证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20230914 华懋转债：新能源车助力主页增长，光刻胶打造第二增长极 2023年09月14日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《转债行业图谱系列（十四）：医疗器械行业可转债梳理（行业分析篇）》 2023-09-13 《赛特转债：真空绝热板行业龙头 》 2023-09-11 [Table_Tag] 关键词：#第二曲线 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 事件 ◼ 华懋转债（113677.SH）于2023年9月14日开始网上申购：总发行规模为10.50亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于越南生产基地建设项目（一期）、厦门生产基地改建扩建项目、信息化建设项目和研发中心建设项目。 ◼ 当前债底估值为81.7元，YTM为2.71%。华懋转债存续期为6年,东方金诚国际信用评估有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.30%（2023-09-13）计算,纯债价值为81.70元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为105.18元，平价溢价率为-4.92%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年03月20日至2029年09月13日。初始转股价34.18元/股，正股华懋科技9月13日的收盘价为35.95元，对应的转换平价为105.18元，平价溢价率为-4.92%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.63%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价34.18元计算，转债发行10.50亿元对总股本稀释率为8.63%，对流通盘的稀释率为8.63%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计华懋转债上市首日价格在119.37~133.25元之间，我们预计中签率为0.0044%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华懋转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在119.37~133.25元之间。我们预计网上中签率为0.0044%，建议积极申购。 ◼ 2018年以来公司营收快速增长，2018-2022年复合增速为13.59%。2018年以来，公司营业收入快速增长，增速呈现“V”型波动。2022年，公司实现营业收入16.37亿元（同比35.75%）。与此同时，归母净利润上升，2018-2022年复合增速为-7.95%，2022年实现归母净利润1.98亿元（同比12.68%）。2023年H1，公司实现营业收入8.92亿元，同比增长40.94% ，营业收入创历史新高；归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比增长12.48% 。主要系基数效应、宏观经济回暖及行业的增长，公司各项业务稳步推行，并且新能源车、国产品牌的市场占有率逐步提升。 ◼ 公司主营业务为被动安全系统部件，光刻胶业务打造第二增长极。2020年，公司被动安全系统部件营收占比为92.74%，2022年，公司被动安全系统部件营收占比为95.66%。 ◼ 公司销售净利率、销售毛利率下行，销售和财务费用率均低于行业平均水平，管理费用率高于行业水平。2018-2022年，公司销售净利率分别为28.11%、24.02%、21.17%、14.53%和11.94%，销售毛利率分别为40.24%、35.6%、35.86%、36.42%和32.18%。2023H1公司销售毛利率、净利率分别为28.15%和7.91%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 12 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 5 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 12 图表目录 图1： 2018-2023H1营业收入及同比增速（亿元，%） .................................................................... 7 图2： 2018-2023H1归母净利润及同比增速（亿元，%） ................................................................ 7 图3： 2020-2022年营业收入构成（%） ............................................................................................. 8 图4： 2018-2023H1销售毛利率和净利率水平（%） ........................................................................ 9 图5： 2018-2023H1销售费用率水平（%） ........................................................................................ 9 图6： 2018-2023H1财务费用率水平（%） ........................................................................................ 9 图7： 2018-2023H1管理费用率水平（%） ........................................................................................ 9 图8： 2014-2023年中国汽车与新能源汽车销量（万辆） .............................................................. 10 图9： 2014-2022年公司产销量（万米，%） ................................................................................... 11 表1： 华懋转债发行认购时间表........................................................................................................... 4 表2： 华懋转债基本条款....................................................................................................................... 4 表3： 募集资金用途（单位：万元）................................................................................................... 5 表4： 债性和股性指标........................................................................................................................... 5 表5： 相对价值法预测转债上市价格（单位：元）........................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 12 1. 转债基本信息 表1：华懋转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2023-09-12 1、刊登《募集说明书》及其摘要 2、《募集说明书提示性公告》 3、《发行公告》 4、《网上路演公告》 T-1 2023-09-13 1、网上路演 2、原股东优先配售股权登记日 T 2023-09-14 1、发行首日 2、刊登《发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购日（无需缴付申购资金） T+1 2023-09-15 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、进行网上申购摇号抽签 T+2 2023-09-18 1、刊登《中签号码公告》 2、网上中签缴款日 T+3 2023-09-19 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2023-09-20 1、《刊登发行结果公告》 2、向发行人划付募集资金 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：华懋转债基本条款 转债名称 华懋转债 正股名称 华懋科技 转债代码 113677.SH 正股代码 603306.SH 发行规模 10.50亿元 正股行业 汽车-汽车零部件-车身附件及饰件 存续期 2023年09月14日至2029年09月13日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 34.18元 转股期 2024年03月20日至2029年0