核心观点与关键数据
近期酒企密集召开经销商大会，为明年增长定调。截至今年10月，青花系列、巴拿马系列、老白汾等系列已达到2023年全年营收。汾酒在山西省内市场预计营收150亿元，市场占有率达79%。2024年，汾酒公司最重要的营销策略是稳健压倒一切，力求实现全要素突破高质量发展。当下酒企普遍理性务实，合理降速对渠道减负。伴随一系列经济政策落地，2025年企业、居民消费都有望回暖。头部企业经过不断进化，竞争力进一步增强，建议把握当前预期较低下的投资机会。
2024年10月，我国规模以上企业啤酒产量同比-2.3%至180.7万千升。从啤酒企业三季报来看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续。
2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。龙头公司从不同角度出发进行变革：海天味业加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革；中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程；千禾味业精准定位零添加细分赛道；天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道。年初以来，终端需求复苏趋势延续；展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。
乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性；随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升；低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元。
2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系“性价比”消费趋势下终端门店需求相对疲软。从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善。
Q3休闲零食企业业绩分化，头部高势能企业成长韧性依旧，后续春节旺季有望带来业绩超预期的可能性。目前来看，头部企业的收入保持渠道与终端库存的合理。
投资建议
- 白酒板块：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒等。
- 啤酒板块：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。
- 软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。
- 调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。
- 乳制品板块：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链板块：政策面利好频出，基本面拐点有望出现。
- 休闲零食板块：春节备货旺季在即，看好头部企业成长韧性。
- 食品添加剂板块：建议关注百龙创园、晨光生物。
风险提示
宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。
