成本优势筑就护城河，成长为全球手套领军企业

投资评级：买入 主要观点： 全球手套行业领军企业，成本优势大且产能扩张快速。 首次覆盖 （1）行业处在供需格局改善的过程中，最差的时候已过。COVID-19疫情后，一次性手套行业即处在供需格局再平衡的过程中，2024年手套行业已经进入到供需平衡的格局。中美关税的风波打断了行业修复的进程，但2025年行业内厂家积极出海，渠道库存消化，终端需求持续增长，我们认为2026年行业重回供需平衡局面，2026年手套平均价格有望继续小幅回升。 报告日期：2025-12-24 收盘价（元）43.64近12个月最高/最低（元）48.79/19.78总股本（百万股）655流通股本（百万股）466流通股比例（%）71.07总市值（亿元）286流通市值（亿元）203 （2）英科医疗，具备成本优势，抓住疫情机会，盈利大增，为后续成长打下基础。过去10年，丁腈手套需求量快速增长，尤其疫情期间，公司抓住机遇，一次性手套产能从疫情前的190亿只（其中丁腈手套50亿只）扩张到目前的870亿只（其中丁腈手套560亿只）。同时，公司布局上游原材料丁腈胶乳，公司拥有安徽凯泽以及山东浩德控股丁腈胶乳原材料厂进行自供，原材料自供率超80%，同时在各大生产基地均有清洁能源生产指标，煤炭使用成本较天然气等其他能源具备成本优势，因此公司销售毛利率、销售净利润、ROE水平均在可比公司前列。 （3）积极调整销售策略，应对中美关税风险。以2024年收入为例，公司美国市场收入占比约30-35%，2025年公司在国内生产的手套基本退出美国市场，但公司迅速调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，并成功维持满产满销的状态，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场销售收入同比增长约35%，展现了强大的全球渠道拓展能力。同时公司也在积极实施供应链全球化进程，以有效规避地缘政治风险。 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李婵 （4）管理层设置较高股权激励目标，向市场传递增长信心。公司2025年股权激励计划限制性股票已经授予，考核目标设涉及2026-2029年四个会计年度，2026-2029年归母净利润目标分别为16.8亿元、18.8亿元、22.8亿元和26.8亿元，2027-2029年复合增速约为16.8%，远超行业需求7-9%的复合增速。 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 投资建议 综上，我们预计2025-2027年公司营业收入将分别达到98.92亿元、117.27亿元和138.43亿元，同比增长分别为3.87%、18.55%和18.04%，归母净利润分别为11.86亿元、17.87亿元、22.21亿元，同比增长-19.1%、50.7%和24.3%。2025-2027年对应的EPS分别为1.81元、2.73元和3.39元，对应的PE分别为24x、16x和13x。考虑公司是全球一次性手套行业的头部企业，成本优势显著，产能稳步增长有望带动公司业绩持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 相关报告 风险提示 产能投放不及预期的风险。 原材料上涨超预期的风险。市场竞争加剧的风险。 正文目录 1英科医疗：全球一次性手套行业领军企业.................................................................................................................51.1抓住新冠疫情机遇，成长为全球一次性手套领军企业.....................................................................................51.2管理层产业经验丰富.......................................................................................................................................61.3疫情后公司盈利水平稳步提升.........................................................................................................................62手套行业周期：疫情后处于供需结构再平衡中..........................................................................................................82.1一次性手套的种类多样，用途丰富.................................................................................................................82.2疫情后手套的供需格局在波折中修复..............................................................................................................93公司综合成本优势显著，无惧关税政策波动...........................................................................................................133.1布局上游丁腈胶乳，成本优势大...................................................................................................................133.2产能快速增长，战略灵活以适应关税政策.....................................................................................................154估值与投资建议.......................................................................................................................................................174.1公司盈利预测与估值.....................................................................................................................................174.2投资建议.......................................................................................................................................................18风险提示：..................................................................................................................................................................18财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................19 图表目录 图表1公司发展历程....................................................................................................................................................5图表2公司主要产品及业务.........................................................................................................................................5图表3公司主要董事及管理层.....................................................................................................................................6图表42019-2025H1年公司收入（左）及增速（右）................................................................................................7图表52019-2025H1年公司归母净利润（左）及增速（右）.....................................................................................7图表6公司收入结构（按业务）.................................................................................................................................7图表7公司收入结构（按区域）.................................................................................................................................7图表82019-2025H1公司销售毛利率及销售净利率....................................................................................................8图表92019-2025H1公司ROE水平...........................................................................................................................8图表10不同材质一次性手套性能比较........................................................................................................................8图表11一次性手套使用场景.............................................................................................................