棉系年报：供应端改善，棉价走势偏强
第一部分前言概要.................................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2 二、国际市场：25/26年度全球棉花供需矛盾不明显。...........................................................................4 三、美国：新年度产量有所调减，签约表现较差，建议关注未来弃种率变化........................................5 免责声明.................................................................................................................................................................14 供应端改善棉价走势偏强 第一部分前言概要 【行情展望】 交易咨询业务资格： 证监许可[2011]1428号研究员：刘倩楠电话：010-68569781邮箱：liuqiannan_qh@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F3013727投资咨询资格证号：Z0014425 国内外行情展望：全球棉花产量25/26年度预计仍将维持在2500-2600万吨附近，处于历年相对中性位置。而26/27年度从棉粮比较来看，由于上年度棉花价格处于低位，目前来看种植棉花没有优势因此预计新年度棉花的种植面积大概率不会增加，甚至有可能小幅减少。天气方面，从目前的情况来看也不会出现太大的极端气候。预计26/27年度产量大概率维持在2550-2650万吨附近。需求端考虑2026年全球经济增加也基本上维持因此预计新年度棉花消费变化也不大。 作者承诺 【市场展望】国内方面，预计明年中美贸易关系对盘面的影响将有所减弱，棉花走势更多可能会回顾自身基本面方面。供应端，新年度棉花产量预计大幅增加，但是由于最近一年进口棉量偏少，供应端预计大概率将维持充足状态，但是到了6、7、8月份市场仍有可能会交易低库存等因素。而对于明年棉花的种植面积大概率预计将维持在高位，单产更多取决于天气，但是随着新疆种植棉花技术的成熟，预计除非极端气候否则单产大概率不会受太大影响。9、10月份市场可能会交易新棉上市的收购价格以及套保压力等。需求端来看，新一年需求端目前看不到太大的起色，国内需求大概率维持，而国际需求由于各国处于给彼此加关税周期中，预计新一年棉花的消费预期也一般。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【策略推荐】综合来看，新一年度，预计棉花的供需矛盾不会太大，供应量仍大，需求一般，但是考虑目前棉花价格略偏低，因此预计大趋势的行情比较难出现，而阶段性的行情仍存在。而价格震荡区间大概率在13000-15000元/吨。 银河期货 棉系年报 一、行情回顾 第一阶段（1-3月）郑棉震荡略偏强走势（13400震荡略偏强，最高涨至13900附近之后价格有所下跌）。供应端继续维持宽松的局面，2024/25年度新疆棉花产量预计在650-670万吨左右，但是增产预期之前市场已经大部分消化；需求端特朗普上台后市场对于未来中美关系担忧增加，在中美贸易关系紧张前市场提前抢订单，下游需求尚可，特别是出口订单较好，导致一季度价格震荡略偏强。 第二阶段（4月）郑棉价格下跌走势（13600最低跌至12300附近）。4月棉花价格下跌主要受宏观情绪影响，月初特朗普对全球加征高额关税，特别是亚洲以制造业为主的国家被加征高额关税，一方面市场担忧全球经济可能会下降导致需求减弱，另一方面美国对全球主要纺织服装制造业国家加征高关税相当于抬高其国内纺织品服装价格，而高价将抑制消费，因此棉花消费预期悲观，棉花价格下跌。 第三阶段（5月）郑棉价格上涨走势（12700涨至13500附近）。5月份棉花价格受基本面影响不大，主要受宏观影响。5月中美双方会谈后结果较为乐观，中美大幅降低了对彼此的关税，受其影响棉花价格表现偏强，但随着情绪释放后市场仍存在2025年11月3日一定的不确定性使得棉花价格进入震荡调整阶段。 第四阶段（6-7月）郑棉价格上涨走势（13300涨至14200附近）。6、7月份随着旧季棉花库存的大量消化，市场开始担忧在新季棉花上市之前市场能够有充足的棉花供应市场，棉花供应可能会偏紧，因此价格出现较大幅度的上涨。 第五阶段（8月）郑棉价格震荡走势（13800-14200区间震荡为主）。6、7月份随着旧季棉花库存的大量消化，市场开始担忧在新季棉花上市之前市场能够有充足的棉花供应市场，棉花供应可能会偏紧，因此价格出现较大幅度的上涨。 第六阶段（9月-10月中）郑棉价格下跌（14300跌至13200附近）。随着新棉上市，新疆棉大幅增产预期较强，市场曾一度预期新年度新疆棉产量将达到750万吨，而收购价格偏低，卖套保压力也随着新棉上市不断累计，而需求端表现较弱，旺季不旺特征明显，因此郑棉价格出现一波明显的下降。 第七阶段（10月中至11月中）郑棉价格上涨（13200涨至13600附近）。该阶段棉 棉系年报 花期货价格有所反弹，供应端随着新棉陆续上市，今年棉花产量较之前大幅丰产相比可能不及预期，目前普遍收购价格在6.1-6.4元/公斤；需求端中美谈判有利好预期，市场提前交易利好。回顾棉花这一年的走势，大幅度的行情波动基本上围绕着中美贸易关系，基本面方面主要以供应端的一些因素影响为主。 第八阶段（11月中至今）郑棉价格上涨（13600-14100附近）。该阶段棉花价格上涨，随着新棉上市，25/26年度收购成本基本确定，虽然产量较之前大幅丰产，但今年棉花销售情况表现好，处于历年同期高位，下游部分缓解随着临近月底有备货的情况使得棉花价格有所上涨。 二、国际市场：25/26年度全球棉花产量、需求均有上调，期末库存有所增加。 根据USDA12月最新全球棉花产销预测数据，25/26年度棉花产量为2608万吨，比上一年度增加11万吨，棉花消费量为2582比上一年度减少7万吨，棉花库存量为1654万吨比上一年度增加20万吨。25/26年度供需相对中性。 全球来看，根据最新IMF全球经济预测来看，全球经济增速将从2024年的3.3%下降到2025年的3.2%和2026年的3.1%，全球经济增速有所下调但幅度不大，预计对棉花消费影响相对有限。 数据来源：银河期货，USDA 三、美国：新年度产量有所调减，签约表现较差，建议关注未来弃种率变化 根据最新USDA12月全球棉花产销预测来看，美棉25/26年度产量变化不大，根据USDA最新产销预测来看，25/26年美国棉花产量预计310万吨，较上一年度相比调减3万吨， 棉系年报 新年度来看目前棉粮比价处于较低位置，种植棉花收益没有优势，大概率棉花种植面积维持甚至小幅下降。 天气方面来看，目前处于拉尼娜阶段，对于拉尼娜的发展来看，虽然拉尼娜的状态继续保持之中，初步显示在2026年2月前，但由于持续时间不长，未形成“拉尼娜事件”，极端气候出现的概率相对中性，因此极端气候对单产影响的概率偏低。 综合来看，我们预计新年度美棉产量在未出现极端天气的情况下，大概率与今年持平甚至略偏低。 新年度美棉签约较差，截止11月27日，美棉累计签约量为129.84万吨，同比减少14.4%，累计装运量52.36万吨，同比增加16.14%；目前中国累计签约美棉3.6万吨，同比下降66.76%，累计装运14.53万吨，同比下降75.23%。 美棉检验情况，截至2025年12月12日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为222.5万吨，占年美棉产量预估值的72.5%，同比慢10%（2025/26年度美棉产量预估值为311万吨）。美陆地棉检验量217.3吨，检验进度达71.9%，同比降10%；皮马棉检验量5.2万吨，检验进度达63.1%，同比降22%。周度可交割比例在84%，季度可交割比例在82.7%，同比高0.6个百分点，季度可交割比例环比上行。美棉收获结束，上市检验高峰期，上市进度同比落后幅度收窄，皮马棉上市速度加快。质量指标继续上升。 综合来看，需求端美棉虽然目前签约进度较低，但目前价格处于低位，预计继续向下的空间相对有限。此外，考虑到目前中美关系有所缓和，未来如果我国开始采购美棉将对美棉形成利多驱动。因此，预计2026年美棉仍然以区间震荡为主，如果消费情况大幅好转，那么美棉将有所上涨。 数据来源：银河期货，USDA 数据来源：银河期货，USDA 四、其他国家：：印度新年度种植有所调减、巴西种植。 印度棉花协会(CAI)最新报告显示，截至2025年11月30日，CAI评估印度棉花2025/26年度棉花平衡表，与上月评估相比产量调增8万吨，进口调增9万吨，出口增加2万吨而国内需求下调9万吨，导致期末库存继续增加23万吨。与上一年度比较，期初库存增加36万吨，产量减少5万吨，进口增加15万吨，国内需求减少32万吨，出口持平，期末库存增加79万吨。 截至2025/11/20至2025/11/26当周，印度棉花主产区（93.6%）周度降雨量为0.3mm，相对正常水平低2.6mm，相比去年同期低1.2mm。2025/10/01至2025/11/26棉花主产区累计降雨量为106.6mm，相对正常水平高33.1mm。 数据来源：银河期货，tteb 数据来源：银河期货，tteb 根据CONAB，据巴西国家商品供应公司(CONAB)12月份发布的2025/26年度产量预测数据：2024/25年度巴西棉花总产预期为407.6万吨，环比基本持稳。2025/26年度巴西棉花总产预期为396万吨，环比下调6.8万吨，种植面积下调至210.02万公顷，单产稳定在125.7公斤/亩。2025/26年度面积和产量下调，主要是马托格罗索州面积预期下调。 棉系年报 五、国内市场：目前棉花销售进度较快，新年度种植可能有所变化，棉价震荡偏强。 25/26年供应端来看：根据中国棉花信息网最新数据，截至11月我国全国棉花商业库存468.36万吨，环比增加105万吨，处于历年同期高位，其中新疆地区商业库存379万吨，内地地区库存56万吨，保税区库存33万吨。预计新年度新疆棉产量在720万吨附近。 今年新疆棉产量较高且轧花厂收购积极性一般，收购价格在6-6.4元/公斤附近，今年棉花成本对应盘面大概在13800附近。根据中国棉花网最新数据，按照国内棉花预计产量743.2万吨(国家棉花市场监测系统2025年9月份预测)测算，截至12月18日，全国累计采摘籽棉折皮棉742.3万吨，同比增加75.3万吨，较过去四年均值增加115万吨;累计交售籽棉折皮棉737.3万吨，同比增加82万吨，较过去四年均值增加155.2万吨:累计加工皮棉648.6万吨，同比增加82万吨，较过去四年均值增加155.2万吨;累计销售皮棉349万吨，同比增加198.9万吨，较过去四年均值增加226.7万吨。 种植面积情况，25/26年我国棉花种植面积
