分布式光伏量利齐升，拓展储能+充电桩新赛道

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：14.10元 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 Email：zengbiao@zts.com.cn 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 Email：wupeng@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 500 流通股本(百万股) 500 市价(元) 14.10 市值(百万元) 7,050 流通市值(百万元) 7,050 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 445 650 838 986 1,200 增长率yoy% 4% 46% 29% 18% 22% 净利润（百万元） 110 192 274 350 451 增长率yoy% 36% 74% 43% 28% 29% 每股收益（元） 0.22 0.38 0.55 0.70 0.90 每股现金流量 0.76 1.15 1.13 1.18 1.76 净资产收益率 7% 11% 14% 16% 18% P/E 64.1 36.8 25.7 20.1 15.6 P/B 4.4 4.0 3.6 3.2 2.8 备注：股价取自9月1日收盘价 报告摘要  硅片起家，扎根光伏，业务成熟并稳定发展。2008年，公司以晶体硅片的制造销售业务起家。2014年，公司开始大规模扩展分布式电站业务，实现单一产品制造向太阳能分布式业务重心转移。2015年公司登陆新三板市场；2018年公司在上交所上市，登陆A股市场；近几年公司积极探索光伏应用新领域，2020年进入智慧电动汽车充电领域；2021年公司投运储能系统，加速光储充一体化布局。2022年公司营业收入6.5亿，同比增加46.0%；归母净利润1.9亿，同比增加74.1%。23H1公司营业收入3.3亿，同比增加12.7%；归母净利润1.1亿，同比增加35.9%。  政策积极利好，光伏行业蓬勃向上。双碳目标顶层设计下政策利好光伏装机，2022年工商业分布式新增装机同比增加236.7%。随着“整县推进”深入实施，我国分布式光伏装机容量有望得到迅速发展，同时电力需求偏紧将再次催生工商业电站装机需求。预计2023全年国内分布式光伏装机容量新增60-70GW,分布式光伏EPC及运维服务的市场空间将进一步打开。  自持装机逐步迈入GW级时代，光伏发电业务量利齐升。公司自持电站容量稳定发展，2022年公司自持电站累计装机容量达到726.5MW，同比增加18.9%。2022年公司自持光伏电站发电量约6.9亿度，同比增加19.4%。公司可转债募投166.3MW光伏项目，后续装机规模有保障，2023H1公司自持电站总装机容量约782.0MW。同期，公司光伏发电业务盈利能力出色，2022年该项业务毛利率达到65.5%。光伏产业链成本下降，组件价格已经从22Q4接近2.0元/W降到如今的1.3元/W。2022年公司平均销售电价为0.8元/kWh，同比上升7.1%，近年来公司销售电价维持高位。  布局光储充一体化，充储业务得天独厚。依托光伏产业客户和光伏变压器冗余容量，公司充电桩业务毛利率达18.6%，超过行业平均水平。近来部分地区发布光伏强制储能配比政策，叠加峰谷电价差不断拉大，公司储能业务前景广阔。  投资建议：公司专注分布式光伏电站投资开发，依托高景气的光伏赛道，自持电站规模和电费收入有望持续高增，未来成长空间广阔；另一方面公司着手布局储能、充电桩等关联业务，未来有望成为新的增长点。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.4/9.9/12.0亿元，归母净利润分别为2.7/3.5/4.5亿元，EPS分别为0.55/0.70/0.90元，P/E分别为25.7/20.1/15.6。考虑到光伏装机高景气度、分布式电站的高盈利能力、光储充一体化的良好前景，首次覆盖给予"买入"评级。  风险提示：光伏装机需求不及预期；行业竞争加剧；电价波动的风险；研报信息更新不及时等风险。 - 分布式光伏量利齐升，拓展储能+充电桩新赛道 芯能科技（603105.SH）/电力 证券研究报告/公司深度报告 2023年09月02日 [Table_Industry] -20%-10%0%10%20%30%40%2022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08芯能科技 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、深耕光伏行业二十余栽，光储充一体化未来可期 ................................................................................. - 4 - 1.1硅片起家深耕光伏，业务边界不断拓宽 ....................................................................... - 4 - 1.2扎根分布式光伏，拓展储能+充电桩 ............................................................................ - 5 - 1.3分布式业务走向成熟，光伏发电营收稳步上升 ............................................................ - 7 - 二、光伏行业景气向好，分布式中坚乘势而上 .............................................................................................. - 9 - 2.1政策积极利好，光伏行业蓬勃向上 .............................................................................. - 9 - 2.2自持装机逐步迈入GW级时代，光伏发电业务量价齐升 ............................................. - 11 - 三、布局充电桩+储能，打造新业绩增长点 .................................................................................................. - 15 - 3.1依托分布式客户资源，充电桩业务优势明显 .............................................................. - 15 - 3.2国内分布式储能需求激增，布局储能打造新增长点 ................................................... - 16 - 四、盈利预测与估值 ............................................................................................................................................ - 17 - 4.1业绩拆分 ..................................................................................................................... - 17 - 4.2估值与投资建议 ......................................................................................................... - 19 - 五、风险提示 ......................................................................................................................................................... - 19 - 图表目录 图表 1：公司历史沿革 -------------------------------------------------------------------------------------------- - 4 - 图表 2：公司股权结构（截止到2023半年报） ------------------------------------------------------------- - 4 - 图表 3：公司主营业务分类及说明 ----------------------------------------------------------------------------- - 5 - 图表 4：2018至2023H1公司营收及YOY（亿元、%） ----------------------------------------------------- - 7 - 图表 5：2018至2023H1公司归母净利润及YOY（亿元、%） --------------------------------------------- - 7 - 图表 6：2018-2023H1公司各项业务营收占比（%） -------------------------------------------------------- - 7 - 图表 7：2018-2022公司各项业务毛利率（%） -------------------------------------------------------------- - 8 - 图表 8：2017-2023H1公司光伏发电业务营收占比（亿元、%） ----------------------------------------- - 8 - 图表 9：2018-2023H1公司各项费用占比（%）-------------------------------------------------------------- - 8 - 图表 10：2022年全国发电结构占比（%） ------------------------------------------------------------------- - 9 - 图表 11：2013-2022集中式/分布式电站装机量（GW） ------------------------------------------------- - 10 - 图表 12：2022-2030E不同光伏应用市场变化趋势（%） ------------------------------------------------ - 10 - 图表 13：分布式发电系统八大优势图表 -------------------------------------------------------------------- - 11 - 图表 14：“自发自用，余电上网”运营模式示意图 ----------------------------------------------------- - 11 -