贵金属周度报告：COMEX白银挤仓后大跌，拖累黄金跌破2900美元

01 美联储与经济数据变化

• 黄金估值与比较：黄金相对于白银、原油、铜均高估，与美元指数正相关，与真实利率负相关。
• 美联储降息预期：市场预期明年降息25bp一次，时间推迟至9月。
• 通胀数据：美国1月CPI同比3.0%，高于预期；核心CPI同比3.3%，高于预期；PPI同比上涨3.5%，高于预期。
• 非农数据：美国1月非农就业人口14.3万人，低于预期；失业率降至4.0%，为去年5月以来新低。
• 美联储官员观点：多数官员认为无需急于降息，需通胀实质性下降或就业市场疲软才考虑降息。

02 黄金数据跟踪

• 库存：COMEX黄金库存大增，因市场担心特朗普增税导致挤仓。
• CFTC持仓：总持仓增加，机构净持仓反弹。
• 央行储备：中国央行连续第三个月增持黄金，全球主要央行储备1月反弹。
• 内外价差与现货价差：国内黄金春节旺季升水回落，印度需求低迷。
• 零售市场：海外市场逼仓导致零售金饰价格创出新高，但国内零售市场低迷。

03 白银基本面情况

• 供需平衡表：2024财年白银供需缺口扩大。
• 矿山供应：全球15大白银矿山产量预计24年增加4%。
• 南美供应：智利、墨西哥、秘鲁白银产量改善。
• 冶炼问题：再生铅替代原生铅导致国产白银产量增加。
• 国内库存：上期所与金交所合计2637吨，春节累库明显；纽约库存走高。
• 海外库存：伦敦1月底库存23526吨，去库2200吨，ETF去库明显。
• 机构持仓：CFTC基金净持仓重新翻多。
• 光伏装机：预计全年新增装机240GW，增速降至11%。
• 印度进口：12月进口400吨，全年进口7800吨，1月以来进口窗口关闭。
• 银币需求：海外银币消费后继发力，美国银币销售低于2023年水平。
• 内外结构：内外价差扩大，存在反套机会。

04 行情判断

• 黄金：市场参与主体转为做空套保，央行增持黄金，ETF流出，险资入市可能带来500-1000亿新增资金。
• 白银：光伏用白银需求减少，全球库存累积，国内备货需求结束后库存快速累积，价格站上8100元后需求转弱。
• 交易逻辑：挤仓持续，去美元化逻辑未结束，强美元基础可能终结，中美达成协议支持美国经济。
• 本周交易策略：黄金暂时谨慎偏多，白银继续偏空。
• 风险提示：谨防通胀回升。