食品饮料行业周报：经销商大会传递信号，建议把握年底布局期

白酒：多家酒企举行经销商大会，建议优先把握低估值龙头布局机会。近期酒企密集召开经销商大会，为明年增长定调。1）贵州茅台：茅台的基本属性和市场基本面没有改变，但要进一步优化渠道生态，将渠道铺设到每一个有消费者的角落。 2025年，茅台将较2024年略增加飞天53度500ml茅台酒国内市场投放；减少飞天53度珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，激活终端消费功能；茅台也将调整内部子公司产品结构，增加消费触达率。2）泸州老窖：面对行业挑战，通过数字化转型，实现了价格稳定和市场动销，扫码率稳步提升，有效控制了市场风险。未来要注意六大思维的转变。3）今世缘：25年将优化品牌架构，聚力次高端突围；细化产品策略，聚力大单品打造；深化区域精耕聚力占有率提升；简化政策体系聚力量价利平衡；强化队伍建设聚力一体化成长。 近期，部分酒企进行人事变动，有利提升酒企经营活力，头部企业经过不断进化，竞争力进一步增强，25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 大众品：各子板块长期逻辑不变，建议关注业绩超预期标的。（1）啤酒：三季报整体业绩受需求弱复苏及天气等影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业吨价有望保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的。（2）餐饮供应链：三季报整体业绩承压，期待后续终端需求回暖。由于终端需求持续减弱，餐饮供应链企业三季报业绩整体承压，目 安全边际充足。后续期待伴随政策 3）休闲零食：企业业绩出现进一步分化，动销旺 利润率水平有望保持稳定，建议关注公司能力优秀、成长韧性强劲的头部企业。（4） 保持渠道与终端库存的合理 Q4春节备货的情况。结合当前估值处于较低水位，我们建议关注在基本面变化中对上下游供应链、渠道、产品把控力较强的龙头及成本红利下全年利润有望超预期的板块。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。休闲零食板块：建议关注红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期 1.周度观点 白酒：多家酒企举行经销商大会，建议优先把握低估值龙头布局机会。近期酒企密集召开经销商大会，为明年增长定调。1）贵州茅台：茅台的基本属性和市场基本面没有改变，但要进一步优化渠道生态，将渠道铺设到每一个有消费者的角落。2025年，茅台将较2024年略增加飞天53度500ml茅台酒国内市场投放； 减少飞天53度珍品茅台酒投放量，适度调增飞天53度1000ml茅台酒等产品投放量，激活终端消费功能；茅台也将调整内部子公司产品结构，增加消费触达率。 2）泸州老窖：面对行业挑战，通过数字化转型，实现了价格稳定和市场动销，扫码率稳步提升，有效控制了市场风险。未来要注意六大思维的转变。3）今世缘：25年将优化品牌架构，聚力次高端突围；细化产品策略，聚力大单品打造；深化区域精耕聚力占有率提升；简化政策体系聚力量价利平衡；强化队伍建设聚力一体化成长。近期，部分酒企进行人事变动，有利提升酒企经营活力，头部企业经过不断进化，竞争力进一步增强，25年建议把握三条主线，一是配置业绩确定性较强，有基本面支撑、渠道把控能力较强的行业龙头和区域酒龙头，推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒等，二是前期有所受损，若需求改善受益较大的水井坊、珍酒李渡、酒鬼酒等，三是受益前期改革，管理提质增效的老白干酒、金种子酒等。 啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。从啤酒企业三季报来看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。 调味品：改革持续进行，关注改善情况。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：a）海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，公司经营业绩有望改善；b）中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；c）千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；d）天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。 乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类： （1）奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。（2）后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。 餐饮供应链：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的。 休闲食品：Q3板块业绩进一步分化关注Q4备货和高势能标的。回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转，因此建议关注：1）红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品；2）有望实现困境反转的标的如三只松鼠、洽洽食品。 食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。 投资建议：白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。 目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。休闲零食板块：春节备货旺季在即，看好头部企业成长韧性。在经历Q2动销淡季后，Q3休闲零食终端需求逐步回暖。目前来看，建议关注红利延续标的如有友食品、盐津铺子和甘源食品和有望困境反转标的如三只松鼠、洽洽食品等。食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。 2.行情回顾 2.1.板块指数表现 本周食品饮料板块跑输沪深300指数1.58pct。12月20日-12月27日，本周5个交易日沪深300上涨1.36%，食品饮料板块下跌0.22%，位居申万（2021）一级行业第11位。 图1：本周一级行业涨跌幅 图2：本周食品饮料子行业涨跌幅 本周食品饮料子行业中多数板块呈下跌趋势。其中，乳品（+1.69%）板块涨幅最大，啤酒（+1.19%）、零食（+0.75%）、肉制品（+0.37%）呈现上涨趋势，软饮料（-0.02%）、白酒（-0.22%）、调味发酵品（-1.13%）、烘焙食品（-2.14%）、其他酒类（-3.01%）、保健品（-3.24%）、预加工食品（-3.73%）呈现下跌趋势。 2.2.个股表现 本周饮料板块中，香飘飘（+13.25%）涨幅最大，燕京啤酒（+3.09%）、百润股份（+2.72%）、青岛啤酒（+2.31%）涨幅居前；莫高股份（-19.22%）跌幅最大，顺鑫农业（+0.10%）、老白干酒（+0.14%）、养元饮品（+0.26%）、贵州茅台（+0.46%）涨幅相对靠后。 本周食品板块中，来伊份（+20.21%）涨幅最大，好想你（+8.57%）、龙大美食（+8.05%）、伊利股份（+3.25%）、良品铺子（+2.17%）涨幅相对居前； 华统股份（+0.15%）、海天味业（+0.17%）、西麦食品（+0.55%）、克明食品（+0.69%）涨幅相对靠后。 表1：本周饮料板块个股涨跌幅 表2：本周食品板块个股涨跌幅 2.3.估值情况 截至12月27日，食品饮料板块整体估值21.09x，位居申万一级行业第22位，远高于沪深300（13.01x）整体估值。分子行业来看，各子板块估值略有上升，其他酒类（47.07x）、零食（34.17x）、保健品（33.01x）估值相对居前，预加工食品（21.49x）、白酒（20.07x）、乳品（17.77x）估值相对较低。 图3：截至12月27日行业估值水平前22 图4：截至12月27日食品饮料子行业估值水平 图5：食品饮料行业子版块估值（PE_ TTM ） 3.重点数据追踪 3.1.白酒价格数据追踪 根据今日酒价数据，12月27日22飞天茅台（原箱）一批价2520元，与12月20日持平；24飞天茅台（原箱）一批价2290元，较12月20日价格下跌1.93%；八代普五一批价950元，与12月20日持平。 2024年11月，全国白酒产量37.5万千升，同比减少15.2%。 图6：飞天茅台批价走势 图7：五粮液批价走势 图8：白酒产量月度数据 图9：白酒价格月度数据（单位：元/瓶） 3.2.啤酒价格数据追踪 2024年11月，规模以上企业啤酒产量169.50万千升，同比增加5.70%。 图10：进口啤酒月度量价数据 图11：啤酒月度产量数据 3.3.葡萄酒价格数据追踪 2024年11月，规模以上企业葡萄酒产量为1.00万千升，同比减少33.30%。 图12：葡萄酒当月产量 图13：葡萄酒当月进口情况 3.4.乳制品价格数据追踪 2024年12月19日，主产区生鲜乳平均价格3.11元/公斤，与12月12日持平。12月20日，牛奶零售价12.17元/升，较12月13日上涨0.08%；酸奶零售价15.77元/公斤，与12月13日持平。12月20日，国产婴幼儿奶粉零售均价224.17元/公斤，较12月13日价格下跌0.04%；进口婴幼儿奶粉零售均价269.95元/公斤，较12月13日价格下跌0.05%。3月19日，芝加哥脱脂奶粉现货价为118.25美分/磅，较3月6日上涨2.83%。 图14：生鲜乳价格 图15：酸奶&牛奶零售价 图16：婴幼