2023年02月12日 消费有望迎量利齐升，动力储能打造第二增长极 —珠海冠宇（688772.SH）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-02-10 当前股价（元） 22.44 总市值（亿元） 252 总股本（百万股） 1122 流通股本（百万股） 757 52周价格范围（元） 18.57-41.36 日均成交额（百万元） 170.25 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《珠海冠宇（688772）：客户再下一城，有望迈入中长期向上通道》2022-12-18 ▌ 消费龙头迎量利齐升 公司系消费电池龙头企业，2021年公司笔电市占率全球第二，手机市占率全球第五，全球地位显著。2021至2022年受原材料价格持续上行叠加疫情等综合因素影响，公司盈利能力持续承压。尤其进入2022年，笔电及手机等消费产品需求承压，原材料处于高位，公司消费业务量、利承压。此外，公司动力储能业务处于开拓期，资本开支加码，进一步拖累公司整体盈利水平。展望2023年及未来两年，锂电原材料在过去两年的资本开支逐渐转化为有效产能，供需逆转，成本端压力有望缓解；此外，需求端最坏情况或已过，叠加公司进入新客户，市占率提升，提升产能利用率；整体而言，公司消费业务有望迎来量、利齐升。 ▌ 动力储能打造第二增长极 我们认为，公司以消费为基本盘，未来2年消费业务有望进入上行趋势，而动力储能业务亦进入高速成长期。公司当前动力储能产能为3GWh，此外在浙江、重庆分别另规划10GWh、15GWh，已规划产能达28GWh，公司2023年产能有望达7GWh。客户方面，储能领域，公司已与Sonnen等紧密合作，动力启停电池领域，公司已与捷豹、上汽等达成合作。公司动力储能资本开支不断加码，产能逐渐上量，收入端有望持续高速增长，打造第二增长极。 ▌ 盈利预测 预计2023/2024年公司归母净利润分别为7.16/14.99亿元，eps为0.64/1.34元，对应PE分别为35/17倍。公司持续巩固消费竞争力，加码动力储能，随材料成本下行，需求改善产能利用率提升，有望迎量利齐升，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期；盈利修复不及预期；原材料价格波动风险。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 10,340 11,086 13,957 18,663 增长率（%） 48.5% 7.2% 25.9% 33.7% 归母净利润（百万元） 946 80 716 1,499 增长率（%） 15.8% -91.6% 795.9% 109.5% 摊薄每股收益（元） 0.84 0.07 0.64 1.34 ROE（%） 15.0% 1.3% 10.1% 17.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 -60-50-40-30-20-1001020(%)珠海冠宇沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 深耕消费锂电，终成行业龙头 ............................................................. 4 1.1、 深耕消费锂电逾二十年，现已形成全方位布局 ........................................ 4 1.2、 打开公司融资渠道，开启高增通道 .................................................. 5 1.3、 收入持续高增，盈利能力行业领先 .................................................. 7 1.4、 成本下行，需求改善，有望迎量利齐升 .............................................. 8 2、 消费复苏+份额提升，消费有望迎拐点 ...................................................... 10 2.1、 市场：需求有望向好，份额向国产集中 .............................................. 10 2.2、 公司：强化竞争力，市占率有望持续扩张 ............................................ 13 3、 动力储能齐发力，打造第二增长极 ......................................................... 18 3.1、 动力：差异化竞争，以低压锂电切入 ................................................ 18 3.2、 储能：客户优质，竞争力凸显 ...................................................... 19 4、 盈利预测评级 ........................................................................... 22 5、 风险提示............................................................................... 22 图表目录 图表 1：公司发展历程 .................................................................. 4 图表 2：公司消费锂电产品布局 .......................................................... 4 图表 3：公司管理层及董事会核心成员情况 ................................................. 5 图表 4：公司股权结构 .................................................................. 6 图表 5：公司自哈光宇分拆后历轮融资信息 ................................................. 6 图表 6：公司2016-2022年前三季度营收情况 ............................................... 7 图表 7：公司2016-2022年前三季度归母净利润情况 ......................................... 7 图表8：公司2017-2022年前三季度盈利情况 ............................................... 7 图表 9：公司2017-2022年前三季度费用率情况 ............................................. 7 图表 10：同行业毛利率对比 ............................................................. 8 图表11：公司产品主要原材料采购均价 .................................................... 8 图表 12：公司毛利率情况 ............................................................... 8 图表13：钴酸锂市场价格走势（万元/吨） ................................................. 9 图表 14：人造中端石墨负极市场价格走势（万元/吨） ....................................... 9 图表15：电解液(高电压：4.35V)市场价格走势(万元/吨) .................................... 9 图表 16：隔膜（9μm湿法基膜）市场价格走势(元/㎡) ...................................... 9 图表17：2018-2023E全球智能手机出货量 .................................................. 10 图表18：2018-2023E全球笔记本电脑出货量 ................................................ 10 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表19：2020、2021年全球手机锂电池市场份额变动情况 .................................... 11 图表20：2020、2021年全球笔记本电脑锂电池市场份额变动情况 .............................. 11 图表21：2018-2023E中国及全球可穿戴设备出货量情况 ...................................... 12 图表22：全球无人机市场规模预测 ........................................................ 12 图表23：软包电池在各消费领域占比 ...................................................... 13 图表24：2018-2021公司手机类及笔电类产品营收、单价及毛利率情况 ......................... 14 图表 25：公司消费电芯产能梳理 ......................................................... 14 图表 26：公司消费电芯应用领域与客户情况 ................................................ 15 图表27：叠片与卷绕工艺对比 ............................................................ 16 图表 28：公司新增叠片产能与原有卷绕产能对比 ............................................ 16 图表29：公司叠片专利布局 .............................................................. 17 图表30：2016-2022年中国新能源车销量 ................................................... 18 图表31：2017-2025E全球新能源车销量 .................................................... 18 图表32：珠海冠宇12V启动锂电池 ........................................................ 18 图表33：珠海冠宇48V启停锂电池 ........................................................ 18 图表 34：公司动力电池定点客户与项目 ..............................