招商电子江丰电子全球金属靶材龙头企业零部件平台化布局持续加深

核心观点：公司系全球超高纯金属靶材龙头，供需缺口及成本上涨推动靶材涨价，短期利润中枢有望提升；中长期关注公司靶材销量增长及产品结构改善，集团协同布局成本有望下降，陶瓷类零部件远期有望增厚利润。 全球超高纯金属靶材龙头，靶材及零部件双轮驱动。 江丰电子是全球超高纯金属靶材龙头企业，布局铝/钛/钽/铜/钨等 【招商电子】江丰电子：全球金属靶材龙头企业，零部件平台化布局持续加深 核心观点：公司系全球超高纯金属靶材龙头，供需缺口及成本上涨推动靶材涨价，短期利润中枢有望提升；中长期关注公司靶材销量增长及产品结构改善，集团协同布局成本有望下降，陶瓷类零部件远期有望增厚利润。 全球超高纯金属靶材龙头，靶材及零部件双轮驱动。 江丰电子是全球超高纯金属靶材龙头企业，布局铝/钛/钽/铜/钨等靶材品类，全球销售额占比26.9%，面向台积电、中芯国际、海力士等客户；零部件业务逐年起量，硅电极、匀气盘、加热器等规模量产，面向国内设备及FAB。 靶材营收持续增长，零部件开启第二曲线。 公司预计2025年营收46亿元、同比增长28%，靶材持续增长、零部件快速放量；25H1靶材营收13.25亿元/占比63%；零部件营收4.59亿元/占比22%。 25Q3公司综合毛利率28.93%，25H1靶材毛利率33.26%、零部件毛利率23.65%。 公司预计2025年归母净利润4.31-5.11亿元。 供需缺口及成本上涨推动靶材涨价，中长期产品结构持续优化。 亿市场空间，国内外逻辑和存储原厂加速扩产，供给端海外巨头扩产相对受限，我们根据不同产线PVD腔体数量及26-27年新增靶材产能测算靶材存在供需缺口，同时金属成本大幅上涨推动价格传导。 中长期随着江丰产品结构持续向先进制程优化，国内外份额有望持续提升。 静电吸盘未来有望增厚利润，控股凯德石英形成优势互补。 公司零部件2024年快速扩产，25H1产销率大幅提升，引进KSTE提升工艺水平，定增拟募投年产5100个静电吸盘增厚收入利润；公司及关联方拟通过5.9亿元现金收购凯德石英20.6424%股权，凯德石英从事石英玻璃加工，覆盖北方华创，有望增强石英部件整体实力。 集团公司协同布局赋能江丰长期增长，远期有望成为平台型材料+零部件巨头。 同创普润和创润新材布局原料提纯及加工，关键金属材料实现自主可控，同时靶材回收中长期降低成本；靶材优势赋能零部件及其他子公司导入客户，公司有望逐步完善平台化布局；集团布局如抛光垫、抛光液等并取得规模，江丰长期有望成为平台型半导体材料+零部件巨头。 风险提示：宏观经济及行业波动风险、国际贸易政策变动的风险、市场竞争风险、新产品开发所面临的风险、募集资金用于拓展新产品的风险。