江丰电子（300666）深度研究报告：靶材巨头拾级而上，半导体零部件打造第二增长极
证 券 研 究 报告 半导体材料2026年04月04日 江丰电子（300666）深度研究报告 强推（首次）目标价：220元当前价：149.14元 靶材巨头拾级而上，半导体零部件打造第二增长极 ❖二十载深耕不辍，构筑“靶材+零部件”双轮驱动布局。江丰电子深耕超高纯金属材料二十余年，已由单一靶材供应商成长为覆盖高端溅射靶材与半导体精密零部件的综合性平台企业。公司靶材产品已稳定应用于7nm、5nm并进入3nm先进制程，客户覆盖台积电、SK海力士、中芯国际、联华电子等全球主流晶圆厂；在靶材业务稳步全球化的基础上，公司顺应设备国产化与晶圆厂扩产趋势，向PVD/CVD、刻蚀等设备用精密零部件延伸，并通过募投项目与对外技术合作，加速切入静电吸盘等关键“卡脖子”环节，形成“靶材+零部件”双轮驱动的发展格局。 华创证券研究所 证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 ❖靶材业务：高端化与全球化并举，垂直整合构筑盈利护城河。AI算力需求爆发推动先进制程资本开支维持高位，高端逻辑与存储制程中溅射靶材用量与规格持续提升，需求紧平衡背景下，原材料成本上行压力有望向下游传导，靶材行业呈现量价共振的特征。同时，在地缘政治与供应链安全约束下，头部晶圆厂对高纯靶材的稳定供应与属地化服务要求显著增强。公司已实现全球主流靶材出货量第一，高端靶材全球市占率超过25%，在先进制程客户中深度渗透。公司持续向产业链上游延伸，在高纯金属原材料端通过自建与战略合作布局，构建从高纯金属提纯、靶坯制备到成品靶材的垂直整合体系，有效对冲原材料波动并提升毛利稳定性。海外方面，公司在韩国龟尾布局生产基地，实施“近场制造+属地化服务”模式，贴近SK海力士等核心客户扩产节奏，强化在全球存储与逻辑制造链中的长期绑定能力，靶材业务盈利护城河持续加固。 公司基本数据 总股本(万股)26,532.07已上市流通股(万股)22,115.71总市值(亿元)369.38流通市值(亿元)307.89资产负债率(%)53.42每股净资产(元)18.3412个月内最高/最低价163.00/66.80 ❖零部件业务：打造第二成长曲线，静电吸盘领衔“卡脖子”环节攻坚。公司将精密零部件业务明确定位为第二成长曲线，2021-2024年相关收入CAGR约69%，规模扩张特征明显。在晶圆厂集中扩产与设备国产化加速背景下，半导体精密零部件需求同步放量，机械类金属零部件国产化率已超过50%，而静电吸盘、陶瓷、石英等关键非金属零部件国产化率仍不足10%，在先进制程下技术门槛与验证壁垒进一步抬升。其中，静电吸盘在晶圆厂零部件采购中单项价值量占比约9%，生命周期短、替换频率高，其性能直接影响晶圆良率与设备稼动率，兼具高价值量与强客户粘性。公司拟通过募投项目建设年产5100个静电吸盘产业化能力，并与KSTE开展技术与产线合作，在“引进+自研”模式下率先卡位高附加值、强黏性的核心零部件赛道；同时公司拟收购凯德石英部分股份并取得控制权，标的公司主营业务为半导体用石英制品，卡位国产替代核心赛道。 ❖投资建议：在先进制程扩产浪潮与AI算力需求的驱动下，江丰电子靶材业务有望持续受益于扩产与原材料涨价；同时，静电吸盘等关键零部件国产替代进入加速阶段，公司凭借平台优势切入高壁垒环节，第二成长曲线轮廓逐步清晰。我们预计公司2025–2027年营业收入分别为46.05/61.24/79.97亿元，归母净利润分别为4.81/7.69/10.87亿元，参考可比公司给予江丰电子2026年靶材业务40xPE、零部件业务17xPS，对应目标价220元。首次覆盖给予“强推”评级。 ❖风险提示：国际贸易环境变化、行业波动、原材料供应与价格波动、市场竞争、定增审批不确定性 投资主题 报告亮点 本篇报告围绕半导体先进制程扩产与国产替代加速两条主线，系统梳理江丰电子由高端溅射靶材向半导体精密零部件平台化延伸的成长逻辑。本报告从行业与公司两个层面展开分析：一方面，结合AI算力驱动下全球晶圆厂扩产、设备国产化加速及关键零部件“卡脖子”环节凸显的产业背景，分析靶材与精密零部件所处的行业空间、竞争格局及技术演进趋势；另一方面，立足公司二十余年在超高纯金属材料、精密加工及客户验证体系方面的积累，重点分析其在高端靶材全球化布局、以及以静电吸盘为代表的精密零部件第二成长曲线上的战略推进路径，进而提出对公司中长期成长性的判断。 投资逻辑 公司深耕半导体材料领域二十余年，围绕超高纯金属溅射靶材这一核心产品起家，逐步构建起覆盖原材料制备、高纯靶材制备、半导体精密零部件制造的完整能力体系。在靶材业务稳步全球化的基础上，公司顺应先进制程扩产与设备国产化趋势，明确将半导体精密零部件确立为第二增长方向，通过募投项目与对外技术合作，加速切入静电吸盘等关键“卡脖子”环节，形成“靶材+零部件”双轮驱动的发展格局。 AI算力需求持续释放，先进制程与先进存储厂商资本开支维持高位，高端溅射靶材在材料纯度、组织致密性及稳定性方面的技术门槛不断抬升，需求呈现结构性升级。同时，全球半导体产业链重构背景下，头部晶圆厂对核心材料的供应安全与属地化配套能力要求显著提升。据日本富士经济报告，公司在主流靶材领域已达到全球出货量第一，并通过上游高纯材料布局与海外基地建设持续强化垂直整合能力与全球服务能力，在行业高端化与全球化趋势中具备持续受益基础。 国内晶圆厂集中扩产与设备国产化进程加快，带动设备用精密零部件需求同步放量。当前机械类金属零部件国产化率相对较高，而静电吸盘、陶瓷、石英等关键非金属零部件国产化率仍处低位，且在先进制程条件下技术难度与验证周期显著拉长，成为国产替代的重点突破方向。静电吸盘作为高价值量、强消耗属性的核心零部件，其性能直接影响晶圆制造稳定性与设备运行效率。公司通过募投建设静电吸盘产业化项目，并以“引进+自研”模式推进技术消化与能力提升，已启动多家下游客户的验证与订单落地，有望在国产替代加速期内逐步形成规模化交付能力，推动精密零部件业务成为公司新的增长来源。 关键假设、估值与盈利预测 我们进行盈利预测的关键假设为：1）半导体行业维持高景气度，下游客户产能/出货量符合预期，下游厂商扩产节奏符合预期；2）背部供电等先进技术在制造端导入顺利；3）以静电吸盘为首的“卡脖子”精密零部件客户导入承接顺利，产能顺利爬坡；4）对凯德石英的收购与取得控制权进展顺利，于2026H2并表。 在先进制程扩产浪潮与AI算力需求的驱动下，江丰电子靶材主业有望持续受益于靶材产品高端化与全球化扩张；同时，静电吸盘等关键零部件国产替代进入加速阶段，公司凭借材料与制造平台优势切入高壁垒环节，第二成长曲线轮廓逐步清晰。我们预计公司2025–2027年营业收入分别为46.05/61.24/79.97亿元，归母净利润分别为4.81/7.69/10.87亿元。根据可比公司估值水平，给予江丰电子26年靶材业务40xPE，零部件业务17xPS,目标股价220元，首次覆盖给予“强推”评级。 目录 一、江丰电子：国产溅射靶材领军者，精密制造平台初具规模.......................................6 （一）二十载深耕不辍，构筑“靶材+零部件”双轮驱动布局.................................6（二）股权结构集中稳定，技术领军人赋能“专家治企”.......................................7（三）零部件收入放量+结构优化共振，利润弹性逐步打开.....................................9 二、靶材业务：高端化与全球化并举，垂直整合构筑盈利护城河.................................12 （一）先进制程扩产叠加AI浪潮，驱动高端靶材市场空间系统性扩容...............13（二）稳居全球第一梯队，公司凭高端产品技术壁垒切入主流客户......................16（三）深化垂直整合体系，实现从原材料提纯到终端产品的全产业链布局..........18（四）战略性定增布局韩国基地，近场服务深度嵌入全球顶尖存储链..................19 三、零部件业务：打造第二成长曲线，静电吸盘领衔“卡脖子”环节攻坚.................21 （一）精密零部件是半导体设备核心支撑，具备广阔的市场空间..........................21（二）国产替代迫切性催生行业机遇，公司全面布局半导体精密零部件..............23（三）募投聚焦静电吸盘等核心件，突破“卡脖子”环节确立高竞争壁垒..........25 四、产业投资协同：打造半导体新材料孵化平台，构筑生态护城河.............................28 五、盈利预测与估值.............................................................................................................30 六、风险提示.........................................................................................................................32 图表目录 图表1江丰电子发展历程.....................................................................................................6图表2江丰电子部分溅射靶材产品.....................................................................................7图表3江丰电子产品覆盖半导体与平板显示关键制造环节.............................................7图表4江丰电子股权结构.....................................................................................................8图表5江丰电子核心技术人员情况.....................................................................................8图表6江丰电子股权激励授予情况.....................................................................................8图表7江丰电子本次募集资金投资项目的具体情况.........................................................9图表8公司业绩高速增长...................................................................................................10图表9公司9M2025归母净利润同比增速达39.6%........................................................10图表10江丰电子分业务营业收入（亿元）..................................................................
