棉系周报：新棉销售较快 棉价震荡偏强

银河大宗农产品研究员：刘倩楠期货从业证号：F3013727咨询从业证号：Z0014425 第一部分国内外市场分析 第二部分周度数据追踪 第一部分国内外市场分析 国际市场分析 ◼美棉市场：基本面矛盾不大，预计美棉走势继续区间震荡为主。 ◼美棉生长情况：根据美国农业部的统计，截至2025年11月28日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量为175.85万吨，占年美棉产量预估值的57.3%，同比慢12%（2025/26年度美棉产量预估值为307万吨）。美陆地棉检验量172.34万吨，检验进度达57.63%，同比降12%；皮马棉检验量3.51万吨，检验进度达42.4%，同比降34%。周度可交割比例在85.7%，季度可交割比例在82%，同比低0.5个百分点，季度可交割比例环比上行。 ◼美棉销售情况：截止10月30日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.85万吨，周降39%，较前四周平均水平降51%；其中越南签约0.39万吨，墨西哥签约0.36万吨；2026/27年度美陆地棉周度签约0.18万吨；2025/26美陆地棉周度装运3.32万吨，周降16%，较前四周平均水平降7%，其中越南装运0.91万吨，印度装运0.77万吨。 ◼CFTC:CFTC发布ICE棉花期货合约上ON-CALL数据报告：截至11月28日，ON-CALL 2603合约上卖方未点价合约增持634张至21716张，环比上周增加1万吨。25/26年度卖方未点价合约总量增持1001张至39293张，折89万吨，环比上周增加2万吨。ICE卖方未点价合约总量增至48920张，折111万吨，较上周增加1482张，环比上周增加3万吨。 ◼巴西：马托格罗索州农业经济研究所预测，该主要产区的总产量将在2026年降至258万吨（巴西国家商品供应公司2025年对该州的产量预估为285万吨）。此次减产预计源于明年播种面积将缩减至143万公顷（巴西国家商品供应公司数据显示，今年播种面积为146万公顷），主要是因为棉花生产成本上升且本季作物收益不佳。在12月2日举行的棉花行业委员会会议上，马托格罗索州棉农协会预测该州产量将下降10%，而巴伊亚州农业生产者协会则预计降幅为2.5%。巴西棉花生产者协会对2026年全国总产量的预测为382.9万吨。 印度：印度棉花协会发布了2025/26年度的首份供需平衡表。产量预测为3050万包（每包170公斤），比2024/25年度减少74万包，消费量预计为3000万包（比上季的数字减少140万包）。出口预测为170万包，而进口量的预测为450万包（印度棉花协会2024/25年度的数据为180万包和410万包），这表明他们预计印度在2025/26年度将成为净进口国。预计今年所有产区（北部、中部和南部）的产量都将下降：哈里亚纳邦的减产幅度最大，预计减少13%至430万包，特伦甘纳邦预计减产12%，降至430万包；而预计增幅最大的是旁遮普邦（增加33%，至20万包）和安得拉邦（增加28%，至170万包）。 全球方面：根据USDA最新11月全球棉花产销预测来看，11月全球棉花总产量2614万吨，环比调增52万吨，中国总产量调增21.8万吨至727.4万吨；总消费调增1.1万吨至2588万吨；期末库存增加60.7万吨至1653万吨。 美国棉花平衡表 国内市场逻辑分析 ◼国内市场：收购基本结束，收购价格基本稳定，短期下游需求变化不大，目前新棉销售情况好于往年，预计棉价震荡偏强走势。 ◼供应端：截至2025年12月03日24点，累计公检20147916包，合计4548335吨，同比增加16.88%，新疆棉累计公检量4474521吨，同比增加18.34%；其中，锯齿细绒棉检验数量20089298包，皮辊细绒棉检验数量13011包，长绒棉检验数量45607包。库存方面来看，止2025年11月28日，棉花商业总库存417.94万吨，环比上周增加37.93万吨（增幅9.98%）。其中，新疆地区商品棉361.64万吨，周环比增加37.39万吨（增幅11.53%）。内地地区商品棉18.27万吨，周环比增加0.06万吨（增幅0.33%）。 ◼需求端：当前市场交售情况较好，截至11月27日，累计销售皮棉242.3万吨，处于历年同期高位，较过去四年均值增加176.9万吨。下游开机情况，截至12月4日，主流地区纺企开机负荷在65.3%，较上周下降0.31%，本周内地纺企新单有限，以短小单为主，库存累积，少部分纺企减少机台开机，新疆开机基本稳定，维持在9成左右，内地开机6成左右。库存来看，截至12月4日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为26.8天。月底下游纺企少量备货，但囤货意愿不大，刚需补货为主，原料库存小幅下降。主要地区纺企纱线库存为30.2天，周度增加0.67%。本周内地纺企库存增加明显，暂无库存压力；疆内40s以上纱线仍在排期生产，疆内成品纱库存约35天左右，内地企业库存15天左右。 ◼综合来看，供应端新花大量上市，短期供应维持宽松；需求端订单近期处于市场淡季，整体表现一般。考虑到前期利空因素基本在盘面已经有所反应，目前棉花销售情况表现较好，对棉花价格有一定支撑，预计短期棉花震荡偏强为主。 国内市场逻辑分析 ◼波动率走势判断：昨日HV 3.9092，波动率较上一日略降。 ◼权策略建议：昨日郑棉主力合约持PCR为0.7094，主力合约的成交量PCR为0.8660，今日认购认沽成交量均有减少。◼期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 期货交易策略 ◼交易逻辑：综合来看，供应端新花大量上市，短期供应维持宽松；需求端订单近期表现一般，下游整体订单多以散单小单为主。考虑到前期利空因素基本在盘面已经有所反应，预计短期棉花震荡为主。 ◼1、单边：预计未来美棉走势大概率区间震荡为主，郑棉预计震荡走势。◼2、套利：观望。◼3、期权：观望。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 第二部分周度数据追踪 棉花库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China(100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn