有色金属行业报告：美国CPI数据继续走弱，金价突破3000美金/盎司

2025 年 3 月 15 日 有色金属行业报告（2025.3.10-2025.3.14） 行业投资评级 强于大市|维持 美国 CPI 数据继续走弱，金价突破 3000 美金/盎司 l投资要点 贵金属：美国 CPI 数据继续走弱，金价一度突破 3000 美金/盎司。之前周报上我们提升俄乌冲突即使结束，也不会对金价形成较大冲击，本周金价在美国 CPI 转弱的刺激下不断突破。未来观点：根据我们的普林格时钟策略，滞胀时期黄金最优，黄金上行支撑的最大逻辑是关税影响下通胀持续高位，因此我们认为美国 CPI 走弱为短期现象，长期来看关税影响下，美国 CPI 中枢可能继续提升。同时，对于俄乌冲突结束预期，我们的观点和市场不同，俄乌冲突如果以瓜分乌克兰的形式结束，对美国信用体系是巨大利空，利好黄金。 收盘点位4975.6252 周最高4979.9152 周最低3700.9 铜：贸易定价强于宏观，去库存是否代表需求转好值得商榷。上周我们对铜的观点较为悲观，本周观点不变。TC 转负前提下，市场传闻中国冶炼厂或出现减产行为，我们认为在硫酸和金银价格大幅上行的情况下，冶炼利润反而强于 2024 年，因此减产可能性不大。同时，关税预期下边际囤货行为可能带来价格上行和库存下行，是否代表需求转好值得验证。LME 铜价本周上涨，未来对于铜价交易的重点集中在特朗普上任后的需求预期情况，需要持续观察特朗普政府的财政开支计划。 研究所 分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email:weixin@cnpsec.com分析师:李帅华 SAC 登记编号:S1340522060001Email:lishuaihua@cnpsec.com研究助理:杨丰源SAC 登记编号:S1340124050015Email:yangfengyuan@cnpsec.com 铝：铝价稳步上行。本周沪铝维持稳步上行。供给端，基本保持了稳中有升，中铝青海投产释放一定产能。需求端，本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，开工率有所提升，对电解铝的理论需求增加，体现出下游需求有所好转。关注两会后下游行业需求复苏情况，在供给端刚性较强的情况下，需求端的复苏或带来电解铝板块的 β 行情。 锑：锑价如期上涨，短期将继续冲击前高。本周锑价大幅上涨至20 万元/吨以上，厂家方面继续不断调高报价，且惜售明显，阻燃，光伏等行业下游在涨价情况下仍被迫补货，刚性订单不得不随着价格的上行进行采购。预计供给端随着北方部分锑矿复工将有一定缓解，光伏玻璃开工率在 1-2 月下滑至 50%以下，高锑价下或持续下行。短期看供给紧缺仍是锑价上涨的主要驱动力。 近期研究报告 《 美 元 走 弱 ， 金 属 价 格 普 涨 》-2025.03.11 钴：钴价大幅上涨，维持上行趋势。本周钴价上涨 26.24%，虽然电解钴供给相对充足，但冶炼厂大多捂货惜售，叠加存在部分贸易商抛盘交仓，市场投机情绪浓厚，现货报价持续走高。此外由于之前钴价低迷，市场库存偏低，下游询单不断增加，高价订单推动钴价上涨，目前钴价较 2021-2022 年高点仍有较大差距，预计价格在刚果金放松出口管制前将维持上行趋势。 锡：Bisie 锡矿山宣布停产，锡价大涨。本周锡价大涨，最高达29 万元/吨以上，主要刚果（金）东部局势恶化，反政府武装组织“M23运动”攻入包括北基伍省首府戈马市在内的多个重要城镇，逼近 Bisie大型锡矿山，Bisie 矿是全球第三大锡矿，2024 年锡精矿产量达 17,300 吨，占全球锡矿供应量的约 6%。目前该矿山受到当地战事波及，已确认暂停采矿作业。供应端看，虽然佤邦复产在即，但考虑其实物税影响，全年增量或小于预期，印尼拟对锡等金属提高税率，加剧供给扰动。此外，锡加工费自去年底以来持续下行 2500 元/吨，反应供给端持续偏紧。我们预计短期锡价将维持偏强震荡，中期受刚果金战局变动和佤邦复产进度预期影响。 l投资建议 建议关注中金黄金、紫金矿业、兴业银锡、神火股份、云铝股份等。 l风险提示： 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 目录 1板块行情...................................................................................52价格.......................................................................................63库存.......................................................................................94风险提示..................................................................................10 图表目录 图表 1： 本周长江一级行业指数涨跌幅 ...................................................... 5图表 2： 本周涨幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 3： 本周跌幅前 10 只股票 ............................................................. 5图表 4： LME 铜价格(美元/吨)..............................................................6图表 5： LME 铝价格(美元/吨)..............................................................6图表 6： LME 锌价格(美元/吨)..............................................................6图表 7： LME 铅价格(美元/吨)..............................................................6图表 8： LME 锡价格(美元/吨)..............................................................7图表 9： COMEX 黄金价格(美元/盎司)........................................................7图表 10： COMEX 白银价格(美元/盎司).......................................................7图表 11： NYMEX 铂价格(美元/盎司).........................................................7图表 12： NYMEX 钯价格(美元/盎司).........................................................8图表 13： LME 镍价格(美元/吨).............................................................8图表 14： 钴价格(元/吨) .................................................................. 8图表 15： 碳酸锂价格（元/吨） ............................................................ 8图表 16： 全球交易所铜库存(吨) ........................................................... 9图表 17： 全球交易所铝库存(吨) ........................................................... 9图表 18： 全球交易所锌库存(吨) ........................................................... 9图表 19： 全球交易所铅库存(吨) ........................................................... 9图表 20： 全球交易所锡库存(吨) .......................................................... 10图表 21： 全球交易所镍库存(吨) .......................................................... 10 1板块行情 根据长江一级行业划分，有色金属行业本周涨幅为 2.8%，排名第 9。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 本周有色板块涨幅排名前 5 的是志特新材、宝钛股份、*ST 利源、横店东磁、鹏欣资源；跌幅排名前 5 的是大业股份、索通发展、宜安科技、东睦股份、正海磁材。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 2价格 基本金属方面：本周 LME 铜上涨 1.99%、铝下跌 0.02%、锌上涨 3.59%、铅上涨 2.60%、锡上涨 8.77%。 贵金属方面：本周 COMEX 黄金上涨 2.60%、白银上涨 4.41%、NYMEX 钯金上涨 1.62%、铂金上涨 0.34%。 新能源金属方面：本周 LME 镍上涨 0.37%、钴上涨 26.24%、碳酸锂下跌0.27%。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 3库存 基本金属方面：本周全球显性库存铜去库 22483 吨、铝累库 3222 吨、锌累库 1974 吨、铅累库 4151 吨、锡累库 1229 吨、镍累库 3143 吨。 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 资料来源：IFind，中邮证券研究所 4风险提示 宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应