MiniMax M2.5 发布点评：技术迭代叠加成本优势，卡位全民 Agent 核心赛道

MINIMAX-WP(0100)[Table_Industry]海外信息科技 MiniMaxM2.5发布点评 本报告导读： 极致性价比打造竞争壁垒，MiniMaxM2.5引领Agent规模化落地。 投资要点： 技术能力实现质效双升，核心场景性能跻身全球第一梯队。MiniMaxM2.5依托MoE架构优化与原生Agent RL框架Forge的技术支撑，在编程、工具调用和搜索、办公等生产力场景实现行业SOTA级表现，核心指标对标海外头部模型Claude Opus 4.5。同时，模型推理速度达100 TPS，为行业主流水平的2倍。SWE-Bench Verified任务处理速度较M2.1提升37%，技术能力实现“性能提升+效率优化”双重突破。 极致成本控制打造性价比壁垒，商业化落地具备经济可行性。M2.5通过token消耗优化、并行工具调用升级与分层定价设计，构建起行业领先的成本优势，打破复杂Agent规模化运行的经济壁垒。定价层面采用双版本策略，100 TPS快速版本连续工作1小时仅需1美金，50 TPS版本低至0.3美金，按输出价格计算，仅为ClaudeOpus、Gemini 3 Pro、GPT-5等海外模型的1/10-1/20，成为全球高性价比大模型标杆。 全栈多模态能力突出，全球商业化落地高效2026.02.11 产品迭代与生态布局双轮驱动，卡位全民Agent时代核心赛道。MiniMax展现出行业领先的模型迭代速度，过去108天内完成M2、M2.1、M2.5三代产品更新，进步速度显著超越Anthropic、OpenAI、Google等海外巨头，核心得益于大规模强化学习与工程化能力的深度协同。同时，M2.5模型已全量上线MiniMax Agent平台，提炼Office Skills核心能力并支持用户创建可复用的行业专家。目前平台已诞生超1万个自定义专家，覆盖办公、金融、编程等高频场景。 风险提示：商业化进度不及预期，行业竞争与技术迭代风险，合规及法律风险，跨市场估值风险。 1.盈利预测与投资建议 MiniMax全栈自研多模态大模型在模型性能、场景适配性上具有行业竞争力，全球用户基数与海外市场开拓构筑差异化优势，充足的现金储备为研发投入与商业化扩张提供坚实安全垫。考虑到MiniMax M2.5表现亮眼以及后续研发费用的投入，我们小幅调整公司25-27年营业收入为0.7/2.2/5.5亿美元（前值为0.8/2.2/4.0亿美元），归母净利润为-6.2/-5.2/-5.3亿美元（前值为-6.1/-4.7/-4.2亿美元）。 选取智谱（港股上市，以GLM系列通用大模型为技术底座，面向政企及企业客户提供AI解决方案）、OpenAI（主营自研GPT系列多模态大模型）、Anthropic（主营自研Claude系列安全合规大模型）作为可比公司。参考可比公司估值，考虑到MiniMax是港股稀缺的全球化多模态大模型标的，以及近期M2.5旗舰模型发布形成的强催化，给予26年186xPS，目标价1012港元（参考2026年2月24日汇率，1USD=7.8223HKD），维持“增持”评级。 2.风险提示 商业化进度不及预期：公司AI大模型商业化仍处于探索阶段，ToB/ToC变现落地、客户拓展及ARPU提升或低于市场预期，进而拖累盈利与现金流兑现节奏。 行业竞争与技术迭代风险：全球AI大模型行业竞争白热化、技术迭代速度快，若公司研发投入不足或产品竞争力落后，可能导致技术优势与市场份额被持续挤压。 合规及法律风险：全球AI监管政策趋严，数据安全、内容合规、IP知识产权等要求持续提升，公司或面临合规成本增加、业务拓展受限及相关法律纠 纷风险。 跨市场估值风险：公司业务覆盖海内外多市场，一级二级估值差异、不同区域监管环境、流动性水平与估值体系存在显著差异，易引发估值波动加剧、估值溢价收缩的风险。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号