食品饮料行业周报：茅台召开经销商大会，关注年底估值切换机会

茅台召开经销商大会，关注年底估值切换机会（2025.12.22-2025.12.28） 报告摘要 本周食品饮料板块继续调整，保健品子版块涨幅居前。本周SW食品饮料板块下跌0.55%，在31个申万子行业中排名第28。在申万食品饮料子板块中，唯有保健品上涨，排名前三子板块涨幅分别为0.79%、-0.15%、-0.39%，肉制品、软饮料、预加工食品跌幅最多，分别下跌1.82%、2.14%、3.07%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为安记食品（+29.65%）、日辰股份（+9.00%）、西麦食品（+8.54%）、水井坊（+6.87%）、立高食品（+6.35%）；跌幅前五个股为朱老六（-8.57%）、千味央厨（-8.74%）、骑士乳品（-9.27%）、庄园牧场（-13.19%）、欢乐家(-16.35%)。 白酒：茅台召开经销商大会，定调以市场化转型为主线。本周SW白酒指数下跌0.20%，12月28日茅台召开经销商大会，以“坚持以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”为主题，明确2026年经营核心围绕市场化机制调整。价格层面明确提出"随行就市"原则，通过调整投放量和产品结构来平衡供需，稳定价格；产品层面聚焦"塔基"、精简"塔尖"、做强"塔腰"，强化500ml飞天茅台核心地位，将精品茅台打造为新的战略大单品；渠道层面全面取消分销制，构建“自售、经销、代售、寄售”多元化渠道体系。目前行业仍处于“需求偏弱+渠道去库+价格承压”的磨底阶段。价格端看，当前飞天茅台（散瓶）批价1550元，环比上周-10元，普五批价810元，环比上周持平，高端单品批价整体承压，电商低价促销对价格体系形成扰动，“价格倒挂”现象仍较为普遍，渠道利润空间持续收窄。基本面方面，渠道库存高位、回款与补货意愿偏谨慎，叠加高端商务与政务消费修复偏慢，短期动销改善仍需观察。从估值层面看，当前板块悲观预期已较充分反映，估值处于历史偏低区间，中长期配置价值逐步显现。建议在控制节奏的前提下，优选品牌力与产品优势突出的龙头公司，重点关注贵州茅台、山西汾酒。 ◼推荐公司及评级 贵州茅台买入山西汾酒增持古茗买入蜜雪集团增持西麦食品买入东鹏饮料买入万辰集团买入泡泡玛特买入安琪酵母买入 相关研究报告 <<中央经济工作会议解读：内需主导放在首位，关注消费布局机会>>--2025-12-12 <<白酒批价承压，关注年底估值切换机会（2025.12.1-2025.12.7）>>--2025-12-09<<高端消费企稳回升，关注景气改善个股（2025.11.17-2025.11.23）>>--2025-11-24 大众品：商务部针对欧盟进口乳制品实施反补贴措施，将利好国内乳制品，蜜雪美国首店入驻好莱坞大道。上周商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，最高税率从21.9%上调到42.7%。我国从欧盟进口的主要产品是奶酪、黄油等，利好国产乳制品深加工企业国产替代，将显著削弱欧盟乳制品（尤其是高端奶酪、奶油）的价格竞争力，同时有助于抑制低价进口，改善国内企业库存和利润状况，利好国内乳制品行业发展。12月19日蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞大道6922号开业，门店地处核心商圈，位于星光大道“中国剧院”对面，整体产品价格带在1.19美元至4.99美元之间，冰淇淋定价1.19美元，柠檬水定价1.99美元，珍珠奶茶小杯和大杯定价3.99 证券分析师：郭梦婕 和4.99美元。同时针对老外嗜甜习惯，推出甜度120%和150%和200%等多种选择。价格相对国内价格贵出2.8-3.5倍，但相对于同类竞品（当地饮料定价8-9美元）仅为其价格的40%。门店开业期间，蜜雪冰城推出多项互动活动，包括品牌IP“雪王”街头快闪、蜜雪冰城主题曲挑战、“雪王”走红毯及购饮赠冰淇淋等活动，吸引众多当地消费者参与。排队情况较为火爆，近期排队超过2小时。12月24日蜜雪计划在纽约同时新开两家门店，分别位于第八大道805号和百老汇大街1271号。今年以来蜜雪冰城持续推进全球化战略，截止目前门店数量超过5.3万家，海外覆盖13个国家。3月开放日本市场加盟，4月进入哈萨克斯坦阿拉木图，5月与巴西签下40亿元意向采购大单，海外业务版图持续拓展。此次美国首店正式落地，也为蜜雪冰城的全球版图添上重要一块。目前蜜雪冰城在美国的多家新店正在筹备中，巴西、墨西哥等美洲国家的门店也在积极推进，后续关注蜜雪出海近况。消费板块历经几个月的深度调整，部分公司切换到明年估值已落入合理偏低的位置，同时筹码较大出清，我们在此重点提示有业绩的消费股年底估值切换的机会，中长期推荐具备较好成长的优质公司，持续看好泡泡玛特、东鹏饮料、万辰集团、古茗、蜜雪集团、西麦食品、安琪酵母。 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：林叙希电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525030001 风险提示：政策出台和实施效果不及预期，消费复苏不及预期。 目录 一、板块行情......................................................................5二、行业观点及投资建议............................................................6(一)白酒板块.......................................................................6(二)大众品板块.....................................................................6 图表目录 图表1：本周申万一级子行业涨跌幅.....................................................5图表2：本周申万食品饮料子板块涨跌幅.................................................5图表3：本周申万食品饮料个股涨跌幅排名...............................................6 一、板块行情 本周食品饮料板块继续调整，保健品子版块涨幅居前。本周SW食品饮料板块下跌0.55%，在31个申万子行业中排名第28。在申万食品饮料子板块中，唯有保健品上涨，排名前三子板块涨幅分别为0.79%、-0.15%、-0.39%，肉制品、软饮料、预加工食品跌幅最多，分别下跌1.82%、2.14%、3.07%。食品饮料板块个股中，涨幅前五个股为安记食品（+29.65%）、日辰股份（+9.00%）、西麦食品（+8.54%）、水井坊（+6.87%）、立高食品（+6.35%）；跌幅前五个股为朱老六（-8.57%）、千味央厨（-8.74%）、骑士乳品（-9.27%）、庄园牧场（-13.19%）、欢乐家(-16.35%)。 资料来源：WIND，太平洋证券整理 资料来源：WIND，太平洋证券整理 二、行业观点及投资建议 (一)白酒板块 白酒：茅台召开经销商大会，定调以市场化转型为主线。本周SW白酒指数下跌0.20%，12月28日茅台召开经销商大会，以“坚持以消费者为中心，全面推进茅台酒营销市场化转型”为主题，明确2026年经营核心围绕市场化机制调整。价格层面明确提出"随行就市"原则，通过调整投放量和产品结构来平衡供需，稳定价格；产品层面聚焦"塔基"、精简"塔尖"、做强"塔腰"，强化500ml飞天茅台核心地位，将精品茅台打造为新的战略大单品；渠道层面全面取消分销制，构建“自售、经销、代售、寄售”多元化渠道体系。目前行业仍处于“需求偏弱+渠道去库+价格承压”的磨底阶段。价格端看，当前飞天茅台（散瓶）批价1550元，环比上周-10元，普五批价810元，环比上周持平，高端单品批价整体承压，电商低价促销对价格体系形成扰动，“价格倒挂”现象仍较为普遍，渠道利润空间持续收窄。基本面方面，渠道库存高位、回款与补货意愿偏谨慎，叠加高端商务与政务消费修复偏慢，短期动销改善仍需观察。从估值层面看，当前板块悲观预期已较充分反映，估值处于历史偏低区间，中长期配置价值逐步显现。建议在控制节奏的前提下，优选品牌力与产品优势突出的龙头公司，重点关注贵州茅台、山西汾酒。 (二)大众品板块 大众品：商务部针对欧盟进口乳制品实施反补贴措施，将利好国内乳制品，蜜雪美国首店入驻好莱坞大道。上周商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施，最高税率从21.9%上调到42.7%。我国从欧盟进口的主要产品是奶酪、黄油等，利好国产乳制品深加工企业国产替 代，将显著削弱欧盟乳制品（尤其是高端奶酪、奶油）的价格竞争力。同时有助于抑制低价进口，改善国内企业库存和利润状况，利好国内乳制品行业发展。12月19日蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞大道6922号开业，门店地处核心商圈，位于星光大道“中国剧院”对面，整体产品价格带在1.19美元至4.99美元之间，冰淇淋定价1.19美元，柠檬水定价1.99美元，珍珠奶茶小杯和大杯定价3.99和4.99美元。同时针对老外嗜甜习惯，推出甜度120%和150%和200%等多种选择。价格相对国内价格贵出2.8-3.5倍，但相对于同类竞品（当地饮料定价8-9美元）仅为其价格的40%。门店开业期间，蜜雪冰城推出多项互动活动，包括品牌IP“雪王”街头快闪、蜜雪冰城主题曲挑战、“雪王”走红毯及购饮赠冰淇淋等活动，吸引众多当地消费者参与。排队情况较为火爆，近期排队超过2小时。12月24日蜜雪计划在纽约同时新开两家门店，分别位于第八大道805号和百老汇大街1271号。今年以来蜜雪冰城持续推进全球化战略，截止目前门店数量超过5.3万家，海外覆盖13个国家。3月开放日本市场加盟，4月进入哈萨克斯坦阿拉木图，5月与巴西签下40亿元意向采购大单，海外业务版图持续拓展。此次美国首店正式落地，也为蜜雪冰城的全球版图添上重要一块。目前蜜雪冰城在美国的多家新店正在筹备中，巴西、墨西哥等美洲国家的门店也在积极推进，后续关注蜜雪出海近况。消费板块历经几个月的深度调整，部分公司切换到明年估值已落入合理偏低的位置，同时筹码较大出清，我们在此重点提示有业绩的消费股年底估值切换的机会，中长期推荐具备较好成长的优质公司，持续看好泡泡玛特、东鹏饮料、万辰集团、古茗、蜜雪集团、西麦食品、安琪酵母。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的