核心观点与关键数据
- 央行上调跨境融资宏观审慎参数至1.75：此举旨在扩大企业和金融机构的跨境融资规模，降低汇率波动风险，利好境外发债。参数上调有助于提升跨境融资风险加权余额上限，缓解人民币贬值压力，释放稳汇率信号。自2022年以来，参数已多次上调，最新上调至1.75。
- 离岸人民币市场新政：香港金管局推出新政，革新定价机制，取消离岸人民币融资利率附加溢价，直接挂钩上海银行间同业拆放利率（Shibor），拓展融资用途至资本性支出及营运资金，新增一年期选项，升级流动性机制，引入自动化回购。预计未来离岸人民币走势与在岸人民币紧密跟随，波动幅度收窄，降低跨境融资成本和汇率风险管理难度。
- 中资美元债市场环境变化：美联储降息周期延续利好中资美元债发行，绿色外债试点政策带来跨境融资空间提升和审核流程简化。南向通扩容对投资端产生积极影响，中资美元债一级市场供给结构切换中，绿债和TMT债券发行增加。2024年1至11月，中资美元债累计发行1746亿美元，同比增长16%，增量主要来自城投和地产领域。
- 点心债市场变化：点心债自2007年试点探索以来，经历了快速发展、放缓、复苏提速及多元化发展阶段。2024年发行量创历史新高，2025年1至11月累计发行量同比微降，但金融、产业地产等方向有所增加。
- 中资美债市场走势与评级分析：2023年中资美债市场波动上行，信用利差持续修复，投资级和高收益级回报率表现突出。市场走势受美联储政策预期影响显著，A评级债券稳定性高，与3BBB评级利差窄，配置A评级更稳健。TMT及地产板块推动25年超额回报增长。
- 点心债收益率与利差年度波动分析：2022年点心债收益率和利差全年分四个阶段：年初因美元强势和离岸人民币贬值预期，收益率维持高位；二月至七月，因人民币贬值预期减弱和资金面宽松，收益率下行；七月至九月，境内机构资金涌入推动收益率进一步下行，利差收窄；十月至今，美元指数波动导致收益率小幅上行。未来南向通扩容有望进一步收窄利差。
研究结论与投资策略
- 2026年美元债市场展望：美联储预计会在2026年延续降息路径，美债收益率将维持震荡，建议配置中短期的美元债为主。南向通托管规模持续增长，未来扩容效应释放将吸引更多机构参与点心债市场，提升离岸市场流动性。一级市场结构变化，绿债和TMT债券发行量可能增加。
- 中资美元债投资策略：关注降息主线和优质信用，存量以1到3年为主，聚焦投资级和高收益级中资美元债。配置中短久期的城投美元债，并适度挖掘TMT、AMC信托证券等领域的投资机会，同时注意监管收紧可能带来的影响。
- 点心债投资策略：拥抱扩容，挖掘溢价，利用南向通扩容带来的需求增加，投资收益率和利差有望继续下行。关注政府债和证金债的长久期，地方政府债的中短久期，以及建筑、TMT和金融板块中信用资质较好的主体。
- 中资境外债投资思路拓展：除了传统的中资美元债和点心债，可考虑拓展至其他币种如港元，以及主体范围，包括中国香港主体发行的美元债和人民币债，以及外资主体和国外政府发行的点心债，选取信用资质较好、利差较大的主体进行配置。
