请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月24日增持珠海冠宇（688772.SH）-2023年中报点评二季度消费电池量利齐升，动力储能业务扎实推进核心观点公司研究·财报点评电力设备·电池证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价19.89元总市值/流通市值22314/15050百万元52周最高价/最低价41.48/16.15元近3个月日均成交额189.68百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《珠海冠宇（688772.SH）-2022年报及2023年一季报点评-一季度毛利率环比改善，动力储能电池业务助推长期增长》——2023-05-04《珠海冠宇（688772.SH）-原材料涨价下业绩承压，动力储能布局开拓第二增长曲线》——2022-03-09《珠海冠宇-688772-深度报告：专注软包消费锂电，享国产替代红利》——2021-09-20公司2023H1实现净利润1.40亿元，同比+125%。公司2023H1实现营收54.74亿元，同比-5%；实现归母净利润1.40亿元，同比+125%；毛利率为22.47%，同比+4.20pct。公司2023Q2实现营收30.97亿元，同比+13%、环比+30%；实现归母净利润2.80亿元，同比+2338%、环比扭亏为盈；毛利率为25.39%，同比+7.89pct、环比+6.73pct。笔电需求边际好转，公司二季度出货量明显增长。2023Q2全球笔记本电脑出货量达到4045万台，环比增长16%，连续六个季度以来首次恢复成长，需求温和向好。公司2023H1消费类电池营收为49.34亿元，同比-7%；毛利率为24.32%，同比+5.4pct。我们估计公司2023Q2消费电池销量约为0.9亿只，环比增长40%以上；Q2消费电池毛利率超25%，环比增长明显。公司产能利用率提升有望摊销成本，从而推动盈利能力环比改善。公司积极加深客户合作，市场份额有望稳中有升。笔记本电脑及平板电脑电池市场方面，公司不断扩大苹果、惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额。手机电池市场方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、联想、中兴等深入合作，并在2023H1首次实现苹果手机电池量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。此外，公司积极拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品市场。公司动力与储能业务布局扎实推进。公司2023H1动力及储能类业务营收为4.21亿元，同比+190%；子公司浙江冠宇2023H1亏损2.49亿元。启停电池方面，公司已得到通用、上汽、捷豹路虎等国内外一线车企认可，并开始逐步量产出货。家用储能电池方面，公司与大秦、Sonnen、艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。电网侧储能、发电侧储能及工商业储能方面，公司预计2023年陆续完成305Ah、320Ah、320+Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作，2024年起逐步量产。此外，公司在储能系统方面积极布局，2022年和2023年公司两次中标南网大储系统项目，合计中标容量为445MWh。风险提示：需求不及预期；新客户开拓不及预期；原材料价格剧烈波动。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。基于消费电子需求边际向好的变化，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润为4.78/11.15/16.21亿元（原预测2023-2025年为3.16/9.73/15.41亿元），同比+425/133/45%，EPS分别为0.43/0.99/1.44亿元，当前PE为47/20/14倍。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,34010,97411,65816,25320,907(+/-%)48.5%6.1%6.2%39.4%28.6%净利润(百万元)9469147811151621(+/-%)15.8%-90.4%425.0%133.4%45.3%每股收益（元）0.840.080.430.991.44EBITMargin12.3%2.0%4.0%6.8%8.3%净资产收益率（ROE）15.0%1.4%6.9%14.1%17.4%市盈率（PE）23.6245.246.720.013.8EV/EBITDA16.126.633.021.716.3市净率（PB）3.543.353.212.822.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司2023H1实现营收54.74亿元，同比-5%；实现归母净利润1.40亿元，同比+125%；毛利率为22.47%，同比+4.20pct。公司2023Q2实现营收30.97亿元，同比+13%、环比+30%；实现归母净利润2.80亿元，同比+2338%、环比扭亏为盈；毛利率为25.39%，同比+7.89pct、环比+6.73pct。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司2023H1期间费用率同比略有提升。公司2023H1期间费用率为19.31%，同比+2.64pct；销售/管理/研发/财务费率分别为0.42%（+0.04pct）、10.49%（+1.10pct）、8.84%（+2.17pct）、-0.44%（-0.68pct）。公司2023H1外销业务收入为33.65亿元，占主营业务收入的63%；2023H1美元升值对于公司业绩产生积极影响。公司2023H1汇兑收益为0.95亿元。公司2023H1存货为18.21亿元，较2022年末下降2.26亿元，较2023Q1末减少2.06亿元。公司2023H1计提资产减值损失1.42亿元，主要针对动力储能业务进行资产减值。公司2023H1冲回信用减值损失0.03亿元。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理笔电需求边际好转，公司二季度出货量明显增长。2023Q2全球笔记本电脑出货量达到4045万台，环比增长16%，连续六个季度以来首次恢复成长，需求温和向好。公司2023H1消费类电池营收为49.34亿元，同比-7%；毛利率为24.32%，同比+5.4pct。我们估计公司2023Q2消费电池销量约为0.9亿只，环比增长40%以上；Q2消费电池毛利率超25%，环比增长明显。公司产能利用率提升有望摊销成本，从而推动盈利能力环比改善。公司积极加深客户合作，市场份额有望稳中有升。笔记本电脑及平板电脑电池市场方面，公司不断扩大在现有客户如惠普、联想、戴尔、华硕、宏碁、微软、亚马逊等厂商中的供货份额，并在苹果笔电的供应份额持续提升。手机电池市场方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、VIVO、联想、中兴等深入合作，并在2023H1首次实现苹果手机电池量产，为未来手机市场份额增加了新的机遇。此外，公司还在积极拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品市场，不断丰富客户群体、实现快速增长。公司动力与储能业务布局扎实推进。公司2023H1动力及储能类业务营收为4.21亿元，同比+190%；子公司浙江冠宇2023H1亏损2.49亿元。启停电池方面，公司已得到通用、上汽、捷豹路虎等国内外一线车企认可，并开始逐步量产出货。家用储能电池方面，公司与大秦、Sonnen、艾罗等密切合作，并积极开拓海外客户。电网侧储能、发电侧储能及工商业储能方面，公司预计2023年陆续完成305Ah、320Ah、320+Ah容量电芯及1小时系统的开发和认证工作，2024年起逐步量产。此外，公司在储能系统方面积极布局，2022年和2023年公司两次中标南网大储系统项目，合计中标容量为445MWh。盈利预测与假设1、消费电池业务笔记本电脑市场在去库存较长时间之后，2023Q2需求实现环比显著改善。展望后续季度及年份，伴随经济持续向好以及消费电子新品的持续推出，消费电子需求有望稳中向好。基于下游需求回暖，我们上调销量预期，预计2023-2025年公司消费电池销量 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告43.4/4.0/4.5亿只，同比+，消费电池业务营收为105.8/124.8/146.3亿元，同比+5/18/17%。伴随碳酸锂价格相对稳定，以及产能利用率提升对于制造和人工成本的摊销作用，公司盈利能力有望稳中向好。基于产能利用率提升对盈利能力的明显改善，我们上调毛利率预测，预计2023-2025年公司消费电池毛利率分别为24.9/25.7/25.8%。2、动力储能电池业务公司在启停电池方面持续开拓上汽、通用、捷豹路虎等客户，并部分实现量产供应；储能电池方面，积极携手大秦、艾罗、Sonnen、南网科技等。伴随后续公司在客户方面的持续开拓，动力储能电池业务营收有望持续增长。我们预计2023-2025年动力储能业务营收分别为8.2/35.0/60.0亿元，同比+107/326/71%。伴随业务规模持续扩大以及大客户持续开拓，公司动力储能业务盈利能力有望持续改善。我们预计公司2023-2025年动力储能电池业务毛利率分别为-0.6/+8.0/+14.1%。表1：公司业务拆分20222023E2024E2025E消费电池营业收入（亿元）100.6105.8124.8146.3YoY5%18%17%毛利润（亿元）18.726.332.137.7毛利率（%）18.62%24.90%25.70%25.80%动力储能电池营业收入（亿元）4.08.235.060.0YoY107%326%71%毛利润（亿元）-1.2-0.12.88.5毛利率（%）-30.84%-0.62%8.00%14.10%其他营业收入（亿元）5.12.52.72.8YoY-50%6%4%毛利润（亿元）1.00.50.50.6毛利率（%）19.46%20.00%20.00%20.00%合计营业收入（亿元）109.7116.6162.5209.1YoY6%39%29%毛利润（亿元）18.526.835.446.8毛利率（%）16.87%22.99%21.79%22.36%资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理与测算费用预测：销售费用：公司消费电池客户群体相对稳定，营收增长有望摊销费用。我们预计2023-2025年公司销售费用率分别为0.37/0.31/0.29%。研发费用：公司动力储能业务持续开拓、研发投入有望保持较高水平。我们预计2023-2025年公司研发费用率分别为8.4/7.1/6.9%。管理费用：考虑到公司今年发布股权激励计划，相应费用在近3年摊销，从而造成2023年管理费用率的同比增长。我们预计2023-2025年公司管理费用率分别为9.4/6.9/6.2%。财务费用：考虑对美元升值对2023年财务费用节约的积极影响，我们预计2023-2025年公司财务费用率分别为0.3/0.4/0.4%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5由此，我们预计2023-2025公司四项费用率分别为18.6/14.7/13.9%。综上所述，我们预计公司2023-2025年营收为116.6/162.5/209.1亿元，同比+6/39/29%；归母净