研报总结
互联网：昆仑芯开启港股上市进程，国产算力需求有望持续增长
短期电商受国补高基数影响，本地生活竞争激烈，但AI赋能和多业务线整合或成为业绩及估值驱动因素。关注AI商业化及应用场景拓展。开源模型能力提升推动AI云需求持续验证，AI应用带动推理需求增长。国产AI芯片增长迅速，昆仑芯启动港股上市进程。推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
AI：大模型概念股集中上市在即，关注MiniMax多模态机会
智谱、MiniMax将于近期上市，成为国产大模型首批上市标的。MiniMax发行价151-165港元，募资38.3-41.9亿港元，市值461.23-503.99亿港元。MiniMax收入快速增长（2025年前三季度同比增长175%），净亏损率收窄。公司围绕M2、Hailuo-02、Talkie/星野三大产品构建竞争力，M2模型性能突出，Hailuo-02支持视频生成，Talkie/星野为C端入口。MiniMax是唯一布局多模态的非大厂玩家，在图生视频和文生语音领域表现领先。推荐MiniMax关注其多模态机会。
智能驾驶：Robotaxi蓄势待发，关注产业链机会
中国L3级自动驾驶获得准入试点许可，高阶智驾商业化迎来拐点。技术成熟、成本下降和政策驱动下，Robotaxi有望加速落地。商业模式主要包括主机厂+自动驾驶公司+出行服务商、主机厂+自动驾驶公司、主机厂+出行服务商三种。海外头部企业Waymo、特斯拉、Zoox等加速推进无安全员商业化，Waymo估值1100亿美元。国内百度、小马智行、文远知行等进入试运营阶段。推荐整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。
投资建议
- 互联网：关注AI商业化及应用场景拓展，推荐阿里巴巴-W、拼多多、百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
- 计算机：AI需求可预见性提升，软件侧孕育机会，推荐浪潮数字企业（金蝶国际、百融云、北森控股、第四范式等），关注即将上市的MiniMax。
- 汽车&自动驾驶：L3级准入试点许可推动高阶智驾商业化，Robotaxi加速落地，Waymo估值扩张。推荐整车小鹏汽车-W、小米集团-W、特斯拉；自动驾驶解决方案百度集团-SW、小马智行-W、文远知行-W；零部件地平线机器人-W、速腾聚创、禾赛-W。
风险提示
- 软件及产品推出不及预期
- 产能及供应链风险
- 监管政策变动
- 宏观经济增长放缓
- 地缘政治风险
