贵金属价格进入加速上涨阶段，注意短期波动风险 贵金属周报

贵金属周报 2025/12/27 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆本周行情回顾：受到美国财政赤字扩张和联储进一步宽松预期的影响，贵金属本周进入急加速上涨阶段，内盘截至周五日盘，沪金涨3.71%，报1016.30元/克，沪银涨19.14%，报18319.00元/千克；COMEX金涨4.54%，报4562.00美元/盎司，COMEX银涨21.73%，报79.68美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%；美元指数跌0.69%，报98.03； ◆美国经济数据表现超过市场预期，但更多体现价格水平的上涨而非经济基本面的改善：日前公布的数据显示，美国三季度实际GDP年化季度环比初值为4.3%，高于预期的3.3%和前值的3.8%。但其中较多受到医疗保险价格的影响。价格指数方面，美国三季度GDP价格指数为3.8%，高于预期的2.7%和前值的2.1%。美国三季度PCE物价指数同比值为2.7%，高于前值的2.4%。显示本次经济数据并未反映美国经济基本面的转好，更多体现了价格水平的韧性。 ◆美国宽财政预期进一步增强驱动金价稳步上涨：特朗普面对2026年将到来的中期选举，和当前极为低迷的支持率，基于稳固现有基本盘和争取中间派选民的目标，极有可能在财政政策方面转向更为激进的扩张。在原本已经落地的所谓“大美丽法案”减税政策的基础上（法案将2017年减税和就业法案中的个人所得税减免永久化，并加入了大量税收优惠的新条款，这将在未来十个财年中累计减少4.5万亿美元的财政收入），进一步使用直接的转移支付手段。在先前的发言中，特朗普已经宣布发放所谓的“战士福利”和将在新年伊始宣布住房改革计划。随着中期选举的临近，美国进一步的减税、转移支付等宽财政手段讲话持续推出，这将使得美国原本难以受控的财政赤字进一步扩张，增加美债远期的供应量。这也令我们观察到，黄金价格在美国国债收益率高企的情况下仍录得强势上涨，美债利率不再完全体现为持有黄金的机会成本，黄金”信用货币替代“的特征相比于特朗普上任前更加显著。新任美联储主席的选拔令市场定价明年联储激进宽松：鲍威尔领导下的美联储在12月议息会议中进行降息和扩表操作，点阵图显示现任联储官员仅预期明年存在一次25bps的降息操作。但市场对于联储货币政策博弈的预期更多集中在新任联储主席的选拔之中。年末，凯文哈塞特和凯文沃什两大特朗普阵营成员被提名为新任美联储主席的市场预期逐步发酵，而两人均表态会支持特朗普所希望的降息政策，而特朗普本人也在上周表明“反对他的人得不到联储主席职位”，美联储在明年下半年将大概率会进行较为激进的降息操作，这一预期推动国际银价续创历史新高。 ◆行情总结：当前贵金属处于加速上涨阶段，而鲍威尔至明年五月份正式卸任联储主席，贵金属在明年一月份很可能面临联储“按兵不动“所形成的压制，而出现短期明显的回调，但这并不意味着本轮金银上涨周期的最终结束。美国财政方面，特朗普政府在中期选举的压力下仍具备进一步宽财政的动机。而美联储也终将在鲍威尔正式卸任后步入新一轮更为激进的降息周期。金银价格的见顶，预计将发生在新任联储主席暗示降息结束的阶段。贵金属策略上建议择机在小时级别技术形态走弱的情况下止盈金银多单，不建议进行新开多单或空单操作，沪金主力合约参考运行区间983-1100元/克，沪银主力合约参考运行区间16752-20000元/千克 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金技术图形表现弱于沪银，其在三角收敛末端向上突破，且呈现趋势性上涨，策略上建议以破短期趋势线为止盈节点 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银技术图形表现极为强势，其已进入加速上涨阶段，以旗形等高计算重点关注上方20000元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属本周进入急加速上涨阶段，内盘截至周五日盘，沪金涨3.71%，报1016.30元/克，沪银涨19.14%，报18319.00元/千克；COMEX金涨4.54%，报4562.00美元/盎司，COMEX银涨21.73%，报79.68美元/盎司； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量下跌3.85%至35.22万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上升8.91%至47.11万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量下跌1.38%至77.47万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下降1.19%至15.29万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至12月16日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓上升9048手至13.26万手，COMEX白银管理基金净持仓下降3888手至2.19万手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月25日为2349.9吨，外盘白银ETF总持仓量为29307吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国11月CPI同比值为2.7%，大幅低于预期的3.1%和九月份前值的3.0%。美国11月核心CPI同比值为2.6%，低于预期的九月份前值的3.0%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国截至12月20日当周初请失业金人数为21.4万人，低于预期和前值的22.4万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49和前值的48.7。2.美国11月ISM非制造业PMI为52.6，高于预期的52.1和前值的2.4。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层