东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 力盛赛车（002858）深度报告 证券研究报告·公司研究·传媒行业 资源及全产业链优势突出，资本及产业东风正劲 买入（首次） 盈利及估值重要数据 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入（百万元） 241 291 352 425 （+/-）（%） 9.70 20.85 20.99 20.62 净利润（百万元） 33 48 57 68 （+/-）（%） 34.29 46.21 20.31 18.86 EPS（元） 0.52 0.76 0.91 1.08 P/E 57.89 39.60 32.91 27.69 资料来源：Wind，东吴证券研究所 投资要点  国内赛车行业龙头，上市迎产业东风。历经十余年产业经营，公司当前已经发展成为国内赛车行业龙头企业。一方面，公司上市以后将成为汽车运动领域率先上市企业，具有极强稀缺性；另一方面，汽车运动当前正处于快速发展的风口,公司将有望同时享受资本红利及行业红利。  资源壁垒显著，全产业链布局优势凸显。1）中国目前通过国际汽联认证的赛车场仅有8个，其中包括公司自有的上海天马赛车场和经营管理的广东国际赛车场；2）2014-2016年在国内举办的国际比赛中，公司所运营赛事数量占比分别为53.33%、37.50%及42.86%，占比较大。目前，中汽摩联主办的主要赛事中，公司拥有其中三个赛事的独家运营权——中国房车锦标赛、华夏赛车大奖赛和中国卡丁车锦标赛；3）公司旗下333车队拥有韩寒、王睿等国内一流的签约赛车手，成绩斐然，2004-2016赛季共参加了92场场地及24场拉力分站比赛，车队共获得66个车队分站冠军和61个车手分站冠军，是所有车队中获得分站冠军最多的车队，拥有较高的行业知名度。4）公司的汽车活动推广业务系赛车场、赛车队、赛事资源的自然延伸和有效整合，相比其他行业经营相同业务的公司能提供更具针对性、价格更低的服务。公司业务涉足赛车行业全产业链，资源整合能力突出，全产业链优势凸显。  营收稳步提升，盈利能力保持高水平。公司近三年的营收保持稳步增长，盈利能力保持较高水平，主要是基于公司对于稀缺赛场资源的掌控，以及对于顶级赛事IP资源的独占开发，保障了公司核心业务的稳定。同时，汽车活动推广等业务不断拓展客户及产品，带动公司业绩跃升。  首次覆盖给予“买入”评级：本次募集资金主要投向赛车场扩建、赛事开发、赛车培训等，针对的都是公司最核心的资源和业务，目标明确！未来公司将围绕自身优势资源进一步加大全产业链开发与拓展，紧握资本及行业风口，深耕百亿级汽车赛事市场，且上下游空间更值得期待。  首次覆盖给予“买入”评级：预计公司2017/18年eps分别为0.76/0.91元，对应当前股价PE为40倍、33倍，首次覆盖给予“买入”评级！  风险提示：季节性波动风险；客户集中度较高风险；行业发展不及预期；公司对主要赛事依赖度较高风险。 2017年4月6日 证券分析师 张良卫 执业资格证书号码：S0600516070001 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 周良玖 zhoulj@dwzq.com.cn 021-60199792 行业走势 0%5%10%15%20%25%30%16-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1217-01文化传播(证监会)指数沪深300 相关研究 行业研究：消费升级系列深度研究（1）：汽车运动——从欧美到中国，消费升级背景下的机遇与商业模式 力盛赛车（002858） 20170406 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 国内赛车行业龙头，上市迎产业东风 .......... 5 1.1. 率先登陆A股的汽车运动行业龙头 .................. 5 1.2. 发展外部环境面临四重产业机遇 .................... 6 1.2.1. 后起之秀，汽车运动接受度提升 ........................... 6 1.2.2. 协会脱钩，市场化迈关键一步 ............................. 6 1.2.3. 政策催化，促生产要素改善 ............................... 7 1.2.4. 消费升级，参与门槛在降低 ............................... 8 2. 资源壁垒显著，全产业链布局优势凸显 ....... 10 2.1. 赛车场经营：坐拥两大优质赛车场，差异定位错位互补 10 2.1.1. 拥北、上、广三地顶级赛车场 ............................ 10 2.1.2. 依托区位优势，实现错位互补 ............................ 11 2.2. 赛事运营：独享多项顶级赛事运营权，壁垒高筑 ..... 12 2.2.1. 独享多项国家顶级赛事运营权 ............................ 12 2.2.2. 顶级IP带来公司稳健经营保障 ........................... 13 2.3. 赛车队运营：车队成绩为行业翘楚，商业化运营成熟 . 14 2.3.1. 旗下车队战绩为行业翘楚 ................................ 14 2.3.2. 成熟商业化运作铸就高IP价值 ........................... 15 2.4. 汽车活动推广：服务类型已经较为立体化，优势明显 . 16 2.4.1. 服务类型已经较为立体化 ................................ 16 2.4.2. 相比其他行业竞争者优势明显 ............................ 18 3. 营收稳步提升，盈利能力保持高水平 ......... 19 3.1. 汽车活动推广收入大幅增长，季节性明显 ........... 19 3.2. 主营业务盈利能力整体保持较高水平 ............... 21 3.3. 管理费用占比较大，销售费用小幅增长 ............. 22 4. 资本动力加持，全产业链持续锻造 ........... 23 4.1. 募投项目将进一步夯实公司优势基础 ............... 23 4.2. 看好公司未来全产业链布局的市场空间及潜力 ....... 24 5. 盈利预测 ................................ 25 6. 风险提示 ................................ 26 力盛赛车（002858） 20170406 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1：力盛赛车主营业务发展历程 ................................................................................... 5 图表 2：发行前后股权变动情况 ........................................................................................... 5 图表 3: 中国与北美汽车产量比较（万辆） ....................................................................... 6 图表 4：中国汽车产量占全球汽车产量比重 ....................................................................... 6 图表 5：管理机构示意图 ....................................................................................................... 7 图表 6：《汽车运动未来10年发展规划（2013-2022年）》主要内容 .............................. 7 图表 7：中国汽车市场年度销量（辆） ............................................................................... 8 图表 8：中、美SUV销量比较 ............................................................................................... 8 图表 9：改装车年总产值（单位：亿元） ........................................................................... 8 图表 10：年出游人次（单位：亿人次） ............................................................................. 9 图表 11：人均旅游花费（单位：元） ................................................................................. 9 图表 12：近几年自驾游人次及比例 ..................................................................................... 9 图表 13：2011年-2016年公司的主营业务收入情况（单位：万元） ........................... 10 图表 14： 上海天马赛车场示意图 ..................................................................................... 10 图表 15：广东国际赛车场示意图 ....................................................................................... 10 图表 16：公司赛车场运营的主要提供的服务类型 ........................................................... 10 图表 17： 公司旗下三个赛车场收入情况 ......................................................................... 11 图表 18：中国的主要赛车场具体情况 ............................................................................... 11 图表 19：中国房车锦标赛（CTCC）示意图 .................................................................... 13 图表 20： CTCC在天马赛车