2025年开年以来，黄金价格累计涨幅超10%，现货与COMEX主力合约双双突破2900美元/盎司，创历史新高。本轮上涨主要由央行购金加速、特朗普政府加征关税引发避险情绪升温，以及期货现货价差引致的套利需求驱动。
黄金价格的核心驱动因素包括：
- 货币属性：尽管金本位制已终结，但黄金仍被视为“准货币”和硬通货，且是央行外汇储备多元化的重要选择。美国持续执行的刺激性财政政策削弱美元信用，多国央行增加黄金购买量，2024年全球央行净购金量达1180吨，连续三年突破千吨。
- 商品属性：黄金具备抗通胀属性，但2021年后其抗通胀属性弱化。
- 避险属性：在地缘冲突、经济危机或市场动荡时，黄金成为“终极安全资产”。2020年以来，新冠疫情、俄乌冲突、中东冲突、特朗普2.0冲击等事件推升了黄金的避险需求。
- 实际利率：黄金是无息资产，实际利率上升推高持有成本，但2022年以来，央行购金和避险资金流入抵消了实际利率上升的影响。
黄金供需格局演变：
- 供给端：全球黄金供应量维持在4800吨左右，其中矿产金3600吨，再生金1200吨，总量及结构稳定。
- 需求端：黄金需求总量波动较大，年均需求量4500吨左右。近年来需求结构变化较大，黄金ETF需求减少，央行购金显著增加。疫情后，央行购金总量年均1000吨以上，增幅高于ETF减少量，成为黄金价格上涨的主要驱动力。
2025年开年以来金价飙升的三大推力：
- 央行购金持续发力：中国央行连续3个月增持黄金储备，显示央行购金是年初金价上涨的推动力量。
- 特朗普关税政策冲击：加征关税提升不确定性，推升黄金避险需求，并引发市场对黄金关税的担忧，增加黄金物流和储备压力。
- 期现溢价引致套利需求：COMEX期货与伦敦黄金现货溢价扩大，交易层面跨市场套利需求增加，COMEX黄金库存量快速增加。
未来走势预测：
- 短期（1-3个月）：交易层面投资者行为继续主导价格走势，期货与现货溢价、跨市场套利需求将提升黄金价格波动性。
- 中期（2025年全年）：央行购金和特朗普2.0带来的不确定将支撑金价维持在2600-3200美元/盎司区间震荡。
- 长期（3-10年）：全球经济环境、货币政策和地缘政治因素综合影响金价。逆全球化、地缘政治冲突常态化背景下，黄金作为“终极避险资产”地位巩固，多国央行购金、提升外汇储备中黄金占比将推动金价长期走强。
风险提示：
- 美国经济韧性强劲或通胀上行，美联储超预期加息或美元流动性紧缩，可能压制金价。
- 地缘局势缓和或特朗普政策转向，或导致黄金避险需求回落。
