宏观2026年中期投资策略：景气恒存，时序轮衍

策略报告 宏观2026年中期投资策略 2026年6月26日 2026年上半年，全球宏观环境延续“高波动、多扰动”特征，政策信号与地缘事件交替主导市场节奏。海外方面，美联储加息和缩表预期阶段性升温，美伊冲突反复；国内方面，一季度主要经济指标超预期，PPI和工业企业利润连续回升，但财政支出力度从同比角度来看边际走弱。 展望下半年，我们认为在10月之前，大概率出现美国加息预期缩表预期纠偏、美伊冲突缓和以抑制油价，而国内政策力度边际加强：股市和有色贵金属等为主的大宗商品有望继续获得向上动能。而11月之后，仍需要警惕油价的反复。 从大类资产配置的角度来说，建议以股票景气赛道为主要配置，辅以红利价值等股票板块，以及原油、黄金等大宗商品板块作为平滑波动的工具；而从FOF配置的角度来看，指增依旧是首选，而CTA也可以用来对冲原油价格上行时指增策略的大幅回撤。 ❑板块层面： 汇率：根据历史规律显示，PPI上行阶段人民币倾向于升值，而当下国内价格修复趋势有望持续到明年初，且当前贸易顺差维持历史高位，中长期人民币汇率升值的支撑逻辑仍在。短期面临美元走强的扰动而偏震荡。 股票：我们认为股票仍处于牛市之中，指数层面依然有比较好的投资机会。从结构来看，一是AI等科技赛道景气度大概率会持续，目前阶段也无需过度担忧美国AI泡沫风险，这可能也意味着国内的抱团行情不会立刻停止；二是从大小盘的角度来看，去年以来中小盘明显领涨，而随着人民币继续升值，以及实体经济逐步企稳修复，大小盘风格有望在四季度前后逐步回归均衡。 大宗商品：上半年呈现明显的分化与轮动格局。贵金属与有色在年初率先走出上涨行情，原油3月接棒，而农产品整体偏弱。展望下半年，轮动节奏有望延续：三季度有色与贵金属仍具相对优势；11月前后，若厄尔尼诺预期升温以及美伊冲突再起，原油与农产品有可能迎来共振行情。 研究员：赵嘉瑜 (+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 风险提示：外生宏观冲击，美国意外加息缩表 正文目录 一、2026年上半年大类资产走势回顾...............................................................................................................3（一）大类资产市场回顾............................................................................................................................3（二）私募策略回顾...................................................................................................................................6（三）商品分种类运行情况........................................................................................................................7二、全球经济状况..............................................................................................................................................8（一）美联储加、降息的波折.....................................................................................................................8（二）美国扩表仍在延续，"缩表"更多是结构性腾挪...............................................................................10（三）美伊冲突及其效应短期内可保持乐观.............................................................................................11三、国内经济变化............................................................................................................................................12（一）PPI回升及其传导效应...................................................................................................................12（二）经济数据与政策“跷跷板”对市场的影响..........................................................................................13四、下半年资产配置展望.................................................................................................................................16（一）人民币汇率：PPI回升与顺差高位支撑人民币升值.......................................................................16（二）股票：年内不必过度担心AI泡沫，大小盘分化有望回归............................................................16（三）资源民族主义视角看大宗商品中枢的上移......................................................................................18（四）大宗商品可能的轮动节奏...............................................................................................................19 图表目录 图1：大类资产年初至今涨跌幅（截至6/18）..........................................................................................................4图2：大类资产半年度走势（2026/1/1为基期，截至6/18）...................................................................................5图3：商品分种类涨跌幅（%）.................................................................................................................................7图4：美联储官员的评估...........................................................................................................................................8图5：截尾均值PCE同比和整体PCE及核心PCE之间的比较...............................................................................9图6：美国CPI变化趋势（%）..............................................................................................................................10图7：美联储资产负债表仍在扩张（亿美元）........................................................................................................11图8：逆回购规模减少（百万美元）.......................................................................................................................11图9：美国存款准备金率处于低水位（左：百万美元）..........................................................................................11图10：美伊冲突推演...............................................................................................................................................12图11：上一年末对PPI的预测（%）.....................................................................................................................12图12：PPI回升促进人民币升值（%）..................................................................................................................13图13：中国GDP同环比变化（%）.......................................................................................................................13图14：中国一般公共预算收支变化（%）..............................................................................................................14图15：中国政府性基金收支变化（%）..................................................................................................................14图16：中国进出口数据变化（%）...........................................................................................