安徽合力深度报告：海外需求上行 智能化打造第二增长极

公司简介 公司是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。在“AI+与具身智能+”浪潮下，公司加速智能化转型，打造第二增长曲线。 投资逻辑 全球订单拐点已现，需求进入上行通道。叉车使用范围相对分散，不易受下游单一行业需求波动影响，需求韧性强。在经历约2年下行期后，2025年全球叉车行业在降息周期与技术升级驱动下呈现结构性复苏。根据WITS，2Q25，欧洲、北美、亚太地区、全球合计叉车新接订单增速分别达2%、17%、17%、12%。龙头公司凯傲集团叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的下行期，今年以来订单增速呈现加速趋势。3Q25，凯傲集团叉车订单同比增长17%。丰田工业叉车新接订单从4Q24开始结束长达8个季度的负增长，今年以来总体保持小个位数正增长。 具身智能技术加持，打开新一轮成长边界。依托AI、具身智能等前沿技术，物流行业物流正从“机械化作业”向“认知化智能”加速跃迁，无人叉车、具身机器人应运而生。随着国内外巨头纷纷下场推动具身机器人发展，物流行业凭借广阔的应用前景以及相对有限的动作规范和内容，有望成为具身智能机器人率先运用和落地的场景之一，价值潜力巨大。作为连接生产、流通和消费的关键纽带，智慧物流已成为支撑国民经济发展的基础性、战略性、先导性产业，发展前景广阔。 深化出海战略，全球竞争力提升。公司2014年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。1H25，公司出口收入占比提升至43%，海外市场成贡献α增长潜力。 拥抱新一轮智能化叙事，打造第二增长曲线。公司正通过技术迭代与场景深耕，加速智能化转型，完善智能机器人和智能物流业务。公司先后与华为、江淮机器人成立实验室，在开发智慧物流、具身智能机器人等领域展开合作。1-3Q25公司智慧物流收入同比+100%，已成为公司强劲的“第二增长曲线”。 盈利预测、估值和评级 预计公司2025-27年归母净利润为14、16、18.7亿元，对应PE分别为14/12/11倍。考虑到公司市场地位稳固，国际化、智能化转型下打开新的成长空间，给予公司26年15xPE,目标价27.57元，维持公司“买入”评级。 风险提示 人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。 内容目录 1、公司是国内叉车龙头，主业经营稳健...........................................................41.1、公司是国内叉车龙头...................................................................41.2、叉车业务现金流好，经营稳健...........................................................52、全球叉车需求回升，公司深化国际化战略.......................................................62.1、叉车需求韧性强，电动化持续升级.......................................................62.2、降息周期下，全球叉车需求景气拐点已现.................................................82.3、公司深化国际化战略，海外成重要增量来源..............................................103、智能物流业务打造第二增长曲线..............................................................113.1、具身智能赋能，无人叉车、智能物流市场空间广阔........................................113.2、公司积极拥抱具身智能，打造第二增长曲线..............................................144、盈利预测与投资建议........................................................................164.1、盈利预测............................................................................164.2、投资建议............................................................................175、风险提示..................................................................................17 图表目录 图表1：2024年全球前10名叉车制造商..........................................................4图表2：我国叉车市场安徽合力和杭叉集团销量份额................................................4图表3：我国叉车企业叉车收入对比（单位：亿元）................................................4图表4：公司股权结构图........................................................................5图表5：公司营收及其增速......................................................................5图表6：公司归母净利润及其增速................................................................5图表7：公司盈利能力..........................................................................5图表8：公司经营性净现金流情况................................................................5图表9：叉车长期需求跟经济活动相关............................................................6图表10：全球叉车市场历年销量情况（万台）.....................................................6图表11：叉车主要分类及2024年销量分布........................................................6图表12：全球叉车电动化率持续提升.............................................................7图表13：全球三类叉车销量及增速...............................................................7图表14：我国三类叉车销量及增速...............................................................7图表15：全球平衡重式叉车电动化率水平.........................................................8图表16：中国平衡重式叉车电动化率水平.........................................................8图表17：全球平衡重式叉车电动化率水平.........................................................8图表18：凯傲预计2027年电动叉车锂电化率达60%................................................8图表19：全球叉车订单增速已企稳向上...........................................................9图表20：凯傲集团叉车新接订单及增速...........................................................9图表21：丰田叉车新接订单及增速...............................................................9图表22：我国叉车国内销量呈现3-4年的波动周期.................................................9 图表23：我国叉车行业需求已进入景气上升通道..................................................10图表24：2024年海内外叉车前装市场空间测算...................................................10图表25：公司全球化运营中心..................................................................10图表26：公司海外制造基地产能布局............................................................11图表27：历年公司出口叉车销量快速增长........................................................11图表28：公司出口叉车收入快速增长、占比逐渐提升..............................................11图表29：公司外销毛利率高于内销毛利率........................................................11图表30：历年公司各地区毛利占比..............................................................11图表31：智慧物流技术新范式..................................................................12图表32：仓内物流自动化从原材料接收至存储的整套无人解决方案..................................12图表33：2018-24年中国无人叉车销量与增长率..................................................13图表34：中国无人叉车渗透率仍较低............................................................13图表35：全球无人叉车销售数量与市场增长率....................................................13图表36：中国无人叉车占比全球第一............................................................13图表37：2018-2023年无人叉车均价............................................................13图表38：无人叉车与传统叉车比投资回收期对比..............