经济数据扰动利率路径预期变化，黄金价格后续支撑力仍足

2025年12月25日 经济数据扰动利率路径预期变化，黄金价格后续支撑力仍足 看好 近期价格走势：高位震荡 国际金价：截至12月24日，伦敦金现盘中突破4500美元/盎司，创历史新高（根据Wind数据显示），年内累计涨幅达71%（2025年初为2600美元/盎司） 国内市场联动：沪金主力合约突破1000元/克，零售金价（如周大福）站上1400元/克，价差反映人民币汇率及国内需求韧性。 核心驱动因素分析 1、日本央行加息后，美日利差收窄，催化黄金上涨。 美联储宽松延续：12月10日降息25BP并启动“迷你QE”（购债400亿美元/月），实际利率下降，黄金持有成本下降。 资料来源：Wind，国新证券整理 日银加息影响有限：日本实际利率仍处深度负值（-2.25%），且加息节奏缓慢，未扭转全球宽松预期。美日利差收窄，引发carry-trade平仓风险。但由于对美日短期利率路径存疑和不确定，套利平仓的影响有限，即该事件短期催化力有限。 美元指数下降。12月19日日本央行加息25基点至0.75%后，日元升值（美元兑日元跌破157）压制美元指数，间接利好黄金。 3、12月24日，美国劳工部公布的数据显示，美国12月20日当周首次申请失业救济人数降至21.4万人，预期和前值为22.4万人。这一数字已回落至2021年11月的水平，表明劳动力市场仍未见明显压力。 4、美联储降息路径变化。2025年累计降息75BP），同时启动每月400亿美元的短期国债购买计划（技术性扩表）。展望2026年：主流外资投行预测（50BP）：高盛、摩根士丹利、美国银行、富国银行、野村和巴克莱等预计2026年降息两次（3月、6月各25BP），利率降至3.00%-3.25%（信息来源：经济参考报）。 分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 目前，据CME“美联储观察”：美联储2026年1月降息25个基点的概率为15.5%，维持利率不变的概率为84.5%。美联储到明年3月累计降息25个基点的概率为42.2%，维持利率不变的概率为51.8%，累计降息50个基点的概率为6%。 5、央行购金、地缘政治因素等中长期支撑。不断升级的地缘政治紧张局势也增强了黄金和白银的避险吸引力。美国加强了对委内瑞拉的石油封锁，加大对委内瑞拉总统马杜罗施压。由于担心主权债券及其计价货币的价值会因债务水平膨胀而逐渐受损，各国央行买盘增加以及交易所交易基金(ETF)持续吸金，持续贡献买方力量。 未来价格展望 短期催化剂/扰动因素： 证券研究报告 1）PCE通胀（12月27日公布）：若≤2.5%，或重启鸽派定价。2026年1月非农数据：若新增就业＜15万，可能强化3月降息预期，推动金价上涨。近日就业市场数据韧性，削弱短期降息紧迫性。 3）中美日各国利率相机抉择的预期变化。三国两两间的利差变化预期，及资金流动和汇率变动，会对以美元计价的黄金价格产生较大影响。 4）央行购金节奏。根据世界黄金协会数据，全球央行前三季度净购金634吨（同比+18%），中国连续13个月增持。 投资建议 短期：经济数据扰动利率路径变化，只有结合后期经济数据，相机抉择短期投资方案。如紧密跟踪非农/PCE数据、央行购金公告等。近日银价暴涨，金银比回落，有望催化黄金价格进一步上涨。 中期：中期仍然看好黄金SAA配置价值，看重其低相关性在组合配置中的作用，看好降息周期下资产价格的表现。 投资工具：优先选择高弹性矿企股票（结合可能有的A股市场春季躁动预期）与黄金ETF组合。 风险提示 1、政策反复风险2、市场波动风险3、流动性风险 投资评级定义 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn