电子行业点评报告：从智谱华章与MiniMax招股书看端侧AI机会

从智谱华章与MiniMax招股书看端侧AI机会 2025年12月28日 证券分析师陈海进执业证书：S0600525020001chenhj@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼复盘智谱华章发展战略，端侧机会体现在何处：我们认为智谱华章当前仍以B端为核心业务重心，而其获取C端用户的主要路径，并非直接参与大规模C端竞争，而是通过服务消费电子厂商与互联网平台等“平台型B端客户”，借助其终端与流量入口实现对C端的间接覆盖。这一模式高度契合中国大陆大模型市场以B端为主导的产业结构，并构成智谱在国内市场实现规模化扩张的现实路径。在这一增长框架下，端侧AI承担着触达C端用户不可或缺的产品与技术角色，是公司打通“B端→C端”链路的关键基础设施。公司在招股书中明确提出持续补齐全参数模型矩阵、实现全场景能力覆盖，我们认为这一规划的核心指向正是构建覆盖“云—边—端”的完整模型体系，其中端侧模型是实现全场景落地与长期增长的必要条件。 相关研究 《AI基建，光板铜电—光&铜篇主流算力芯片Scale up&out方案全解析》2025-12-27 ◼MiniMax招股书对端侧AI产品有何启示：MiniMax在定制化产品力与高效率推理技术底座上的协同布局，为端侧AI应用的产品设计与技术架构提供了参考范式。MiniMax以C端应用为核心业务重心，围绕AI陪伴、视频生成、语音生成与Agent等高频使用场景构建了完整的AI原生产品矩阵。尽管当前产品主要运行于云端基础设施之上，但公司长期坚持“技术即产品”的发展理念，其多款产品已跑通商业模式，流水规模持续扩大，近期付费率稳步提升，充分验证了其产品力与运营能力。由此，其产品构建思路与底层技术路线对未来端侧AI应用具有重要参考意义。从技术底座看，公司高度重视低成本、高效率推理能力，这一取向与C端应用对体验与成本效率的核心诉求高度一致。MiniMax在早期即采用MoE架构，并首发大规模线性注意力机制，配合算子级优化与软硬件深度协同，使推理效率显著领先行业平均水平，为构建低时延、可规模扩展的AI应用奠定工程基础。从产品侧看，以Talkie/星野为代表的高粘性AI陪伴应用，通过高度个性化角色构建、长期情感联结与丰富交互场景，成功跑通“C端付费+流量变现”的商业闭环。我们认为Minimax的产品路径为端侧AI应用提供了关键启示：端侧AI相较云端AI的核心差异优势在于构建深度定制化的用户体验，依托端侧对毫秒级和跨应用行为数据的本地“记忆”能力，在不触及隐私边界的前提下隐式压缩上下文输入，实现高效、低时延的个性化服务。 《从云端算力国产化到端侧AI爆发，电子行业的戴维斯双击时刻——电子行业2026年投资策略》2025-12-10 ◼风险提示：项目回款风险，监管不确定风险，商业化进展不及预期风险。 内容目录 1.复盘智谱华章发展战略，端侧机会体现在何处？..........................................................................41.1.从技术基座看：模型体系与异构算力释放端侧增长信号.....................................................41.2.从增长路径看：端侧是B2B2C模式落地的关键环节...........................................................52. MiniMax招股书对端侧AI产品有何启示？....................................................................................82.1.从技术底座看，效率和时延是C端应用的核心约束............................................................82.2. C端应用演进对端侧AI的产品启示......................................................................................103.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：国内大模型市场以企业级需求为主导（单位：人民币十亿元）...........................................4图2：公司大模型矩阵布局全面，正在补齐全参数模型能力...........................................................5图3：公司将基础设施纳入生态版图...................................................................................................5图4：智谱的MaaS商业模型...............................................................................................................6图5：大模型商业变现全景图...............................................................................................................9图6：MiniMax模型和产品矩阵........................................................................................................10图7：公司AI产品及盈利模式..........................................................................................................11图8：Talkie/星野：AI全模态交互平台............................................................................................11图9：MiniMax各业务板块运营指标................................................................................................12 1.复盘智谱华章发展战略，端侧机会体现在何处？ 我们认为智谱华章当前仍以B端为核心业务重心，而其获取C端用户的主要路径，并非直接参与大规模C端竞争，而是通过服务消费电子厂商与互联网平台等“平台型B端客户”，借助其终端与流量入口实现对C端的间接覆盖。这一模式高度契合中国大陆大模型市场以B端为主导的产业结构，并构成智谱在国内市场实现规模化扩张的现实路径。在这一增长框架下，端侧AI承担着触达C端用户不可或缺的产品与技术角色，是公司打通“B端→ C端”链路的关键基础设施。公司在招股书中明确提出持续补齐全参数模型矩阵、实现全场景能力覆盖，我们认为这一规划的核心指向正是构建覆盖“云—边—端”的完整模型体系，其中端侧模型是实现全场景落地与长期增长的必要条件。 数据来源：智谱华章聆讯后资料集（第一次），东吴证券研究所 1.1.从技术基座看：模型体系与异构算力释放端侧增长信号 我们认为智谱的模型体系演进路径清晰指向端侧AI成为公司实现全场景覆盖与长期增长的核心支点。在模型体系层面，公司已构建覆盖语言、多模态、代码及Agent的全栈模型矩阵，能够在同一技术平台下同时支撑重度推理、行业复杂任务与端侧实时交互等多样化功能需求，从而有效满足B端客户在不同业务场景下对模型能力的差异化要求，构筑了其在B端市场拓展中的核心技术基础。在此基础上，公司进一步规划持续拓展全参数规模模型组合，逐步补齐从大模型到中小参数模型的完整能力谱系。我们认为公司已将端侧能力视为实现全场景功能覆盖不可或缺的一环，无论是在B端行业应用还是C端智能终端场景中，端侧模型均将成为其整体技术体系中的关键组成部分，为未来业务持续扩展提供长期成长空间。 数据来源：智谱华章聆讯后资料集（第一次），东吴证券研究所 异构算力广泛兼容，打破硬件壁垒，适配全场景落地。针对客户复杂的存量硬件环境及国产化替代需求，公司致力于算力兼容，模型已适配全球40余种主流芯片平台，覆盖“云-边-端”全场景异构算力。我们认为这种兼容性是B端业务快速铺开的关键：它不仅大幅降低了客户的硬件重构成本和部署门槛，更通过与基础设施伙伴的深度绑定，共同拓宽了商业变现空间。在此基础上，公司得以在端侧与云端同时实现稳定部署，真正打通“云-边-端”协同运行的完整技术路径，为端侧AI的规模化落地奠定坚实基础。 数据来源：智谱华章聆讯后资料集（第一次），东吴证券研究所 1.2.从增长路径看：端侧是B2B2C模式落地的关键环节 我们认为公司的发展路径构建了一条以B2B2C为核心的增长叙事。公司构建了以 MaaS平台为枢纽的繁荣网络，向上承接算力资源与智能设备厂商，向下连接机构客户、开发者及个人用户，形成了独特且高效的商业闭环。 ➢B2B2C模式实现指数级触达：公司利用B端机构客户的渠道杠杆，以间接但高效的方式覆盖海量终端用户。这种策略降低了C端获客成本，确立了显著的市场领先地位。据弗若斯特沙利文数据，截至2025H1，公司在中国独立大模型厂商中赋能设备数量位居第一（全市场第二），验证了该模式在规模化落地上可行性。 ➢洞察力飞轮反哺技术迭代：广泛的商业落地不仅仅带来收入，更带来了真实世界的深度洞察。公司通过分析模型在不同应用场景中的实际表现，精准捕捉用户需求与长尾场景，并将这些洞察针对性地反馈至模型训练策略中，构筑了数据壁垒。 从公司未来重点发力的业务方向看，我们认为公司的核心增长逻辑在于通过与“消费电子终端+互联网平台+行业头部客户”三类重点客户合作，实现全场景覆盖。其中，依托消费电子与互联网巨头的流量入口，实现对海量C端用户的高效触达；同时利用行业头部公司的标杆效应，快速渗透碎片化行业长尾场景。 消费电子终端：OS级深度绑定，抢占硬件流量入口。公司通过与全球头部手机厂商深度绑定，推动模型在旗舰终端的原生化与端侧部署。通过推动模型在旗舰终端的原生化部署，公司不仅降低了推理成本，更通过多语言对话、个性化建议等高频场景，锁定了亿级终端用户的流量入口。 互联网大厂平台：嵌入高频场景，验证高并发承载力。公司已与国内某头部生活方式及社交平台达成战略合作，通过AI能力重构翻译、搜索及内容创作等核心功能。典型案例为2025年初某社交应用在面对海量英语新用户涌入时，智谱模型支撑了其自动 翻译工具的调用。未来，合作将向广告推荐、智能客服及深度知识分析等高ARPU值场景延伸。 行业客户与“Z计划”：不仅是服务商，更是生态孵化器。针对缺乏独立模型研发能力的初创企业与传统行业，公司推出“Z计划”，提供“模型+基建+资金”的全栈支持。一方面与行业头部公司打造标杆案例；另一方面通过扶持垂直SaaS厂商，以极低成本快速复用至同类场景。 根据公司聆讯后资料集，未来六个月公司将优先消费电子和物联网行业，加速模型部署和场景验证。长期规划向教育、医疗等高准入门槛行业进军，持续拓宽商业化版图的纵深。我们认为这一路径是以消费电子与物联网为核心，优先夯实端侧应用与终端入口，勾勒出公司以端侧为突破口、逐步放大