氧化铝：供需过剩格局难改，成本中枢或上移
- 市场回顾：2026年上半年氧化铝市场呈现“过剩延续、成本筑底、政策扰动”格局，供需过剩是主线，价格波动核心矛盾是“产能持续释放”与“成本支撑”的博弈。受几内亚铝土矿出口政策预期、海运费上涨、中东地缘冲突等边际因素扰动出现阶段性反弹，但缺乏持续上涨动力，最终回归供需过剩基本面主导的震荡走势。
- 1月初-2月中旬：产能释放叠加需求疲软，价格震荡下行。
- 2月中旬-4月上旬：检修减产叠加矿端担忧推涨，冲高后快速回落。
- 4月中旬-5月下旬：新产能投放预期增强，价格承压回落。
- 5月下旬-6月初：几内亚政策预期刺激，价格快速反弹。
- 矿端：国产增量有限，进口边际趋紧。国产矿产量同比增长2.1%，进口依赖度维持在77%左右，几内亚铝土矿出口管制政策是影响市场走势的核心变量，预计下半年整体进口供应将从上半年的宽松转向边际收紧。
- 供应：新投产能持续落地，但成本抬升或制约释放节奏。国内氧化铝供应呈“产能加速释放、产量稳步增长、价格持续走弱”的格局，下半年产能释放节奏或受到铝土矿成本中枢上移的制约。
- 需求：电解铝增量有限，需求驱动力度较弱。国内电解铝产能已基本触及4500万吨的政策红线，未来氧化铝需求增长空间十分有限。
- 库存：供需过剩深化，累库格局难逆转。受供应宽松与需求增长乏力的双重影响，社会库存持续攀升，下半年总库存或持续攀升，四季度有望缓慢回落。
- 估值：几内亚政策叠加高位运费，成本中枢或逐步上移。成本端受几内亚铝土矿出口管制预期与中东冲突推升海运费双重影响，氧化铝加权完全成本有望逐步抬升至2900-3000元/吨。
- 后市展望：价格围绕成本线震荡，核心运行区间2750-3100元/吨，海外运行区间310-350美元/吨。成本抬升提高底部价格，过剩格局限制反弹高度，跌破现金成本或触发阶段性减产支撑。
- 操作策略：产业企业可依托成本线逢高开展套保；投机资金关注几内亚政策带来的波段反弹机会。
- 风险提示：氧化铝投产不及预期、几内亚铝土矿政策超预期收紧。
电解铝：宏观压力下铝价步入偏弱格局
- 市场回顾：2026上半年，电解铝价格中枢较2025年大幅抬升，年初在多重利好推动下单边冲高，3月受中东地缘冲突影响，价格创近4年新高，4月后随着需求不及预期、美联储降息推迟及资金获利了结，价格逐步回落至24000-24800元/吨区间震荡整理。6月受美联储鹰派预期、国内内需修复偏弱及中东复产情绪扰动共同影响，铝价大幅下行。
- 宏观：国内经济稳步修复，海外流动性风险持续存在。国内经济在复杂内外环境中保持平稳运行，外需表现亮眼，内需相对偏弱，物价温和回升。海外方面，中东冲突成为最大变量，全球经济增长预期下调，通胀粘性显著增强，经济体表现分化明显。
- 供应：国内增量有限，海外扰动仍存。国内电解铝产量同比增长2.2%，运行产能已达4533.6万吨，产能利用率超过99%，下半年国内电解铝产量将保持平稳增长但增速显著放缓。海外方面，中东电解铝产业系统性崩溃，阿联酋EGA 160万吨产能全面停产，海外累计减产规模突破300万吨/年，下半年海外新增有效供给或无法覆盖上半年的大规模减产损失。
- 需求：内需仍待修复，出口景气延续。铝材出口持续放量，1-4月累计出口189万吨，同比增长6.1%。汽车领域已成为电解铝消费最具弹性的核心增长引擎，预计2026年全球汽车行业铝消费量同比增长60万-80万吨。家电、光伏、电网、储能领域需求稳步释放，预计2026年全球家电行业铝消费量同比增长18万-25万吨，全球电网行业铝消费量同比增加40万-50万吨，全球储能行业铝消费量同比增加20万-30万吨。
- 库存：出口支撑国内去库节奏，中东决定海外库存走向。国内电解铝锭社会库存降至131.2万吨，海外市场则延续紧平衡格局，LME铝库存持续去化至32万吨左右。下半年若霍尔木兹海峡通航，海外电解铝库存将出现阶段性回升，四季度大概率重回低位窄幅波动。
- 估值：高盈利成常态，资金关注度提升。电解铝加权完全成本受氧化铝供需宽松、电力价格整体平稳支撑，冶炼利润处于近年高位区间。基差将随库存去化延续修复趋势，海外冶炼成本仍受天然气价格波动扰动，整体维持显著高于国内的水平。
- 后市展望：短期来看，受美联储鹰派预期持续发酵推升美元走强、国内内需修复偏弱及中东复产情绪扰动共同影响，铝价下行压力较大。长期来看，国内电解铝产能天花板的刚性约束依然存在，但海外市场未来数年仍有规模可观的新增产能陆续落地。铝价若要重启上行通道，需要宏微观形成共振。
- 价格趋势：受多重因素压制偏弱运行，沪铝核心运行区间或在22500-24500元/吨，LME铝核心运行区间或在3100-3500美元/吨。
- 操作策略：逢高沽空、高位卖出套保为主，区间下沿按需补库。
- 风险提示：美元流行性缓解、中东局势反复、海外投产不及预期、终端需求超预期。
铸造铝合金：财税监管成本支撑难抵宏观下行压力
- 市场回顾：2026上半年，铸造铝合金市场整体呈现“先抑后扬、震荡筑底回升”的运行格局，价格中枢较2025年同期有所抬升。行情核心围绕“废铝成本强支撑”与“下游需求偏弱”的主线博弈展开。
- 1月-3月：地缘冲突推升风险溢价。
- 4月-6月：成本坚挺但需求疲软。
- 政策：税票监管常态化，行业加速向头部集中。安徽、湖北等核心产区先后叫停不合规的废铝收购反向开票业务，广东、西南等地区同步强化税务稽查力度，多数中小铸造铝合金企业因进项票源不足、合规成本陡增出现减产甚至停产。
- 废铝：税票监管趋严，供应持续偏紧。合规带票废铝货源紧缺，回收端流通量收缩，产能逐步向头部企业及政策影响较弱区域集中。
- 供应：原料合规约束延续，产能释放空间有限。受“反向开票”财税监管持续趋严、带票废铝原料紧缺且合规成本抬升，叠加下游终端需求订单萎缩双重制约，产量同比小幅下降。
- 需求：新能源为核心增量，传统需求仍承压。新能源汽车累计产销分别达584.1万辆、580.2万辆，同比实现正增长，叠加新能源汽车单车铸造铝合金用量较燃油车高出40%以上，新能源赛道对高端、保级类铸造铝合金形成稳定正向拉动。
- 库存：原料约束下，库存或持续去化。春节假期前后下游压铸企业停工放假、节前备货意愿低迷，生产端产出调整滞后，导致厂内库存出现短期累积；进入二季度，税票监管趋严收紧废铝原料供给，企业主动下调开工率收缩产量，同时下游终端维持按需采购的低库存策略，市场逐步进入主动去库通道。
- 估值：成本支撑坚挺，利润维持低位。财税监管趋严引发合规废铝结构性紧缺，废铝价格表现坚挺，但下游传统压铸需求偏弱导致成品价格传导不畅，行业整体盈利空间被持续挤压。
- 后市展望：反向开票财税监管常态化下带票废铝货源持续偏紧，叠加合规成本抬升制约中小产能释放、进口废铝供应收缩，成本与供应端支撑稳固；但传统燃油车等下游需求疲软，新能源汽车轻量化及汽摩出口的结构性增量难以对冲整体下行压力，叠加宏观环境偏弱，缺乏有效上行驱动。
- 价格趋势：跟随铝价偏弱运行，核心运行区间或在22000-23500元/吨。
- 操作策略：逢高沽空、高位卖出套保为主，区间下沿按需补库。
- 风险提示：财税监管政策变动，终端需求超预期。
