有色金属行业：黄金价格突破3400美元盎司，成美元信用崩塌的避风港

市场研究部 2025年4月22日 黄金价格突破3400美元/盎司，成美元信用崩塌的避风港 中性 事件 2025年4月21日，国际黄金市场迎来历史性突破：伦敦现货黄金价格首次站上3400美元/盎司，COMEX黄金期货主力合约更是一度触及3450美元/盎司，创下名义与实际价格的双重历史纪录。次日（4月22日），金价继续攀升至3440美元上方，年内累计涨幅接近29%。与此同时，美元指数暴跌至97.91，为2022年4月以来最低水平，美股、美债同步遭遇抛售，市场呈现“美元资产溃败，黄金独领风骚”的格局。 驱动因素 资料来源：Wind，国新证券整理 地缘政治与贸易冲突激化避险需求。1）特朗普关税政策冲击：美国宣布对华关税税率高达245%，对欧盟加征关税的威胁加剧全球贸易体系动荡。市场担忧供应链中断与滞胀风险，黄金作为“终极避险资产”吸引力激增。历史上俄乌冲突期间金价涨幅为15%，而本轮关税战引发的避险情绪规模更大，单月涨幅超8%。2）美联储独立性危机：特朗普频繁施压美联储主席鲍威尔要求立即降息，甚至威胁解雇其职务，引发市场对美元信用体系稳定性的质疑。政策不确定性导致美元资产信任度下降，资金加速流向黄金。 美元信用裂痕与“去美元化”加速。1）美国债务与赤字风险：2024年美国财政赤字率达6.6%，债务/GDP比例突破123%，削弱美元作为储备货币的信用基础。全球央行连续三年净购黄金超1000吨，中国央行黄金储备达7370万盎司，新兴市场“去美元化”进程推动黄金货币属性回归。2）美元指数暴跌：4月美元指数累计跌幅超9%，创三年新低，反映市场对美元资产信心崩塌。黄金与美元负相关性强化，成为“非主权信用资产”的价值锚定。 分析师：葛寿净登记编码：S1490522060001电话：010-85556172邮箱：geshoujing@crsec.com.cn 美联储政策转向与经济衰退预期。1）降息预期强化：尽管鲍威尔维持鹰派言论，市场押注美国经济衰退风险将迫使美联储年内降息100基点。10年期美债实际利率跌至-1.3%，持有黄金的机会成本大幅降低。2）滞胀交易升温：美国关税政策推高进口成本，3月零售数据超预期但未能打消经济放缓担忧。海外国际投行如高盛纷纷预测若滞胀加剧，金价或冲击4500美元。 短期市场结构性风险仍存 多头观点：外资投行高盛、瑞银等机构将2025年金价目标上调至3700-4000美元，认为“滞胀交易”与央行购金将延续牛市。 空方担忧：黄金日线RSI大幅超过70，COMEX未平仓合约激增18%，上海金交所紧急提示风险，监管层要求控制仓位，反映市场交易拥挤。散户杠杆行为激增，部分投资者多渠道融资购买黄金，加剧波动风险。 若美国缓和关税或美联储推迟降息，金价可能面临5%-10%回调。全球PMI数据若超预期回升，或削弱避险需求。 证券研究报告 投资建议 黄金突破3400美元不仅是价格的历史性跨越，更是全球货币体系重构的缩影。信任危机与制度重估：美元、美债、美股“三位一体”的信用锚定松动，黄金从“避险资产”升格为“制度继承者”，填补美元信用裂痕。投资范式转变：黄金配置需从短期投机转向长期战略持有，结合实物金、ETF、黄金股多元对冲，关注央行政策与地缘事件的边际影响。 短期策略：关注3350美元（沪金780元/克）支撑位，跌破则可能回踩3280美元区域。定投黄金ETF（如上海金ETF、华安黄金ETF）分散成本。避免高杠杆操作，优先选择实物金或低费率ETF，防范政策反复引发的剧烈震荡。 中长期逻辑：央行购金与货币属性强化，全球央行黄金储备占比仍低于20%，新兴市场增持空间巨大。美元信用重构与多极化趋势，人民币跨境支付系统（CIPS）扩容、黄金作为“非主权锚”的战略地位提升，长期价格中枢上移。 风险提示 1、关税政策超预期缓和；2、美联储政策路径；3、地缘政治 投资评级定义 免责声明 葛寿净，在此声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等。 国新证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，以下简称本公司）已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务。本公司的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策。本报告仅提供给本公司客户有偿使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本公司会授权相关媒体刊登研究报告，但相关媒体客户并不视为本公司客户。本报告版权归本公司所有。未获得本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制、传播，不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利。 本报告中的信息、建议等均仅供本公司客户参考之用，不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告并未考虑到客户的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问。本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠，但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务，敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响。 国新证券股份有限公司市场研究部地址：北京市朝阳区朝阳门北大街18号中国人保寿险大厦11层(100020）传真：010－85556155网址：www.crsec.com.cn