黄金价格突破4200美元 后续支撑力仍较足

2025年11月13日 黄金价格突破4200美元，后续支撑力仍较足 看好 事件描述 11月11日：现货黄金单日涨2.85%，突破4140美元，创10月23日以来新高；11月12日：金价继续攀升至4211.59美元/盎司，收于4195.46美元，周涨幅超3%。国内金价：上海金AU99.99达919.45元/克，品牌金饰价格突破1300元/克（周大生1308元/克，老凤祥1310元/克）。 近期核心驱动力：四重逻辑共振 货币政策宽松预期强化。美联储12月降息概率升至71%（CMEFedWatch数据），政府停摆拖累美国GDP增速1.5%-2.0%，疲软的就业数据（ADP连续四周下滑）加剧经济衰退担忧。实际利率下行：10年期TIPS收益率降至0.31%，持有黄金的机会成本显著降低。 资料来源：Wind，国新证券整理 避险需求与去美元化趋势。地缘风险溢价：中东停火脆弱性、俄乌冲突长期化，推动VIX指数阶段性冲高。央行购金刚性支撑：2025年前三季度全球央行净购金634吨（同比+18%），中国央行连续12个月增持，黄金占外汇储备比例升至7.3%。货币属性重估：美元外汇储备份额降至56.32%（IMF数据），桥水基金达利欧称“黄金正取代美债成为无风险资产”。 资金持续流入。黄金ETF持仓量增至1046.64吨（SPDR数据），连续两日净流入，投机空头持仓降至三个月低点。国内投资需求爆发：金条金币消费占比首超金饰（52.3%），工行“积存金”规模突破500亿元（信息来源：腾讯新闻）。 技术面突破确认。关键阻力位突破：站稳4150美元后，上行空间打开，下一目标4250-4300美元。支撑位上移：短期防守线升至4100-4160美元，20日均线（4080美元）形成次级支撑。 分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 产业链影响：业绩分化与战略升级 上游矿企：利润弹性释放。2025Q3业绩亮点：紫金矿业、山东黄金、招金黄金等三季报业绩亮眼。 中游渠道：税收新政加速洗牌，龙头受益。会员龙头受益：SGE/SHFE场内交易免税，紫金、山东黄金合规成本优势凸显，挤压中小场外交易商；零售端涨价传导：品牌金饰溢价扩大（周大生月涨32元/克），但投资金条需求分流至ETF和积存金。 下游消费：投资属性主导。金饰消费疲软：高金价抑制零售需求，铂金替代效应有限。投资需求爆发：根据中国黄金协会2025年7月24日发布的官方数据，2025年上半年国内金条及金币消费量达264.242吨，同比增长23.69%，占同期黄金总消费量（505.205吨）的52.3%，首次超越黄金首饰消费量（199.826吨，占比39.6%）。 投资建议 证券研究报告 近期黄金突破4200美元确立中期强势，政策宽松+去美元化+避险刚需三重逻辑未改。关注美国后期各项经济数据的公布，和美联储官员的表态。黄金股同时关注市场资金盘面情绪和公司动态等。 投资工具：黄金现货/ETF，防御与弹性兼顾；黄金股，优选中高弹性龙头（紫金矿业，全球化布局+成本优势，PE较低；山东黄金，自产金高占比，金价敏感度强） 风险提示 1、政策反复风险2、市场波动风险3、流动性风险 投资评级定义 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部 地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn