MiniMaxIPO点评
公司概览
MiniMax成立于2021年，是一家全球化的AI大模型公司。公司于2025年6月和10月分别发布开源大规模混合注意力推理模型MiniMax M1和M2。截至2025年前9个月，MiniMax的AI原生产品服务已覆盖超过200个国家和地区的2亿名用户，其中星野/海螺AI/MiniMax的用户规模分别为1.5亿/4,200万/1,900万。
财务表现
2025年前9个月，MiniMax总收入为5,300万美元，同比增长175%。其中AI原生产品（MiniMax、海螺AI、MiniMax语音、星野）收入为3,800万美元，同比增长181%，占总收入的71%；开放平台及其他基于AI的企业服务收入为1,500万美元，同比增长160%，占总收入的29%。同期研发支出为1.8亿美元，其中79%为与训练相关的云计算服务成本。经调整净亏损为1.9亿美元，对比去年同期和2024年亏损分别为1.7亿美元和2.4亿美元。
行业状况及前景
预计未来4年全球大模型市场规模复合增速为75%。据灼识咨询数据，2025年全球大模型市场收入规模预计为220亿美元，同比增长106%，到2029年增至约2,000亿美元，对应2025E-2029E CAGR为75%。从收入结构看，2025年应用/MaaS收入分别为146亿美元/74亿美元，占比66%/34%，预计到2029年增至1515亿美元/550亿美元。
市场竞争格局
按2024年收入计，MiniMax占全球大模型市场份额为0.3%，排名全球第10，在Pureplay公司中位列第4。全球行业份额Top5分别为OpenAI（30.1%）、谷歌（16.9%）、微软（8.2%）、Anthropic（4.7%）、Midjourney（2.8%）。
优势与机遇
- 底层模型研发能力领先：MiniMax M2在全球开源模型基准测试中位列第5。
- 多模态能力：兼具文本、视频生成、语音生成模型，商业化能力已得到验证。
- 研究团队实力雄厚：未来5年预计招聘150名顶级大模型和AI研究人员。
弱项与风险
- 盈利不确定性：未来盈利时点及盈利水平存在不确定性。
- 持续亏损：报告期持续的净亏损、净负债、经营性现金净流出。
- 技术迭代风险：大模型领域技术迭代迅速，领先优势或不可长期持续。
招股信息
招股时间为2025年12月31日至2026年1月6日，上市交易时间为2025年1月9日。基石投资人合计认购约27.23亿港元，对应股数约为172-180万股，占全球发售股份的68%-71%。按招股价中位数计，预计募资净额为38.18亿港元。资金未来5年用途规划上，90%用于研发大模型和AI原生产品，10%补充运营资金。
投资建议
招股价为151-165港元，若不考虑超额配售，预计发行后公司市值为461-504亿港元，对应2025年前9个月市销率为111x-121x，若将9M25收入年化，对应2025年市销率约为83x-91x。公司作为国内开源模型第一梯队，技术能力和商业化能力已有验证，考虑大模型行业仍在快速发展、公司的商业化前景、打新热度等因素，给予IPO专用评分6.1分，建议申购。
公司财务概览
- 客户服务热线：国内40086 95517，香港2213 1888
