华沿机器人IPO点评

证券研究报告 华沿机器人IPO点评 公司概览 华沿机器人是中国第二大协作机器人公司。华沿机器人成立于2017年，由大族激光孵化，2025年3月正式更名为华沿机器人（原名大族机器人），是国家级专精特新“小巨人”与高新技术企业，专注协作机器人及核心运动部件的研发、生产与销售，产品覆盖E系列（用于工业、电子、医疗）与S系列（用于汽车、物流），核心部件包括关节模组、伺服驱动器、无框力矩电机等，并配套自研HRC具身智能控制平台拥有开放智能交互的特性，支持感知、决策、执行一体化协作。根据弗若斯特沙利文资料，2024年全球前五大企业占据42.1%的市场份额。公司是第二大中国协作机器人公司，份额为10.3%，也是2024年排名前五的全球企业，份额为3.5%。 在2023年实现盈利。从2022-2024年，公司收入分别为1.09/1.75/3.10亿元人民币，2022-2024年收入复合增长率达68.4%。净利润方面，2022年归母净亏损7852.8万元，2023年扭亏为盈345.1万元，2024年盈利1786.9万元。2025年前三季度营收2.81亿元，同比+36.2%，受研发与扩张投入增加影响，当期归母净亏损1558.8万元，由盈转亏。 行业状况及前景 根据弗若斯特沙利文资料，制造业正在加速其智能化和低碳转型，带动对灵活自动化的需求。协作机器人凭借模块化部署、安全性及快速情境适应等优势，正成为此转型浪潮的核心推手。全球协作机器人市场从2020年的25亿元增长到2024年的75亿元，复合年增长率达32.0%，预计到2029年将达到350亿元，复合年增长率高达37.4%。同期，中国市场由6亿元扩大至22亿元，复合年增长率达38.8%，预计市场将发展到2029年的124亿元，复合年增长率达到43.5%。与此同时，行业仍然保持集中度。 王强分析师jimmywang@sdicsi.com.hk 优势与机遇 核心部件自主可控，研发实力强；行业领先的产品性能，从轻量级精密装配到重载工业场景全覆盖，适配客户多元化需求；与全球行业领导者共同构建以场景为核心的生态系统。 弱项与风险 行业竞争加剧，协作机器人赛道吸引众多玩家入局；法规、国际贸易政策、关税的变化以及政治紧张局势的加剧；产品可能存在错误、缺陷、安全漏洞或软件问题。 投资建议 公司获得多位基石投资者的认购，包括广发基金、晟信集团、HHLRA基金、MorganStanley、全顺等、占此次发售股份的56.0%。保荐人为中金，德意志银行。 IPO发行价为17港元，市值为90.3亿港元，对应24年PS为25.5倍，估值 高于其他机器人公司，如极智嘉2590.HK，为24年9.5倍PS。公司所处协作机器人行业景气度较高，渗透率处于快速提升阶段，公司运营能力出众，核心部件自研，2023年扭亏为盈，但25.5倍PS估值偏贵。综合考虑我们给予IPO专用评级5.9，建议现金申购。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010