卧安机器人IPO点评

证券研究报告 卧安机器人IPO点评 公司概览 公司是家庭机器人系统的全球提供商。卧安的产品主要包括(i)增强型执行机器人，包括灵活型技巧机器人（如门锁机器人、窗帘机器人及手指机器人）、增强型移动机器人（如多功能家用机器人）以及运动机器人；(ii)感知与决策系统，包括智能中枢、智能传感器及智能摄像头；及(iii)其他智能家庭产品与服务，如照明及电动工具及智能家电。主要市场包括日本、欧洲及北美，海外市场占2025年上半年收入的96.6%。根据弗若斯特沙利文报告，按2024年的零售额计算，公司在家庭机器人系统提供商中排名全球第一，市场份额为11.9%。也是全球唯一一家全面布局AI具身家庭机器人系统产品的公司。 25年上半年扭亏为盈。从2022-2024年，公司收入分别为2.7/4.6/6.1亿，归母净利润分别为-8698.3/-1637.6/-307.4万。2025年上半年，公司收入达到4.0亿，同比增长44.0%，归母净利润为2790万，扭亏为盈。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文的资料，全球家庭机器人行业的市场规模从2022年的2133亿元增至2024年的2577亿元，复合年增长率为9.9%。预计到2029年，全球家庭机器人行业的市场规模将达约4365亿元，2024年至2029年的复合年增长率为11.1%。 全球家庭机器人系统的市场规模从2022年的22亿元增至2024年的59亿元，复合年增长率为63.7%。从2024年至2029年间，全球家庭机器人系统行业的市场规模预计将按复合年增长率64.2%增长，预计于2029年达707亿元。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 优势与机遇 公司是家庭机器人系统领先提供商，拥有深厚的品牌积累和强大的品牌影响力，覆盖全球的全渠道销售网络；稳定默契合作多年的核心管理团队和高效的组织架构；集研产销于一体并高效协同的完整价值链。 弱项与风险 业务经营依赖Amazon，占2025年上半年收入66.7%；对机器人技术的研发投入大，投资回报存在不确定性；业务涉及国际及跨境经营，存在法律、监管、营运及其他风险，受到与国际贸易政策、地缘政治及贸易保护措施相关风险。 投资建议 公司获得多位基石投资者的认购，包括HACF、Cithara、Infini、ChinaOrientEIF、ChinaOrientMSMF、WindSabre、YieldRoyal、SagePartners、SageSunshine占此次发售股份的39.0%-50.0%。保荐人为国泰君安国际、华泰国际。 IPO发行价为63-81港元，市值为140-180亿港元，对应24年PS为20.6-26.5倍PS，估值高于其他家用机器人，如石头科技。综合考虑我们给予IPO专用评级“5.5”。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010