公司季报点评-业绩超预期，后续业绩蓄水仍足

│ 泸州老窖(000568) 业绩超预期，后续业绩蓄水仍足 事件： 公司发布2023年三季度报告，2023前三季度实现营业收入219.43亿元，同比增长25.21%；实现归母净利润105.66亿元，同比增长28.58%。其中23Q3单季度实现营业收入73.50亿元，同比增长25.41%；实现归母净利润 34.77亿元，同比增长29.43%；业绩略超我们预期。公司连续9个季度营收增速超过15%；连续14个季度归母净利润增速超过20%，始终保持良性且较快增长。 经营活动现金流高增，业绩蓄水池继续储备 2023年前三季度公司经营活动现金流净额90.53亿元，同比增长43.41%，增速相比半年度数据38.53%进一步提升。Q3末合同负债为29.62亿元，相比半年度环比增长10.28亿元，同比增长10.61亿元，预收款进一步巩固后续业绩。2023年前三季度，公司收入与合同负债合计值为249.04亿元，同比增加54.79亿元(+28.21%)，实际增长强劲。 毛利率提升明显，费用率控制较好 前三季度公司毛利率和净利率分别为88.45%和48.31%，同比提升1.67pct和1.12pct；费用率方面，前三季度公司税金及附加占营收比例为10.41%，同比提升1.37pct；销售费用24.06亿，同增19.58%，销售费用率10.97%，同比减少0.51pct，主要系营收增速远高于销售费用增长；管理费用8.43亿元，同比增加1.44%，管理费用率3.84%，同比下降0.9pct。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为307.52/371.96/444.14亿元，同比增速分别为22.4%/21.0%/19.4%，归母净利润分别为132.47/165.72/202.52亿元，同比增速分别为27.8%/25.1%/22.2%，EPS分别为9.00/11.26/13.76元/股，3年CAGR为25.01%。参照绝对和相对估值，我们给予公司2024年24倍PE，目标价272.85元，维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期；全国化进程受阻；产品结构升级受阻 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20642 25124 30752 37196 44414 增长率（%） 23.96% 21.71% 22.40% 20.95% 19.40% EBITDA（百万元） 10886 14197 19710 24034 28832 归母净利润（百万元） 7956 10365 13247 16572 20252 增长率（%） 32.47% 30.29% 27.80% 25.10% 22.21% EPS（元/股） 5.40 7.04 9.00 11.26 13.76 市盈率（P/E） 39.1 30.0 23.5 18.8 15.3 市净率（P/B） 11.1 9.1 7.8 6.6 5.6 EV/EBITDA 33.4 22.5 14.8 11.8 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 证券研究报告 2023年10月31日 行业：食品饮料/白酒Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：211.16元 目标价格：272.85元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,471.99/1,464.52流通A股市值(百万元)309,247.87每股净资产(元)26.26 资产负债率(%)36.78 一年内最高/最低(元)265.98/155.18 股价相对走势 泸州老窖 沪深300 70% 43% 17% -10% 2022/102023/32023/62023/10 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 公司报告 公司季报点评 相关报告 1、《泸州老窖（000568）：Q2营收增速超预期，进攻基调下高增态势延续》2023.08.29 2、《泸州老窖（000568）：控费增收盈利优化，多线布局踔厉奋发》2023.05.02 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 13513 17758 24554 31157 39417 营业收入 20642 25124 30752 37196 44414 应收账款+票据 4759 4589 6212 7514 8972 营业成本 2952 3370 3893 4534 5319 预付账款 178 114 181 219 261 营业税金及附加 2865 3524 4229 5115 6108 存货 7278 9841 9147 10654 12498 营业费用 3599 3449 3537 3980 4441 其他 847 1250 1390 1456 1530 管理费用 1194 1369 1436 1607 1808 流动资产合计 26575 33552 41484 50999 62679 财务费用 -217 -286 180 67 -43 长期股权投资 2627 2668 2752 2837 2921 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 8142 8896 7616 6315 4993 公允价值变动收益 6 -12 0 0 0 在建工程 1260 809 674 539 404 投资净收益 202 105 97 97 97 无形资产 2606 3083 2569 2056 1542 其他 133 55 39 39 39 其他非流动资产 2001 2378 2372 2367 2362 营业利润 10590 13847 17613 22029 26917 非流动资产合计 16636 17834 15984 14113 12222 营业外净收益 -39 8 -17 -17 -17 资产总计 43212 51385 57468 65113 74900 利润总额 10551 13855 17596 22012 26899 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 2614 3444 4374 5472 6687 应付账款+票据 2420 2312 3207 3735 4382 净利润 7937 10411 13222 16540 20212 其他 8527 8340 9739 11504 13575 少数股东损益 -18 45 -26 -32 -40 流动负债合计 10947 10652 12946 15239 17957 归属于母公司净利润 7956 10365 13247 16572 20252 长期带息负债 4031 6205 4280 2485 820 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 4128 6405 4480 2684 1020 成长能力 负债合计 15075 17057 17426 17923 18977 营业收入 23.96% 21.71% 22.40% 20.95% 19.40% 少数股东权益 97 121 95 63 23 EBIT 32.38% 31.30% 31.01% 24.20% 21.64% 股本 1465 1472 1472 1472 1472 EBITDA 34.14% 30.42% 38.83% 21.93% 19.97% 资本公积 3755 4800 4800 4800 4800 归属于母公司净利润 32.47% 30.29% 27.80% 25.10% 22.21% 留存收益 22820 27936 33675 40855 49629 获利能力 股东权益合计 28137 34329 40042 47189 55924 毛利率 85.70% 86.59% 87.34% 87.81% 88.02% 负债和股东权益总计 43212 51385 57468 65113 74900 净利率 38.45% 41.44% 42.99% 44.47% 45.51% ROE 28.37% 30.30% 33.16% 35.16% 36.23% 现金流量表 ROIC 46.30% 51.83% 57.95% 80.49% 100.85% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 7937 10411 13222 16540 20212 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 552 629 1934 1955 1976 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 -217 -286 180 67 -43 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -2582 -2563 694 -1507 -1844 营运能力 营运资金变动 -384 -2827 1158 -620 -701 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 2380 2885 -761 1440 1777 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 7686 8248 16427 17875 21378 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -1975 -932 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -741 -952 0 0 0 每股收益 5.4 7.0 9.0 11.3 13.8 其他 38 10 -18 -18 -18 每股经营现金流 5.2 5.6 11.2 12.1 14.5 投资活动现金流 -2678 -1874 -18 -18 -18 每股净资产 19.0 23.2 27.1 32.0 38.0 债权融资 44 2173 -1925 -1795 -1665 估值比率 股权融资 0 7 0 0 0 市盈率 39.1 30.0 23.5 18.8 15.3 其他 -3226 -4259 -7688 -9459 -11435 市净率 11.1 9.1 7.8 6.6 5.6 筹资活动现金流 -3183 -2078 -9613 -11254 -13099 EV/EBITDA 33.4 22.5 14.8 11.8 9.5 现金净增加额 1821 4312 6796 6603 8261 EV/EBIT 35.2 23.5 16.4 12.9 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同