亿联网络2019年年报及2020年一季报点评：SIP冠军，VCS成长空间十足，核心竞争力强成就优质公司

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 事件：亿联网络2019年实现营收24.89亿元，同比增加37.1%，VCS高清视频会议系统营收增长87.9%至3.3亿元，营收占比提升3.6pct至13.24%；归母净利润12.35亿元，同比增长45.1%，扣非归母净利润10.95亿元，同比增长46.4%；2019公司毛利率提升4.2pct至66.0%，销售净利率提升2.7pct至49.6%，ROE(摊薄)提升3.8pct至28.1%。2020Q1业绩：营收6.50亿元，同比增长22.0%；归母净利润3.66亿元，同比增长40.2%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长37.0%。  业绩整体快速增长，SIP话机业务保持全球第一，VCS视频业务高速增长 VCS业务以“云+端”为基础提供一站式解决方案，是公司战略发展方向，行业渗透率仍有较大提升空间。分业务：1）SIP桌面终端营收17.58亿元，同比增长31%，营收占比70.6%；SIP话机业务全球第一，市场份额27.3%；2）DECT终端营收3.07亿元，同比增长39%，营收占比12.3%；3）VCS高清视频会议营收高速增长87.9%达3.3亿元，营收占比提升3.6pct至13.24%，VCS是公司战略发展方向，终端整体性能不断提升，公司注重VCS业务国内外市场开拓，根据Frost&Sullivan数据，全球仅5%的企业会议安装视频装备，VCS业务渗透率依然有较大提升空间。  毛利率提升明显，费用端支出有所上升，整体盈利能力改善 公司高毛利率VCS业务占比提升，销售结构优化，叠加汇率上行及公司成本下降等因素，公司综合毛利率提升明显；此外由于市场开拓销售费用及研发投入增加，整体费用端支持有所上升。公司SIP业务毛利率提升4.4pct至64.9%，DECT业务毛利率提升3.9pct至62.3%，VCS业务毛利率达74.3%，促使综合毛利率提升4.2个pct至66.0%。综合费用率提升1.2pct至16.1%，合计费用达4亿元，同比增长48.1%，主要由于销售费用（由于新业务市场开拓的需要）和研发费用增长较快。  研发投入：持续保持高研发，提升技术、产品和解决方案的核心竞争力 继续保持较大规模研发投入，确保产品竞争力，充分满足市场需求及用户体验。1）语音业务：加快新系列、新机型和新功能的推出，确保软件版本升级迭代速度；2）视频会议业务：投入持续高速上升，加码基础研发、产品研发和市场支持三个不同的层面，基础研发着重于音视频编解码及音视频底层技术的处理，不断提升算法的效率与性能；产品研发专注于平台架构、业务流程的改善及功能实现等。2019年公司研发投入1.92亿元，同比增长39.8%，研发费用率7.7%。公司研发和技术服务人员546人，占比48%。  竞争力：核心研发优势+产品定位精准+渠道优势，构筑起公司竞争壁垒 1）研发优势：长期持续高研发投入，完善研发管理体系，确保产品升级迭代速度，保持技术前瞻性。公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%，位居全球第一。2019年公司SIP话机业务被Frost&Sullivan评为市场领先奖；2019年携手微软发布Teams一站式音视频终端产品，有助于公司目标市场逐渐向高端渗透。 2）产品定位精准：公司围绕细分群体产品设计丰富，挖掘和满足终端需求，是公司保持客户粘性和竞争力的根本所在。个人桌面终端产品线，已具备T2系列、T4系列、T5系列、Teams系列，视频会议系统产品线的设计丰富，确保产品满足灵活部署需求； 3）渠道优势：公司以经销模式为主，经过多年积累已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系，海外经销商分布全球140多个国家和地区，稳定的经销商数量超过80家，且大部分经销商与公司合作关系达10年以上，是公司渠道优势的来源所在。  发布股票激励方案：彰显公司未来发展信心，看好长期公司业绩增长 公司此次股票激励方案考核对象为核心管理和核心技术（业务）人员合计113人，公司业绩考核叠加个人业绩考核，体现公司注重员工个人利益，注重公司长远发展，彰显公司对未来发展与业绩增长的信心。在股权激励费用方面，2020-2023年需摊的费用 [Table_Invest] 推 荐 维持评级 当前价格： 87.4 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-04-14 近12个月最高/最低 112.46/42.13 总股本（百万股） 599.39 流通股本（百万股） 318.35 流通股比例% 53.11 总市值（亿元） 523.87 流通市值（亿元) 278.24 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127512 邮箱： liuxin@mszq.com 研究助理：包江麟 执业证号： S0100119080002 电话： 021-60876728 邮箱： baojianglin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.【民生通信丨深度】数据中心IDC行业深度研究报告：沧海流量，信息基石 2.【民生通信丨专题】短期需求叠加长期逻辑，IDC及云计算产业链投资图谱 3. 【民生通信丨专题】通信全球产业链研究专题 4. 【民生通信丨行业专题】远程办公需求提升，视频会议行业迎来发展机遇 -30%20%70%120%170%19/4/1519/7/1519/10/1520/1/1520/4/15沪深300 亿联网络 [Table_Title] 亿联网络(300628) 公司研究/点评报告 SIP冠军，VCS成长空间十足，核心竞争力强成就优质公司 —亿联网络2019年年报及2020年一季报点评 点评报告/通信行业 2020年04月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 亿联网络（300628） 分别为2671/2804/968/235万元，合计6678万元，对公司整润影响较小。  投资建议 我们看好公司在统一通信领域的全球核心竞争力，以及视频会议业务的长期发展空间，预测2020-2021归母净利润分别为15.9/20.8/26.9亿元，对应PE为33X/25X/20X，公司近三年估值中枢为36X，当前市值524亿，我们认为仍有增长空间，给予“推荐”。  风险提示 全球疫情持续蔓延；竞争加剧风险；云视频产品推广不及预期；产业政策风险等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,489 3,236 4,361 5,670 增长率（%） 37.1% 30.0% 34.8% 30.0% 归属母公司股东净利润（百万元） 1,235 1,582 2,074 2,674 增长率（%） 45.1% 28.0% 31.1% 28.9% 每股收益（元） 2.06 2.64 3.46 4.46 PE（现价） 35.13 33.12 25.26 19.59 PB 9.87 8.76 6.51 4.88 资料来源：公司公告、民生证券研究院 fWdYoXtVmXjYmUdUxUmMoN9PbP6MnPnNmOrReRpPrNfQpOmRbRmOpOuOtRpRwMoMsQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 亿联网络（300628） 目录 一、业绩整体快速增长，SIP话机业务保持全球第一，VCS视频业务高速增长 ................ 4 二、竞争力强：核心研发优势+产品定位精准+渠道优势，构筑起公司竞争壁垒 ............... 8 三、投资建议 ..................................................................... 10 四、风险提示 ..................................................................... 11 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 亿联网络（300628） 一、业绩整体快速增长，SIP话机业务保持全球第一，VCS视频业务高速增长 事件：亿联网络2019年实现营收24.89亿元，同比增加37.1%，VCS高清视频会议系统营收增长87.9%至3.3亿元，营收占比提升3.6pct至13.24%；归母净利润12.35亿元，同比增长45.1%，扣非归母净利润10.95亿元，同比增长46.4%；2019公司毛利率提升4.2pct至66.0%，销售净利率提升2.7pct至49.6%，ROE(摊薄)提升3.8pct至28.1%。2020Q1业绩：营收6.50亿元，同比增长22.0%；归母净利润3.66亿元，同比增长40.2%，扣非归母净利润3.17亿元，同比增长37.0%。 图1: 亿联网络营收及归母净利润概况 图2: 亿联网络毛利率和净利率概况 资料来源：wind，民生证券研究院 资料来源：wind，民生证券研究院 业绩整体快速增长，SIP话机业务保持全球第一，VCS视频业务高速增长。VCS业务以“云+端”为基础提供一站式解决方案，是公司战略发展方向，行业渗透率仍有较大提升空间。亿联网络推出了适应不同场景的终端产品，针对中大会议室、中小型会议室、小微会议室或独立办公室、移动用户均有不同的终端解决方案；为提升会议效率及体验，公司推出一系列辅助性的设备，如：无线麦克风、无线投屏器、会议桌面平板等。 图3: 亿联网络全场景终端产品 资料来源：公司年报，民生证券研究院 4.88 6.62 9.24 13.88 18.15 24.89 50.4% 64.2% 74.2% 36.8% 44.0% 45.1% 0%20%40%60%80%051015202530201420152016201720182019营业收入：亿元 归母净利润：亿元 营收yoy（右轴） 净利润yoy（右轴） 3.9 5.8 8.6 11.2 16.4 58.6% 63.1% 62.1% 61.8% 66% 37.5% 46.8% 42.6% 46.9% 50.2% 0%10%20%30%40%50%60%70%0510152020152016201720