2026年宏观经济展望：开局之年，周期向何处去

——2026年宏观经济展望 宏观深度研究 主要观点： 外部环境： 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 预计2026年美国经济短周期仍处于扩张阶段，再通胀概率较大。受减税、加大投资、关税干扰减弱、降息等因素影响，经济增速2.5%左右，高于潜在增速，产出缺口继续扩张，美联储至多降息一次，不排除出现加息预期。 钟山（分析师）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280525060002 通胀是美国选民最关注的议题之一，中期选举之前中美经贸关系将暂时保持稳定。但是，美国可能采取多项措施打击转口贸易，同时中国和欧盟等经济体的经贸冲突风险可能增加。 中国政策： 相关报告 宏观政策强调提质增效，托底经济的同时，不搞大水漫灌、大规模刺激，为应对未来风险留有余地，确保政策可持续。预计2026年财政政策力度和2025年差不多，广义赤字小幅扩张至12.5万元左右，广义赤字率8.5%-9%。其中，预算赤字率4%，赤字规模约5.8万亿元；新增地方专项债4.5万亿-5万亿元；特别国债发行0.5万亿元；超长期特别国债发行1.5万亿元左右。预计2026年降息20BP左右、降准25-50BP。若2026年上半年经济下行压力大，下半年宏观政策或加力。 《经济数据波动，不阻碍经济目标即将完成》2025-12-16《前置效应消退加之高基数，经济数据波动加大》2025-11-15《前三季度GDP同比增长5.2%，全年完成目标压力不大》2025-10-20《前置效应消退，经济数据波动加大》2025-09-16《经济数据有所波动，生产端仍较稳健》2025-08-16《顶住压力、迎难而上，上半年GDP增长5.3%》2025-07-17《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18《经 济 数 据“开 门 红”的 动 力 来 自 哪》2025-03-18《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 中国经济： 出口和财政政策是2026年中国经济的决定因素，有以下三种情景。 乐观情景：中美经贸关系稳定，中国出口增速平稳，净出口对GDP的拉动率在1个百分点以上，宏观政策加大力度，全年实际经济增速5%以上，名义增速4%以上。 中性情景：中美经贸关系基本稳定，高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，中国出口增速中枢下移至4%左右，净出口对GDP的拉动率由2025年的1.5个百分点，下降至1个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速4.5%-5%，名义增速4%左右。 谨慎情景：高基数、“抢出口”消退，加上美国对中国关税仍然比较高，以及中国和欧盟等经济体的经贸冲突可能加剧，中国出口增速下滑至2%左右，净出口对GDP的拉动率由2025年的1.5个百分点，下降至0.5个百分点，宏观政策结构性发力，全年实际经济增速4%左右，名义增速3%左右。 风险提示：财政、货币政策低于预期；“两重”“两新”边际效应递减，效果低于预期；房地产市场止跌回稳难度较大；美国通胀存在大幅上升风险；地缘政治波动加剧。 目录 1、回顾：如何理解2025年经济超预期？............................................................................................................................62、海外：拉长的美国经济周期...........................................................................................................................................142.1、疫情后美国经济韧性的原因.............................................................................................................................142.2、美国经济周期仍处于扩张阶段.........................................................................................................................173、展望：“十五五”开局之年的中国经济.....................................................................................................................253.1、政策提质增效，确保可持续性.........................................................................................................................263.2、内需支持力度仍需加大.....................................................................................................................................273.3、出口增速中枢下移.............................................................................................................................................303.4、物价继续低位运行.............................................................................................................................................32 图表目录 图1：中国经济周期模式......................................................................................................................................................5图2：美国经济周期模式......................................................................................................................................................5图3：改革带动TFP周期.....................................................................................................................................................5图4：改革带动经济长周期..................................................................................................................................................5图5：中美经济短周期位置..................................................................................................................................................6图6：美国产出缺口为正，中国产出缺口为负..................................................................................................................6图7：预计2025年中国实际GDP增长5%........................................................................................................................6图8：2025年净出口拉动GDP增长约1.5个百分点........................................................................................................6图9：不考虑乘数效应，2025年广义赤字扩张拉动名义GDP增长约2个百分点.......................................................7图10：前11月，出口同比增速5.4%.................................................................................................................................7图11：“抢转口”下，中国对东盟、非洲等地区出口增速较高....................................................................................7图12：2023年以来，全球制造业景气度改善...................................................................................................................8图13：中国对美国出口比重下降至10%，........................................................................................................................8图14：欧洲经济持续回升....................................................................................................................................................8图15：欧盟从中国及其他地区进口增速均回升................................................................................................................8图16：全球半导体销售和中国机电产品出口同趋势..................................................................................