2024年04月25日 业绩大幅增长，光刻胶打造第二增长极 —彤程新材（603650.SH）公司事件点评报告 增持(首次) 事件 分析师：吕卓阳 S1050523060001 lvzy@cfsc.com.cn 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-25 当前股价（元） 29.45 总市值（亿元） 177 总股本（百万股） 600 流通股本（百万股） 594 52周价格范围（元） 20.82-38.35 日均成交额（百万元） 215.38 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 彤程新材发布2023年年报：公司2023年实现营收29.44亿元，同比增加17.74%；实现归母净利润4.07亿元，同比增加36.37%；实现扣非归母净利润3.86亿元，同比增加82.29%。 投资要点 ▌ 营收持续提升，利润端增速转正 2023年，公司受益于光刻胶产品结构优化、研发成果频出以及汽车市场复苏，营收持续提升，实现收入29.44亿元，同比增长17.74%。其中，电子材料业务实现营收5.63亿元，同比增长46.05%；传统橡胶助剂业务实现营收22.80亿元，同比增长8.70%。在利润端，2023年公司所需主要原材料苯酚、液醛的价格均有所下降，同时控费成效显现，期间费用率同比下降1.30pct，公司归母净利润同比增速转正，盈利4.07亿元，同比增加36.37%。 ▌ 光刻胶进展顺利，新品表现亮眼 （1）在半导体光刻胶方面，公司实现营收2.01亿元（全公司口径），同比增长14.13%，其中有44.12%的收入来自新产品销售，主要为KrF胶。2023年公司新增7款新产品实现首次量产应用，涵盖高分辨KrF光刻胶、深紫外负性光刻胶以及化学放大I线光刻胶等类别，预计2024年将持续放量。细分来看，G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶产品已接近国际先进水平，广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上；ICA实现大规模增长，增速达335%；KrF胶产品序列持续完善，量产品种达20种以上，部分产品已成为国内龙头晶圆厂产线第一供应商；ArF胶部分型号的开发已经完成，同时已有产品于2024年第一季度通过下游客户认证，准备在2024年第二季度开始上量。（2）在显示面板光刻胶方面，公司实现营收2.61亿元，同比增长22.8%，国内市占率约为22.1%，是本土第一大供应商。目前公司在国内第一大面板厂京东方占有率约为50%以上，随着4 Mask高感度光刻胶产品扩销，份额有望进一步提升。在AMOLED光刻胶方面，子公司北旭电子是国内首家实现本土化生产的OLED用光刻胶供应商，产品可广泛应用于G4.5~G6代线，目前高分辨率光刻胶和低温光刻胶-50-40-30-20-1001020(%)彤程新材沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 分别在国内主要客户实现量产销售。（3）光刻胶树脂方面，公司加快电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，并通过兼并收购，稳步切入PI材料领域。 ▌ 产能大幅提升，积极推进全生物降解材料业务 2023年上海化学工业区年产1.1万吨半导体、平板显示用光刻胶及2万吨相关配套试剂项目已经部分建成，2024年各产线将逐步完工并投产，产品涵盖半导体光刻胶、面板正胶、面板彩胶、EBR等高端光刻胶及其配套产品。北旭电子的潜江工厂产能提升项目也顺利实施，产能达到8000吨/年。此外，公司积极推进全生物降解材料业务，10万吨/年的可生物降解材料项目（一期）（实际建设6万吨）已经建设完成。 ▌ 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为36.37、43.17、50.30亿元，EPS分别为0.84、0.99、1.16元，当前股价对应PE分别为35、30、25倍。我们看好公司光刻胶+橡胶助剂+生物降解材料的多元布局，首次覆盖，给予“增持”评级。 ▌ 风险提示 原材料价格波动风险、市场需求波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险、汇率波动风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,944 3,637 4,317 5,030 增长率（%） 17.7% 23.6% 18.7% 16.5% 归母净利润（百万元） 407 501 595 694 增长率（%） 36.4% 23.2% 18.7% 16.6% 摊薄每股收益（元） 0.68 0.84 0.99 1.16 ROE（%） 11.6% 13.0% 14.0% 14.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 现金及现金等价物 744 1,047 1,473 1,814 应收款 815 996 1,159 1,406 存货 431 489 489 503 其他流动资产 555 617 662 697 流动资产合计 2,544 3,149 3,782 4,420 非流动资产: 金融类资产 144 144 144 144 固定资产 1,488 1,739 1,715 1,594 在建工程 576 197 79 69 无形资产 363 360 357 347 长期股权投资 1,580 1,580 1,580 1,580 其他非流动资产 782 782 782 782 非流动资产合计 4,790 4,659 4,513 4,372 资产总计 7,334 7,807 8,296 8,792 流动负债: 短期借款 475 475 475 475 应付账款、票据 652 774 871 925 其他流动负债 677 677 677 677 流动负债合计 1,808 1,937 2,035 2,091 非流动负债: 长期借款 1,807 1,807 1,807 1,807 其他非流动负债 214 214 214 214 非流动负债合计 2,021 2,021 2,021 2,021 负债合计 3,829 3,958 4,056 4,112 所有者权益 股本 600 600 600 600 股东权益 3,505 3,850 4,240 4,681 负债和所有者权益 7,334 7,807 8,296 8,792 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 404 495 569 648 少数股东权益 -2 -6 -26 -45 折旧摊销 137 167 192 189 公允价值变动 12 13 11 15 营运资金变动 -366 -173 -110 -241 经营活动现金净流量 184 496 637 566 投资活动现金净流量 114 128 142 132 筹资活动现金净流量 -14 -150 -178 -208 现金流量净额 291 474 600 490 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,944 3,637 4,317 5,030 营业成本 2,247 2,737 3,230 3,740 营业税金及附加 14 7 13 10 销售费用 92 109 125 141 管理费用 174 218 255 302 财务费用 58 91 89 88 研发费用 180 218 263 302 费用合计 503 636 732 832 资产减值损失 -6 -6 -5 -6 公允价值变动 12 13 11 15 投资收益 225 250 230 199 营业利润 427 537 604 684 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 2 0 0 0 利润总额 427 538 605 685 所得税费用 23 43 36 37 净利润 404 495 569 648 少数股东损益 -2 -6 -26 -45 归母净利润 407 501 595 694 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性 营业收入增长率 17.7% 23.6% 18.7% 16.5% 归母净利润增长率 36.4% 23.2% 18.7% 16.6% 盈利能力 毛利率 23.7% 24.7% 25.2% 25.6% 四项费用/营收 17.1% 17.5% 17.0% 16.5% 净利率 13.7% 13.6% 13.2% 12.9% ROE 11.6% 13.0% 14.0% 14.8% 偿债能力 资产负债率 52.2% 50.7% 48.9% 46.8% 营运能力 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 应收账款周转率 3.6 3.6 3.7 3.6 存货周转率 5.2 5.6 6.6 7.4 每股数据(元/股) EPS 0.68 0.84 0.99 1.16 P/E 43.4 35.3 29.7 25.5 P/S 6.0 4.9 4.1 3.5 P/B 5.2 4.7 4.2 3.8 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 电子通信组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind 2020行业最具人气分析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师；2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、卫星互联网、光通信等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 > 20% 2 增持 10% — 20% 3 中性 -10% — 10% 4 卖出 < -10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 > 10% 2 中性 -10% — 10% 3 回避 < -10% 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券