2018年年报及2019年一季报点评：卡位优质赛道，汽车电子自动化+汽车核心零部件双引擎驱动增长

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 克来机电（603960）2018年年报及2019年一季报点评 推荐（维持） 卡位优质赛道，汽车电子自动化+汽车核心零部件双引擎驱动增长 目标价：40元 当前价：35.2元 事项：  公司2018年全年实现营收5.83亿元，同比上升131.51%，归母净利润0.65亿元，同比增长32.31%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.61亿元，比上年同期增长32.85%。  公司2019年一季度实现营收1.62亿元，同比增长70.57%，实现归属于上市公司股东的净利润2405万元，同比增长62.03%，实现归属于上市公司股东的扣非净利润1901万元，同比增长31.13%。 评论：  受众源并表影响2018年收入大幅增长，博世海外订单交付时点影响导致2018Q4收入略低于预期，2019Q1收入大幅增长，在手订单饱满，预计2019H1持续保持高速增长。公司2018年完成对上海众源的收购，目前形成柔性自动化生产线装备及工业机器人系统、汽车发动机配套零部件双业务，2018年分别实现3.13亿（同比增长58%）、2.69亿收入，毛利率分别为35.72%（比上年同期增加0.02个百分点）、18.71%。2018年公司总体费用率12.88%，总体保持稳定，其中由于新开发博世海外订单项目研发费用大幅增长。2019Q1费用率保持下降趋势，销售费用率1.05%，同比下降0.1个百分点，管理费用率（含研发）10.09%，同比下降3.23个百分点。  克来机电：卡位新能源汽车与无人驾驶两大优质赛道，深度受益汽车电子快速发展。公司主要从事汽车电子领域尤其是新能源汽车电子自动化，并已成为国际汽车电子巨头博世关键供应商，是国内汽车电子自动化龙头企业。2018年公司柔性自动化装备与工业机器人系统新签订单4.78亿元，较2017年度增加1.15亿元，增幅31.68%，新签署的合同主要集中在新能源汽车电子（电机、电控、能量回收等）、汽车内饰等领域，订单总额、单个订单金额、订单中涉及新技术的研发核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面均较上年有较大提升。  上海众源：并购协同+国六推行在即，有望量价齐升。并购标的上海众源是大众汽车发动机中高压管路的主要供应商，为我国领先汽车零配件企业，客户资源优异，合并后积极扩产能有望与上市公司实现客户资源共享，扩大客户资源。同时，国六排放标准即将推行，众源国六产品已率先通过大众认证，随着我国未来燃油车国五转国六逐步落地，众源毛利率有望大幅改善，料将为上市公司持续贡献业绩。众源承诺利润为2017-2019年1800万、2200万、2500万，实际完成利润为2017-2018年2082.51万、2425.09万，其中2018年并表利润2283万元。  盈利预测、估值及投资评级。基于公司两部分业务均处于高速成长期，我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.07/1.55/2.17亿元，对应EPS为0.80/1.14/1.60元，对应PE为44/31/22倍，考虑公司处于高速成长阶段，CAGR高达50%，给与2019年50倍的估值，目标价40元，维持“推荐”评级。  风险提示：汽车电子化进程不及预期，市场竞争加剧。 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万) 583 864 1,173 1,572 同比增速(%) 131.5% 48.1% 35.8% 34.0% 归母净利润(百万) 65 107 155 217 同比增速(%) 32.3% 65.4% 43.3% 40.3% 每股盈利(元) 0.48 0.80 1.14 1.60 市盈率(倍) 73 44 31 22 市净率(倍) 10 8 7 5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2019年4月24日收盘价 证券分析师：李佳 电话：021-20572564 邮箱：lijia@hcyjs.com 执业编号：S0360514110001 证券分析师：鲁佩 电话：021-20572564 邮箱：lupei@hcyjs.com 执业编号：S0360516080001 证券分析师：赵志铭 电话：021-20572557 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 执业编号：S0360517110004 总股本(万股) 17,576 已上市流通股(万股) 6,735 总市值(亿元) 47.59 流通市值(亿元) 18.24 资产负债率(%) 35.7 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 43.07/23.0 -21%5%31%57%18/0418/0618/0818/1018/1219/022018-04-26～2019-04-24 沪深300 克来机电 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 其它通用机械 2019年04月25日 克来机电（603960）2018年年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 171 292 328 401 营业收入 583 864 1,173 1,572 应收票据 13 20 27 36 营业成本 420 609 814 1,074 应收账款 151 215 292 391 税金及附加 4 6 9 12 预付账款 16 23 30 40 销售费用 7 10 14 19 存货 202 293 392 517 管理费用 39 52 70 94 其他流动资产 13 17 24 32 财务费用 -2 -1 -3 -4 流动资产合计 566 860 1,093 1,417 资产减值损失 2 2 2 2 其他长期投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 1 1 1 1 投资收益 0 0 0 0 固定资产 159 179 206 232 其他收益 4 6 6 6 在建工程 8 20 23 23 营业利润 86 146 211 299 无形资产 82 74 66 60 营业外收入 5 5 5 4 其他非流动资产 125 124 125 124 营业外支出 0 0 0 0 非流动资产合计 375 398 421 440 利润总额 91 151 216 303 资产合计 941 1,258 1,514 1,857 所得税 13 23 32 45 短期借款 60 60 60 60 净利润 78 128 184 258 应付票据 0 0 0 0 少数股东损益 13 21 29 41 应付账款 126 182 244 322 归属母公司净利润 65 107 155 217 预收款项 73 108 146 196 NOPLAT 77 127 181 254 其他应付款 65 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 0.48 0.80 1.14 1.60 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 26 23 26 30 主要财务比率 流动负债合计 350 373 476 608 2018 2019E 2020E 2021E 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 成长能力 应付债券 0.00 180.00 180.00 180.00 营业收入增长率 131.5% 48.1% 35.8% 34.0% 其他非流动负债 11 11 11 11 EBIT增长率 59.4% 67.5% 42.0% 40.6% 非流动负债合计 11 191 191 191 归母净利润增长率 32.3% 65.4% 43.3% 40.3% 负债合计 361 564 667 799 获利能力 归属母公司所有者权益 489 583 706 876 毛利率 28.0% 29.5% 30.6% 31.7% 少数股东权益 91 111 141 182 净利率 13.4% 14.8% 15.7% 16.4% 所有者权益合计 580 694 847 1,058 ROE 11.2% 15.5% 18.2% 20.5% 负债和股东权益 941 1,258 1,514 1,857 ROIC 13.8% 17.6% 21.4% 24.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.4% 44.8% 44.1% 43.0% 单位：百万元 2018 2019E 2020E 2021E 债务权益比 12.2% 36.1% 29.6% 23.7% 经营活动现金流 11 87 116 167 流动比率 161.7% 230.6% 229.6% 233.1% 现金收益 97 153 207 283 速动比率 104.0% 152.0% 147.3% 148.0% 存货影响 -92 -91 -99 -125 营运能力 经营性应收影响 -81 -79 -94 -120 总资产周转率 0.6 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 124 27 100 127 应收帐款周转天数 70 76 78 78 其他影响 -36 77 1 2 应付帐款周转天数 68 91 94 95 投资活动现金流 -158 -50 -50 -50 存货周转天数 134 146 152 152 资本支出 -123 -49 -49 -49 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.48 0.80 1.14 1.60 其他长期资产变化 -35 -1 -1 -1 每股经营现金流 0.08 0.64 0.86 1.24 融资活动现金流 23 84 -30 -44 每股净资产 3.62 4.31 5.22 6.48 借款增加 30 180 0 0 估值比率 财务费用 -17 -41 -55 -77 P/E 73 44 31 22 股东融资 52 0 0 0 P/B 10 8 7 5 其他长期负债变化 -42 -55 25 33 EV/EBITDA 37 23 17 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 克来机电（603960）2018年年报及2019年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 机械组团队介绍 所长助理、首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名、水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2016年新财富最佳分析师第五名。 分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2016年十四届新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售助理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机