河南研究：经济数据跟踪（2025年11月）

河南研究：经济数据跟踪（2025年11月） 证券研究报告—宏观点评 发布日期：2025年12月31日 投资要点： 相关报告 《河南研究：经济数据跟踪（2025年10月）》2025-11-25 全国经济运行情况：2025年11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，社会消费品零售总额同比增长1.3%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比下降2.6%，房地产开发投资累计同比下降15.9%。总体来看，11月份主要经济指标均承压明显，需求动能维持低位。12月10日召开的中央经济工作会议也指出“国内供强需弱矛盾突出”这一结构性问题，但同时，会议强调要“实施更加积极有为的宏观政策”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，更多内需托举政策值得期待。 《河南研究：经济数据跟踪（2025年9月）》2025-10-29 《河南研究：经济数据跟踪（2025年8月）》2025-9-23 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 河南省经济运行情况：2025年11月份，河南省规模以上工业增加值同比增长8.0%，全省社会消费品零售总额同比增长4.4%，固定资产投资累计同比增长4.3%，房地产开发投资累计同比下降8.5%。总体来看，11月份河南省工业生产保持强势，消费动能继续释放，固定资产投资较具韧性，主要经济指标增速持续高于全国平均水平且领先幅度进一步扩大。12月23日召开的省委经济工作会议提出2026年要“聚焦“1+2+4+N”目标任务体系，落实更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”，在经济韧性持续增强与增量政策的协同支持下，河南省经济持续向好的基础有望进一步巩固。 河南省18地市经济运行情况：从静态数据观察，1-10月河南省有8个城市工业生产超过或持平全省平均，其中郑州市以8.8%的规上工业增加值增速领跑；三分之二的城市社零增速超过全省平均，其中许昌市以7.7%的增速领跑全省；80%的城市固投增速均优于全省平均水平，其中漯河市和信阳市并列6.0%，半数城市固投增速集中在5.0%-6.0%区间。从动态数据观察，1-10月全省各市工业生产普遍持平上月或略有下滑，其中安阳市是唯一工业生产有所加快的城市；全省各市社会消费全线收缩，仅洛阳市消费增速持平前值；全省各市投资力度也较疲弱，其中濮阳市固投增速较前值提高0.2个百分点，开封市和三门峡市固投增速持平前值，其余城市固投增速均有回落。 风险提示：1.政策落实进度不及预期影响经济修复进度；2.内需恢复不及预期影响经济修复进度；3.贸易摩擦加剧风险。 内容目录 1.全国经济运行情况..........................................................................................4 1.1.生产端............................................................................................................................41.2.消费端............................................................................................................................61.3.投资端............................................................................................................................61.4.小结...............................................................................................................................8 2.1.生产端............................................................................................................................82.2.消费端............................................................................................................................92.3.投资端..........................................................................................................................102.4.小结.............................................................................................................................10 4.风险提示.......................................................................................................11 图表目录 表1：2025年工业生产主要指标变化（%）...........................................................................4表2：2025年11月各工业行业增加值增速（%）..................................................................5表3：2025年11月各消费品类增速（%）.............................................................................6表4：2025年1-11月制造业各细分产业投资增速（%）.......................................................7表5：2025年1-11月房地产相关指标累计同比（%）..........................................................8表6：2025年11月河南省工业生产主要指标变化（%）.......................................................9表7：2025年11月河南省各消费品类增速（%）..................................................................9表8：2025年1-11月河南省固定资产投资及细分项指标累计同比（%）...........................10表9：2025年1-10月河南省各地市主要经济指标............................................................11 1.全国经济运行情况 1.1.生产端 从生产端看，2025年11月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，较上月小幅回落0.1个百分点。 从量的角度观察，11月份工业生产保持四季度以来的较缓态势，主要还是需求不足所影响。一方面国内消费与投资需求持续放缓，内需动能不足影响生产预期；另一方面，外需相比于上半年力度有所减弱，主要系前期“抢出口”效应对出口需求透支所致，11月份我国规上工业企业出口交货值虽较上月有所回升，但仍处于负值区间，外贸需求收缩也影响生产进度。 从价的角度观察，受益于“反内卷”政策落地影响，11月PPI同比增速基本保持上月态势、录得-2.2%，虽然跌幅并未呈现进一步收窄，但相较于前三季度已有明显改善；从利的角度观察，前11个月全国规上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，11月当月工业企业利润录得-13.1%、跌幅继续加深，主要系工业品价格仍然低迷叠加需求持续走弱，利润压力明显上升。 分三大门类看，采矿业生产回升而制造业和电热燃水供应业有所回落。分工业行业看，上游开采及原材料加工业受益于冬季取暖需求增加生产加快，石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业等分别较上月加快3.2、1.0个百分点；中游装备制造业保持韧性，其中汽车制造业、交运设备制造业增加值增速仍为全行业最高、均录得11.9%，专用设备制造业、仪器仪表制造业等高技术制造业增速分别加快4.1、2.9个百分点；下游消费品制造业普遍有所回暖，但由于前期跌幅较深多数行业增速仍为负值，其中由于临近年末年货筹备需求以及冬季流感多发，食品制造业、医药制造业增速回升较为明显。 1.2.消费端 从消费端看，2025年11月社会消费品零售总额43898亿元，同比增长1.3%，增速较上月放缓1.6个百分点。一方面，今年“双11”购物节前置导致居民消费需求靠前发力；另一方面，上半年“国补”政策已激发较多消费潜力，购物节促销成果也较为平淡，导致当月商品零售有所回落录得1.0%。结构上看，11月通讯器材类、文化办公用品类商品零售维持较高增速，分别录得20.6%和11.7%，中西药品也因季节性流感多发销售增多；同时，餐饮与日用品类消费表现平淡，地产相关消费则持续低迷。 1.3.投资端 从投资端看，2025年1-11月全国固定资产投资（不含农户）444035亿元，同比下降2.6%。其中基础设施投资、制造业投资、房地产开发投资均有回落，分别录得-1.1%、1.9%和-15.9%。 1-11月基础设施投资增速继续回落1.0个百分点至-1.1%。结构上看，中央和地方主导的基建投资增速均继续下降，其中仅铁路运输业仍保持正增长。经国家发改委介绍，截至10月末，5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，共支持2300多个项目，项目总投资约7万亿元，预期政策性金融工具对基建的支撑作用或在2026年落地显效。 制造业投资增速由上月的2.7%下降到1.9%，降幅继续扩大。一方面，交运设备制造业和石 油煤炭等燃料加工业是唯二投资增速加快的行业，主要系“两重”建设发力以及供暖需求增加所致。另一方面，汽车制造业、电气机械及器材制造业、电子设备制造业等投资均有下滑，主要系“两新”政策退坡以及“反内卷”政策推进的短暂影响。 房地产市场持续承压。一方面是由于房地产市场需求低迷，另一方面是受到上年“9.24”政策带来的高基数影响，主要指标继续走低。从供给端来看，2025年1-11月房地产开发投资同比下降15.9%，降幅持续走扩。从需求端来看，1-11月商品房销售面积和销售额分别同比下降7.8%和11.1%，降幅分别扩大1.0、1.5个百分点。从资金端来看，1-11月房地产开发企业到位资金同比下降11.9%，跌幅也呈继续加深状态。从价格端来看，11月份70大中城新房与二手房价格同比和环比也在回落。 1.4.小结 总体来看，2025年11月份主要经济指标均承压明显，需求动能维持低位。12月10日召开的中央经济工作会议也指出“国内供强需弱矛盾突出”这一结构性问题，但同时，会议强调要“实施更加积极有为的宏观政策”，并将“坚持内需主导，建设强大国内市场”置于重点任务首位，更多内需托举政策值得期待。 2.河南省经济运行情况 2.1.生产端 从生产