请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2023年03月16日 证券研究报告•2022年年报点评 买入 （首次） 当前价： 16.67元 芯能科技（603105） 公用事业 目标价： 20.52元（6个月） 光伏发电业务量价利齐升，储能及充电桩注入新动能 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：池天惠 执业证号：S1250522100001 电话：13003109597 邮箱：cth@swsc.com.cn 联系人：刘洋 电话：18019200867 邮箱：ly21@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.00 流通A股(亿股) 5.00 52周内股价区间(元) 8.33-18.65 总市值(亿元) 83.35 总资产(亿元) 31.40 每股净资产(元) 3.22 相关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布2022年年报，全年实现营收6.5亿元，同比增长46.0%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长74.1%。  业务转型显成效，营收归母净利润快速增长。2014年公司业务重心由单一产品制造向分布式光伏转移，经过多年积累，已发展为优质的分布式光伏运营服务商。2022年公司营收6.5亿元（+46.0%），归母净利润1.9亿元（+74.1%）。其中，2022Q4实现营收1.3亿元，同比增加31.3%，环比减少41.4%；实现归母净利润0.3亿元，同比增加109%，环比减少61.9%。公司营收及归母净利润增幅较大，主要系大工业电价上调，叠加公司自持电站规模稳增，高毛利率的光伏发电业务收入不断提升，整体营业收入稳中有升，盈利能力明显增强。  自持分布式光伏电站体量不断扩大，光伏发电业务增长亮眼。公司自持“自发自用，余电上网”工商业屋顶分布式电站规模持续扩大，2022年累计装机容量为726MW（+20.1%），发电量为6.8亿千瓦时（+19.4%），另有在建、待建和拟签订合同的分布式光伏电站装机约172MW，光伏发电业务营收5.3亿元（+29.7%），毛利率65.5%，比2021年增加5.3pp。光伏产品/开发建设及服务营收分别为0.8/0.3亿元，同比增加472%/195%，毛利率同比增加16.9/14.2pp。近年来公司省外布局加速，自持分布式光伏电站装机容量将以稳定的增速向GW级突破。  积极探索分布式光伏新应用领域，加快光储充一体化布局。公司依托在分布式光伏领域的客户资源优势，积极布局智慧电动汽车充电领域，并加快光储充一体化布局，谋求新的利润增长点。2022年公司充电桩业务营收434万元（+66.5%），已稳定运营的充电桩平均每日有效充电小时数达2小时，投资回收期3-4年；工商业储能运营业务正稳步推进，2022年已有部分示范项目陆续产生收入，目前业务体量较小，随着储能业务的加速推进，未来或将为公司营收及利润增长提供有力支撑。  盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为0.57/0.72/0.95元，2023-2025年归母净利润CAGR为35.3%。考虑到公司光储充一体化布局加速，给予公司2023年36倍PE，对应目标价20.52元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：新业务发展不及预期，自持分布式光伏电站装机不及预期，原材料价格上涨，电价下调风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 649.88 852.52 1093.53 1364.55 增长率 46.00% 31.18% 28.27% 24.78% 归属母公司净利润（百万元） 191.53 283.64 358.30 474.06 增长率 74.10% 48.09% 26.32% 32.31% 每股收益EPS（元） 0.38 0.57 0.72 0.95 净资产收益率ROE 10.85% 14.11% 15.50% 17.46% PE 43.5 29.4 23.3 17.6 PB 4.72 4.15 3.60 3.07 数据来源：Wind，西南证券 -36%-20%-4%12%28%44%22/322/522/722/922/1123/123/3芯能科技 沪深300 61601 芯能科技（603105）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 主业稳步向上，新业务成长可期............................................................................................................................................................. 1 2 盈利预测与估值 ............................................................................................................................................................................................ 4 2.1盈利预测.................................................................................................................................................................................................. 4 2.2相对估值.................................................................................................................................................................................................. 5 3 风险提示 ......................................................................................................................................................................................................... 5 芯能科技（603105）2022年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图1：公司发展历程......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构（2022年报） ............................................................................................................................................................. 1 图3：2022公司光伏发电业务营收5.3亿元（+29.7%） ...................................................................................................................... 2 图4：2022公司光伏发电业务毛利率65.5% ............................................................................................................................................ 2 图5：2022年公司自持分布式光伏电站装机容量达726MW .............................................................................................................. 2 图6：2022年公司发电量6.8亿千瓦时（+19.4%） ............................................................................................................................... 2 图7：2022年公司营收6.5亿元（+46.0%） ............................................................................................................................................ 3 图8：2022年公司归母净利润1.9亿元（+74.1%） ............................................................................................................................... 3 图9：2022年公司经营性现金流净额5.7亿元（+51.4%）.................................................................................................................. 3 图10：2022年公司资产负债率为49.7% ................................................................................................................................................... 3 表 目 录 表1：分业务收入及毛利率 ........................................................................................................................................................................... 4 表2：可比公司估值........................................................................................................................................................