证伪，明年沥青基本面前景依然较为宽松，叠加基准油价的弱势预期，市场上方阻力较大。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■策略 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 单边：谨慎偏多，关注逢低多BU主力合约机会，不宜追涨跨品种：无跨期：关注逢低正套机会（BU2603-BU2606）期现：无期权：无 ■风险 原油价格波动、宏观风险、原料端问题证伪、炼厂端供应大幅增加、需求不及预期 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1美国扣压委内瑞拉油轮，沥青原料端风险增加.............................................................................................................................3冬储需求逐步释放，现货底部信号显现.........................................................................................................................................5 图表 图1:委内瑞拉原油发货去向丨单位：千桶/天.............................................................................................................................4图2:马瑞原油浮仓库存丨单位：千桶/天.......................................................................................................................................4图3:中国马瑞原油到港量丨单位：千桶/天.................................................................................................................................4图4:中国稀释沥青进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................4图5:稀释沥青港口库存丨单位：万吨..........................................................................................................................................5图6:稀释沥青关前贴水丨单位：美元/桶.....................................................................................................................................5图7:国内沥青炼厂利润格局丨单位：元/吨...................................................................................................................................6图8:焦化装置利润丨单位：元/吨.................................................................................................................................................6图9:国内沥青装置开工率丨单位：无............................................................................................................................................6图10:国内沥青产量丨单位：万吨................................................................................................................................................6图11:国内沥青总需求丨单位：万吨..............................................................................................................................................6图12:国内道路沥青需求丨单位：万吨........................................................................................................................................6图13:国内船燃市场沥青需求丨单位：万吨..................................................................................................................................7图14:国内防水市场沥青需求丨单位：万吨.................................................................................................................................7图15:沥青炼厂库存丨单位：万吨..................................................................................................................................................7图16:沥青社会库存丨单位：万吨................................................................................................................................................7图17:国内沥青现货价格丨单位：元/吨.........................................................................................................................................7图18:主要地区沥青基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................7 美国扣压委内瑞拉油轮，沥青原料端风险增加 今年以来，美国对委内瑞拉的制裁政策与外交手段发生了诸多变化，对委油供应及定价造成反复影响，进而传递到国内市场。具体来看： 1月28日：美国冻结PDVSA在美70亿美元资产，禁止美国实体与其交易，并宣布只有把账户控制权交给反对派才解除付款禁令； 3月24日：特朗普签署行政命令，自4月2日起对“任何直接或间接进口委内瑞拉石油的国家”征收25%的二级关税，并威胁同时制裁相关外国公司； 5月27日：雪佛龙在委石油开采与出口许可证到期且不再续期，PDVSA随即撤销对其装船授权；美国陆续吊销法国Maurel & Prom、意大利埃尼、西班牙雷普索尔等合资项目的特别进口许可，欧洲企业对委生产、运输和融资服务全面停摆； 7月25日：美国财政部对雪佛龙签发了有限期的“新通用许可”，出口规模先以15-20万桶/日的“有限数量”起步，且付款必须通过“实物扣留”或易货方式进行，PDVSA无法直接获得现金收入。 可以看到，今年前半段美国对委内瑞拉的制裁政策有所升级，但主要集中在经济层面。其中对原油供应和物流影响最为显著的是石油许可证的权限变化。结合委油发货数据来看，由于特朗普政府撤销企业在委内瑞拉的运营许可证，委油对欧美地区出口量一度大幅下滑（之后部分恢复），相应地资源更多流向亚洲地区。其中，我国二、三季度委油到港量呈现增长态势，原料供应趋于宽松，稀释沥青贴水逐步从高位回落，沥青市场成本端支撑转弱。 随着时间进入四季度，美国对委内瑞拉的对抗措施从经济拓展到军事层面，南美局势进一步升级。 2025年9月，美军以打击贩毒为名在南加勒比海实施军事行动，袭击所谓“委内瑞拉运毒船”并致14人死亡。11月，美军B-52轰炸机接近委海岸70公里，特朗普宣称将采取地面行动并发起“南方之矛”军事行动。12月，美国以缉毒名义在委领空周边部署新型雷达系统，委国民议会启动“独立200”海岸防御军演回应。12月10日，美国扣押一艘委内瑞拉油轮，特朗普宣称委内瑞拉抢走了“属于美国的”石油和土地。12月19日，特朗普表示不排除与委内瑞拉开战的可能性。12月20日，美国在加勒比海国际水域再次扣押一艘运输委内瑞拉原油的油轮。12月23日，委内瑞拉议会通过《保护航行和贸易自由免受海盗行为、封锁和其他国际非法行为侵害法》以应对美海上拦截与封锁。12月25日，白宫下令美军在未来至少两个月内专注于对委内瑞拉石油的封锁。 在美国对委内瑞拉军事行动升级并开始扣压油轮的背景下，委内瑞拉原油对亚洲发货 量近期出现大幅下滑，非美地区的买家面临风险骤增。参考船期数据，委内瑞拉原油直接发往亚洲的货物量