美股宏观2026年投资策略：山巅之城其命维新

山巅之城，其命维新 2025年12月22日 李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk 2025年回顾 一、历史背景 2026年将是美国建国250周年。这个由清教徒移民创建的国家长期被比喻成一座“闪耀的山上之城”，虽然年轻，但是延续了西方三千年的文明，包括耶路撒冷的信仰、雅典的理性、罗马的美德、和伦敦的法治。美国人努力赚钱以荣耀上帝：America’s Business is Business. 美国人并不忌讳否定自己，他们总是在选出新人，用新政策，纠正偏差：左过头了就右转，右过头了就左转。他们解决问题，适应环境，创造出新的美国。不变的，也是美国与欧洲最大的区别是：美国人更保守，在全球世俗化的大趋势中更多保留了基督教信仰。 美国建国初期奉行孤立主义。华盛顿告诫避免欧洲纠葛，聚焦大陆扩张。1823年门罗主义宣称美洲不容欧洲干预，强化孤立主义。麦金莱和罗斯福推行“大棒外交”，介入拉美。在汉密尔顿主张的高关税政策保护下，美国的制造业茁壮成长并超过了大英帝国。 直到20世纪初，威尔逊推动进步主义改革，美国外交才开始从孤立转向国际主义。当希特勒和日本肆虐欧亚大陆的时候，是罗斯福带领美国走出中立，积极备战，随后直接出兵，领导盟军击败纳粹和日本军国主义，拯救了西方文明，并在战后主导联合国、布雷顿森林体系，重建并维护了国际秩序。冷战时代，前苏联在全球扩张共产主义意识形态；又是美国带领西欧盟国与之展开军备竞赛和代理人战争，直到1991年苏联解体。 后冷战时期，美国成单极霸权，享受了三十年的和平红利和技术红利，并开始骄傲自满，以为“历史终结”。克林顿推广全球化，拉中国进入WTO，成就了后者二十年的高速发展。小布什为首的新保守主义“十字军”入侵阿富汗和伊拉克，深陷“建国”泥潭。奥巴马则推动茉莉花革命、全球贩卖美国的意识形态，同时在国内大搞身份政治，制造种族和性别对立，大量引进非法移民，扩大福利。 过去三十多年，随着互联网、半导体和移动技术的进步，美国经济繁荣、股市高涨。但是也伴随着产业外流、贫富严重分化、族群对立、毒品滥用、政治极化、生育率下降、非法移民泛滥、价值体系崩塌、社会问题恶化，以及联邦政府的无节制扩张。美国作为当代的罗马帝国，也正在重复历史上后者所犯的错误。 2008年金融危机后，美国政府的财政纪律日益松懈，美国政府承担了过多对内和对外义务，导致预算赤字失控、国债飙升。尤其是2020年新冠疫情后，美国在短短五年内国债飙升12万亿美元；利息支出增至9090亿，占联邦支出的14%。公共财政濒临破产。 西欧的社会民主党政客们则走得更远：欧盟的管制扼杀创新，高福利和高税收养懒罚勤，导致人才流失到美国；大量引入穆斯林移民动摇了基督教文明的根基；以政治正确的名义扼杀言论自由；工业空心化、国防产能不足，北约也名存实亡，直到俄乌战争爆发。 西方文明又一次面对内忧外患的局面。高票当选的川普在第一任内开始了MAGA运动，试图解决他眼中的各种问题。他减税、退群、建墙、限制移民，并发起了对华贸易战、试图把制造业搬回美国。作为政治素人，他犯了很多错误，导致大部分目标没有达成并失去政权。经过四年的蛰伏后，第二任期上川普的更加大胆、无 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 耻、高效，让很多自由派知识分子们感慨“灯塔国熄灭”。但是受益于国会两院共和党的多数席位局面，川普迅速推进“美国优先”（America First）议程，通过大量行政命令、立法和外交行动，大幅提高了关税，通过了减税法案，缩减了政府，推动了常识和信仰的回归。资本市场对川普投下了信任票：2025年，美股在经历了3-4月份的猛烈下跌后V形反弹，并创下了历史新高。 作为“冒险者的天堂”，美国也是创新的天堂。250年来，无数移民和他们的后代在美国实现了他们的“美国梦”：特斯拉、爱迪生、福特、乔布斯、黄仁勋、马斯克等等。他们的重大发明经常在数十年里影响全世界，有些甚至开启了一轮轮所谓的“康波周期”。2026年恰逢SpaceX计划有史以来最大的IPO，标志着美国的“昭昭天命”从西部延伸到太空。美国有着世界上最优质的大学、最高效的金融系统、最大的消费市场。是这些要素的组合，与自由、法治、虔敬的传统一起，使美国吸引了来自全世界的人才，成为创新的温床，并孵化出了包括M7在内的全球领先的科技企业，并带领人类文明走向星辰大海。 二、美国国家安全战略大转向 川普在新版《国家安全战略》中首先承认了现实：美国的制造业空洞化后果严重；预算和贸易双赤字已经难以为继；美国的综合国力相对下降，已经无力承担起对内对外承诺的义务；中国全面崛起、实力比肩美国，正在全球推行其治理方案并挑战现有的国际秩序；而欧洲传统盟友们正走在错误的道路上并已深陷困境而不自知；西方文明正在危险之中。 其次，川普阐述了他解决问题的思路：尽可能在全球寻求和平、妥协，减少战争开销；增加军费，保持威慑能力，不战而屈人之兵；动用经济和贸易手段，而非武力，达到战略目的；收缩战线，确保西半球后院安全；让盟国承担更多的责任。 门罗主义的川普推论立足于发展自身，将经济安全提高到了国家安全基础的高度，并将其作为与其它大国竞争的终极博弈手段。战略认为，“从长远来看，维持美国的经济和技术主导地位是威慑和预防大规模军事冲突的最可靠途径。” 罗斯福可以为了对付纳粹而和意识形态的敌人苏联结盟；尼克松可以为了对付更大的敌人苏联而和中国结盟；川普为了对付他心目中更强大的对手，经济上的中国和政治上的欧盟，也选择了和俄国结盟。在他看来，当务之急是拯救西方文明：中国从物质上，欧盟从精神上，正在里应外合地瓦解基督教文明的基础；而信仰东正教的普京必将迷途知返而成为他的伙伴。 全球化的最大受益者之一是中国。自1990年代初逐步融入全球经济体系以来，海外资金、技术与订单大量流入，推动中国迅速成长为全球制造业的重要中心，并在供应链中占据关键地位。自2012年起，中国加大了国防和海上力量的建设力度，部分西方国家对此表示关注，认为这一变化可能影响航行秩序。此外，中国在全球范围内的经贸与外交影响力不断提升，包括在拉丁美洲等地区的合作也日益深化。 在第一任期内，特朗普政府认为与中国的经贸关系存在结构性问题，因而发起了贸易摩擦，但取得的成果有限。进入第二任后，特朗普在处理中美关系时表现得更为务实，强调在竞争中寻找合作空间，并在维护美国核心利益的同时推动互利共赢。他的外交思路更多地服务于国内经济与就业议题，关注实际利益和交易结果。这种以务实为导向的政策取向，与部分强调意识形态或政治价值输出的做法有所不同，被认为更直接地支持了经济与资本市场的稳定。 三、内政 1)限制移民 人作为文明的载体，移民问题是触及美国文化根基与西方文明未来走向的重大问题。美国被喻为“民族的熔炉”。历史上，美国吸引并同化了苏格兰人、爱尔兰人、意大利人、德国人、犹太人、中国人、日本人，并形成了独特的“美利坚民族”。但是穆斯林与之前的移民都完全不同：他们很难被熔化；而且他们的政教合一和高生育率直接威胁到目标国内基督教文明的生存。 川普迅速制止了拜登时期的大规模非法移民入境，授权ICE大规模驱逐非法移民，突击庇护城市，并调动国民警备队迅速平息了针对ICE的骚乱，避免了2020年的“黑命贵”运动复现。 限制移民短期对美国经济不利：减少了相应的就业和消费，增加了执法费用。但是长期有望减少政府福利支出，并提高就业率和人均产出。 2)打击毒品 川普将毒品危机定为国家紧急状态，聚焦拉美来源。针对委内瑞拉，他部署美军加强加勒比海巡逻，摧毁数十艘“毒品船”，声称拦截价值数十亿美元的毒品。同时通过与中国谈判打击芬太尼前体化学品的走私活动。这些措施长期有利于美国经济和股市。 3)回归常识和信仰 文明衰败通常是从内部开始的。因此，内部的政治斗争重要性不言而喻。美国内部的党争也曾经激烈到兵戎相见；南北战争中的死亡人数超过美国所有对外战争死亡人数的总和。从这个背景看，今天的两党之争，与其重要性和深远影响相比，付出的代价不算高，已经算是温和的了。 美国正经历将长达十几年的“向右转动”周期，是对1991年冷战结束后34年发展方向的反向矫正。冷战后欧美因外部威胁消除后，广泛出现自满情绪，国内在性别、移民、福利等意识形态及政策上的一些争议性议题逐渐凸显。在持极端保守立场的基督教群体眼中，此类社会变化已严重偏离了传统价值观。 川普强调“常识回归”，实则为对奥巴马为代表的民主党极端主义的纠偏。3月废除联邦DEI办公室，恢复基于才能的招聘；禁止对未成年人的跨性别医疗。川普政府大力瘦身甚至废除教育部，旨在减少联邦政府对本属私域事务的干预。在大学层面，以联邦资金和研究资助为杠杆迫使多所名校禁止DEI（多样性、公平与包容）配额，并强化言论自由。教育部禁止跨性别运动员参与女子赛事。 特朗普强化“基于信仰的治理”，设立白宫信仰办公室和宗教自由委员会，任命保守基督教领袖，推动“美国第一修正案”保护，禁止联邦机构强制LGBTQ培训，恢复学校祈祷权和反堕胎资助。保守人士如CharlieKirk等在过去十年以来致力于推动回归清教徒立国之本，体现美国例外主义。他的遇刺，震撼了美国年轻一代，也激发了他们对常识和信仰的兴趣，有着深远的意义。 4)DOGE给政府温和瘦身 DOGE的目标是每年节省至少1万亿美元（最初承诺2万亿美元）。在DOGE的推行下，已有约七万多人选择自愿离职。政府各部门已经公布的计划裁员规模达到数万人。关闭美国国际开发署（USAID）这一举措，每年可为美国政府节省约500亿美元的开支。迄今据称已经节省约1800亿美元，但远未达预期。 5)去监管而有为 川普在治国理政思维方面，我们总结为一个原则：实事求是。一方面他积极放松监管，鼓励创新；另一方面，他没有消极无为，而是积极招商引资，吸引外国投资。 长期以来，美国政府与私营企业保持着健康的距离。但是川普则与他的前任都不同，反而更象中国的同行。他积极有为地参与、甚至推动了一些立法议程和商业计划，比如“创世纪计划”和“星际之门”，以“举国之力”推动AI、虚拟货币和稳定币的发展。这是自从戈尔-克林顿“信息高速公路”之后没有过的现象。 四、大漂亮法案（OBBBA）减税、给政府瘦身 川普在独立日前成功签署的“大漂亮法案”是2026年的决定性财政事件。 1)经济与税务：“大”减税-维持美国企业的竞争力 •减税永久化：将2017年《减税与就业法案》中即将于2025年底到期的个人所得税减免措施永久化。 •企业税优惠：维持或进一步降低企业税率（通常锁定在21%或更低），并恢复部分企业研发和设备投资的税收抵扣，以刺激制造业回流。 •小费免税：兑现竞选承诺，免除服务业人员小费的联邦所得税。 2)能源政策：“黑”能源回归-降低通胀 •化石能源优先：大幅扩大国内石油和天然气的钻探许可，鼓励页岩油气开采，旨在降低通胀和能源成本。 •削减绿色补贴：废除或大幅缩减拜登时期《通胀削减法案》中对电动汽车、太阳能和风能产业的补贴。 3)社会支出与边境：“砍”福利 •削减福利：缩减联邦医疗补助（Medicaid）和食品券（SNAP）的覆盖范围或增加领取门槛（如强制工作要求），以抵消减税带来的财政赤字。 •边境资金：拨款数十亿美元用于完成边境墙建设，并增加边境巡逻人员的编制。 2026年预算军费增1500亿美元，其中“金顶”导弹防御系统250亿美元。川普不希望发动战争，但是愿意投资军备形成威慑。此外，川普政府要求军工企业增加资本支出，减少分红回购，限制了股价表现。 法案预计在未来10年增加联邦赤字约1.5万亿美元。考虑到未来十年美国GDP的预计增幅，赤字的这个增加幅度算是很低了。 五、中期选举 美国26年中期选举之前，民主党在多场地方选举中获胜，给川普和共和党敲响了警钟。预计在2026年全年，民主党会持续利用包括司法系统在内的所有手段反对川普的所有政策，也可能利用爱泼斯坦文件之类的事件攻击川普本人。MAGA内部