贵金属周报：注意价格剧烈波动风险

贵金属周报 2025/12/13 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆本周行情回顾：美联储鸽派降息后贵金属价格本周表现十分强势，截至周五日盘收盘，沪金涨1.00%，报970.66元/克，沪银涨8.80%，报14892.00元/千克；COMEX金涨1.68%，报4309.30美元/盎司，COMEX银涨11.20%，报63.98美元/盎司；10年期美债收益率报4.14%；美元指数跌0.72%，报98.34； ◆本周四凌晨美联储议息会议进行鸽派降息操作，降息25个基点令联邦基金目标利率区间降至3.50%-3.75%的同时重启扩表，令金银价格得到支撑：1.内部分歧方面:联储官员投票结果鹰派程度低于市场预期，仅古尔斯比和施密特投出反对票，并非是高达4-5个票委的反对降息。特朗普派系的米兰依旧支持降息50个基点。2.自12月初停止QT后，美联储开始扩表操作，但范围限定在短期美债和3年内的付息国债，意在缓解流动性问题，首月购债规模为400亿美元。3.鲍威尔对于通胀和就业的表态倾向鸽派，即认为两者均出现回落，鲍威尔表示：在没有新关税公布的情况下，商品通胀将在明年一季度达到顶峰，同时服务业通胀正在下降。对于就业市场，他认为劳动力市场降温仍在继续，且就业数字被高估。4.鲍威尔对于后续利率政策的路径偏“观察”:他表明可以根据即将到来的数据和前景来确定对于政策利率进行额外调整的程度和时机。5.点阵图所显示的2026年中性利率与9月份一致，仅定价明年存在1次25bps的降息，其中出现更为激进的降息预测即明年2.00-2.25%，其明显为理事米兰投出。 ◆联储超预期的鸽派表态令白银价格表现强势，但议息会议短期的利多出尽也意味着白银本身已进入加速上涨阶段：回顾历史上的行情走势，国际银价往往在宽松货币政策周期中表现强势。本次议息会议的宽松表态在超预期的同时，也显示了明年上半年联储进一步宽松幅度的有限。当前点阵图仅显示一次降息操作，这意味着在明年5月鲍威尔正式卸任前的三次议息会议中很可能仅存在一次降息，同时下一次点阵图的公布将在明年三月份议息会议。与此同时，鲍威尔在提及经济展望报告的时候认为受到财政政策的支持、AI支出的延续以及消费者消费的影响下，明年美国经济预测基准将会有所上调。而偏强的经济数据将对于联储宽松预期（2026上半年仍主要由鲍威尔执掌）形成利空因素。从宏观驱动来看金银的上涨动能是相对弱化的。 ◆从白银现货数据来看，12月份海外现货偏紧的逻辑显著弱化：COMEX白银去库幅度放缓，12月5日至11日库存下降38.99吨至14177.5吨。LBMA所公布的最新库存数据显示，LBMA白银库存由10月末的2.62万吨上升至2.72万吨，单月累库幅度达到931.9吨。海外一月期现货租赁利率为7.18%，维持在近五年同期的相对高位，但并未出现显著的边际上升情况。 ◆行情总结：美联储议息会议降息落地，目前银价已经进入加速上行阶段，短周期小时级别的技术形态破位都可能成为白银短期见顶的时点，策略上建议择机进行止盈，黄金策略上则建议多单持有，沪金主力合约参考运行区间940-989元/克，沪银主力合约参考运行区间13918-16000元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金技术图形表现弱于沪银，其在三角收敛末端向上突破，价格预计将呈现温和上涨走势。 白银技术图形 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银技术图形表现极为强势，其已进入加速上涨阶段，以旗形等高计算重点关注上方15000元/千克压力位。价格若在日内出现走弱则需及时止盈离场，在这一阶段新开多单或是逢高做空均具备较大的风险。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周，截至周五日盘收盘，沪金涨1.00%，报970.66元/克，沪银涨8.80%，报14892.00元/千克；COMEX金涨1.68%，报4309.30美元/盎司，COMEX银涨11.20%，报63.98美元/盎司； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量上升3.04%至34.86万手，COMEX总持仓量受到美国政府停摆影响更新滞后。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量上升0.14%至78.8万手，COMEX总持仓量受到美国政府停摆影响更新滞后。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 COMEX总持仓量受到美国政府停摆影响更新滞后。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至12月11日为2332吨，外盘白银ETF总持仓量为28905吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国9月CPI同比值为3%，低于预期的3.1%以及前值的2.9%。环比值为0.3%，低于预期和前值的0.4%。美国9月核心CPI同比值为3%，低于预期和前值的3.1%，环比值为0.2%，低于前值的0.3%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国截至12月6日当周初请失业金人数为23.6万人，高于预期的22万人以及前值的19.2万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国11月ISM制造业PMI为48.2，低于预期的49和前值的48.7。2.美国11月ISM非制造业PMI为52.6，高于预期的52.1和前值的2.4。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国8月新建住房销售折年数为80万户，大幅高于前值的66.4万户。美国8月营建许可数年化值为133万户，新屋开工数年化值为130.7万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层