英科医疗研报总结
投资评级与主要观点
- 投资评级：买入
- 主要观点：
- 行业分析：全球手套行业处于供需格局改善过程中，2024年进入供需平衡，2026年重回平衡，手套平均价格有望小幅回升。
- 公司优势：英科医疗为全球手套行业领军企业，具备成本优势，抓住疫情机会扩张产能，盈利大增，为后续成长打下基础。公司通过布局上游原材料丁腈胶乳和清洁能源生产，实现原材料自供率超80%，成本优势显著。
- 应对关税风险：公司积极调整销售策略，将国内产能转向欧洲、亚洲等非美市场，2025年上半年海外非美市场销售收入同比增长约45%，国内市场同比增长约35%。
- 管理层激励：公司推出股权激励计划，2026-2029年归母净利润目标分别为16.8亿元、18.8亿元、22.8亿元和26.8亿元，复合增速约16.8%，远超行业需求。
手套行业周期分析
- 行业供需格局：疫情后手套需求波动中修复，中国产能占比提升，头部企业产能扩张速度下降，供需格局不断改善。
- 需求结构：全球手套消费主要集中在美国、欧洲、日本，亚太地区增长最快，预计未来年需求增速保持7-9%。
- 成本结构：手套毛利率较低，主要受原材料、人工、能源成本影响，原材料占比波动最大。
公司综合成本优势
- 原材料优势：公司布局上游丁腈胶乳生产，原材料自供率超80%，成本优势显著。
- 能源优势：公司使用清洁燃煤，成本低于天然气等其他能源。
- 自动化优势：公司不断提升核心设备自动化程度，减少劳动力及能源消耗，提高生产效率。
产能扩张与战略调整
- 产能增长：公司一次性手套产能从疫情前的190亿只扩张到870亿只，在建产能项目持续推进。
- 应对关税：中美关税政策波动下，公司快速调整战略重心，加强非美市场销售，维持满产满销状态。
估值与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年公司营业收入分别达到98.92亿元、117.27亿元和138.43亿元，同比增长分别为3.87%、18.55%和18.04%，归母净利润分别达到11.86亿元、17.87亿元和22.21亿元，同比增长分别为-19.1%、50.7%和24.3%。
- 估值水平：公司ROE水平最高，估值上PS估值最高，PE估值、PB估值也有提升空间。
- 投资建议：考虑公司是全球一次性手套行业的头部企业，成本优势显著，产能扩充有望带动公司业绩持续增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 产能投放不及预期的风险。
- 原材料上涨超预期的风险。
- 市场竞争加剧的风险。
