公司深度报告：汽车保险杠龙头企业，开辟人形机器人轻量化新市场

投资评级：（）报告日期：2025年12月24日买入维持 ◼分析师：林子健◼SAC编号：S1050523090001 深耕保险杠领域三十余载，汽车外饰件核心供应商 豪华车保险杠龙头企业，主业稳步增长。前后保险杠总成集安全性、美观度、工程属性于一体，是最为主要的外饰件。主机厂降本增效需求下，保险杠“以塑代钢”成为趋势，减重同时可带动单车ASP提升。汽车前后保险杠总成单车价值在1000-5000元左右，价格主要与客户品牌相关，单品类价值量较高。随消费升级趋势及增换购重心向年轻化群体转移，汽车外饰件消费属性增强，定制化需求提升有望带来单车价值量进一步增加。据测算，2022年全球汽车保险杠市场规模1568亿元，预计2025年将达到2006亿元，2022-2025年均复合增长率为6.4%。国内保险杠行业市场竞争集中，2022年CR3市占率49.4%。从国内保险杠细分市场竞争来看，延锋彼欧、模塑科技、一汽富维2022年市占率分别为26.1%、13.5%和9.8%，模塑科技整体市占率排名第二。2024年，公司实现营业总收入及归母净利润分别为71.36/6.26亿元，同比分别为-18.18%/+39.46%，2020-2024年，公司营业总收入复合增速为3.99%，整体增速平稳。 坚持大客户战略，墨西哥名华盈利能力显著改善 深度绑定北美大客户，成为其重要注塑件供应商。公司已获得北美知名电动车企、宝马、北京奔驰、上汽奥迪、蔚来、小鹏、理想、智己、极氪、赛力斯、比亚迪等头部品牌的订单。近一年时间，公司频繁获得豪华车客户以及北美客户的项目定点。模塑子公司墨西哥名华于2019年6月获得特斯拉Model Y车型在北美市场的前后保险杠和门槛项目定点。2020-2022年特斯拉收入贡献占比分别为5.3%、8.8%和14.6%，提升斜率陡峭，2022年特斯拉贡献收入11.17亿元。墨西哥名华主要客户为美国特斯拉及墨西哥宝马，业务占比分别约60%/40%。随着北美客户订单放量，墨西哥名华2024年实现净利润3.63亿元，同比大幅增长190.42%，带动业绩进一步提升。 投资要点 主业积累优质客户资源，致力于成为机器人塑料件平台型供应商 依托在汽车塑化饰件的长期积累，积极向人形机器人等新兴领域拓展。轻量化是大势所趋，可提高人形机器人能效和安全性。轻量化通过降低机器人自身质量，使得机器人在静态维持姿态与动态运动过程中的能量消耗能够被有效降低，从而在同等电池容量下实现更长的续航。同时，轻量化可以缓解散热压力，简化系统设计。机器人重量的降低，直接减轻了电机、减速器等核心驱动部件的负载，进而减少了运行过程中的发热量，提高机器人的稳定性。此外，人形机器人塑料外壳在摔倒的时候起到缓冲的作用，保护内部结构件，减小对外界环境伤害，更加安全。轻量化需求使得人形机器人外壳及结构件多采用塑料件。根据我们测算，若按单台机器人注塑件价值量为5000元，2030年全球人形机器人注塑件市场规模有望突破100亿元。公司具有优质主业客户资源，一方面能带动业绩稳步增长；另一方面，与客户长期合作积累信任度有望迁徙至人形机器人领域，带动公司人形机器人业务快速成长。目前，公司已与国内某机器人公司签订零部件采购框架协议，并获取其外覆盖件小批量订单。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为79.0/87.3/96.6亿元，归母净利润分别为4.7/6.1/7.1亿元。公司汽车保险杠等主营业务稳健发展，频繁接到头部客户项目定点，持续开拓人形机器人业务新领域，业绩有望逐步增长，维持“买入”投资评级。 诚信、专业、稳健、高效 盈利预测 1.汽车产业生产和需求不及预期2.地缘政治风险3.人形机器人进展不及预期4.原材料价格上涨风险5.项目进度低于预期风险6.汇率波动风险 1.汽车保险杠龙头企业，主业稳步成长 2.塑料外饰件市场空间广阔，保险杠是核心部件 目录CONTENTS 3.坚定大客户战略，海内外产能充裕 4.人形机器人轻量化大势所趋，公司积极开拓新兴应用市场 5.盈利预测及投资评级 01汽车保险杠龙头企业，主业稳步成长 1.1、深耕汽车外饰件领域三十余载，核心产品打造领先竞争力 全球产能布局奠定外饰件领先地位，大客户战略驱动主业持续增长。公司成立于1988年，成立之初即切入合资供应链，成为上海大众桑塔纳轿车保险杠核心供应商，正式进入汽车配套体系。产能布局方面，2003年至2019年相继建成上海、沈阳、武汉、烟台及墨西哥生产基地，其中2006年沈阳工厂投产并成功进入宝马供应链体系，2009年亦成为北京奔驰、现代供应商。客户拓展持续突破，2014年起陆续获得沃尔沃、奇瑞捷豹路虎等豪华品牌订单，并于2015年收购株洲时代涂装厂以强化产业链能力。2018年后公司加速拥抱新能源浪潮，陆续成为比亚迪、小鹏、理想等头部新势力供应商，并于2019年完成墨西哥工厂投产，实现北美知名电动车企配套，近年营收整体呈稳健增长态势。 诚信、专业、稳健、高效 1.2、汽车外饰件领军企业，持续开拓业务新领域 汽车饰件业务稳健发展，保险杠等外饰件为核心产品。公司产品矩阵在聚焦汽车外饰件的同时，延伸至内饰件及创新智能部件领域，已构建起覆盖传统豪华品牌与主流新能源客户的广泛配套体系，年汽车保险杠生产能力超过600万套。其中，核心的饰件产品主要包括：1）汽车外饰塑件，如前后保险杠总成、门槛总成、前后翼子板总成、散热器格栅总成、塑料尾门、车身防擦条等，具备从设计、模具开发到批量制造的全链条能力；2）内外饰电镀件，如电镀格栅、雾灯盖板总成、车身装饰条、Logo等。 1.2、汽车外饰件领军企业，持续开拓业务新领域 产品品类持续扩张，创新智能部件成未来趋势。在智能电动化的行业趋势下，公司逐步开拓了新型汽车饰件产品，其主要包括发光格栅（集成位置灯与呼吸灯功能）、主动进气格栅（AGS）等创新智能部件。 •发光格栅集成了LED灯带、电子控制模块等精密部件，相较于传统的电镀格栅，其识别度更高。 •主动进气格栅通常由行车电脑（ECU）进行控制，除了能帮助发动机保温和快速升温外，还可以通过提升暖机速度以及降低风阻来帮助发动机降低油耗。 1.2、汽车外饰件领军企业，持续开拓业务新领域 主营业务稳健发展，积极开拓医疗新领域。2013年，公司在保持汽车零部件板块稳步发展的同时，积极响应国家号召，进军民营医院领域，投资设立无锡明慈心血管病医院。2025年上半年，医院门诊量较上年同期上升22%，出院患者量下降3%，手术量上升10%。在国家医保支付政策从紧和经济增长放缓的大背景下，全社会医疗机构业务总量出现了较为明显的下降趋势，明慈医院的业务规模整体保持稳健增长趋势。无锡明慈心血管病医院 1.3、塑化汽车饰件是公司基本盘，收入端及毛利端整体保持稳健增长 塑化汽车装饰件是公司核心业务，医疗板块有望减亏。2024年，公司实现营业总收入71.36亿元，塑化汽车装饰件/专用装备的定制/医疗/铸件/房地产开发销售、出租/材料及其他商品分别实现收入60.91/4.72/2.34/1.71/0.71/0.98亿元。2020-2024年医疗板块收入分别为1.1/1.51/2.2/2.68/2.34亿元，同比分别为+19.16%/36.56%/45.86%/21.81%/-12.84%，尽管2024年同比增速有所回落，但该板块业务已逐步形成一定规模基础。随着业务结构逐步优化、运营效率提升及前期投入进入回收期，医疗板块有望逐步实现减亏。 1.3、营收缓步回升，利润短期承压 营收稳中有增，2025年前三季度归母净利润短期承压。2024年，公司实现营业总收入71.36亿元，同比-18.18%，2020-2024年营业总收入复合增速为3.99%；实现归母净利润6.26亿元，同比+39.46%，2022年业绩扭亏为盈，同比大幅跃升主要系公司合理处置其经营不善的子公司美国名华；同时，墨西哥名华实现盈利。2025Q1-Q3，公司实现营业收入和归母净利润分别为51.07/3.75亿元，同比-2.70%/-30.42%，主要原因系由汇兑产生的财务费用大幅上升与公允价值变动收益大幅回落。 1.3、海内外产能配套完善，墨西哥名华盈利能力大幅改善 汽车外饰件遵从产能就近配套原则，其中沈阳名华、北汽模塑、墨西哥名华为重要子公司。 •沈阳名华：进入宝马中国供应链十八余年，近年营收及净利润整体保持稳定，2024年分别获得营收/净利润16.4/1.7亿元。•北汽模塑：客户包括奔驰、沃尔沃、赛力斯等知名整车厂商，在北京、合肥、重庆、成都、株洲设立生产基地，就近为主机厂提供服务，近年作为营收及净利端贡献核心，2024年分别获得营收/净利润53.8/4.5亿元。•墨西哥名华：作为海外业务拓展的桥头堡，于2019年进入北美知名新能源车企全球供应体系，为其配套供应前后保险杠总成以及门槛条，近年营业收入及净利润整体稳健增长，2024年分别获得营收/净利润14.2/3.6亿元。 1.3、毛利率稳步上升，期间费用控制得当 公司综合毛利率稳健增长，净利率显著回升。公司2024年综合毛利率18.09%，同比+0.70pct。2020至2025Q1-Q3，公司毛利率水平维持在17%以上。分业务看，塑化汽车装饰件/专用装备的定制/医疗/铸件/房地产开发销售、出租/材料及其他商品业务分别实现毛利率18.90%/33.13%/-26.75%/9.56%/38.50%/2.92%。2024全年实现销售净利率8.74%，同比+3.54pct，主要受益于子公司墨西哥名华净利润大幅增加。 1.3、毛利率稳步上升，期间费用控制得当 期间费用率稳中有降，管理费用维持较高水平。2020-2024年期间费用率持续优化，降本增效成效显著，2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.65%/8.74%/3.15%/-1.26%，期间费用率12.28%，同比-0.96pct。2020年以来，公司管理费用维持较高水平，2024年同比增长6.3%主要由于墨西哥名华职工薪资大幅增加所致；2022年研发费用显著下降，系因公司于上年转让美国名华公司，相应项目开发支出减少；2024年财务费用大幅降低，主要得益于墨西哥名华业务产生的汇兑收益同比增加。 1.4、股权结构清晰稳定，多家子公司产能协同布局 公司股权结构稳定，第一大股东为江阴模塑集团有限公司，持股比例36.81%，副董事长曹明芳为公司实际控制人。 02塑料外饰件市场空间广阔，保险杠是核心部件 2.1、汽车外饰件产品种类繁多，市场规模有望持续增长 汽车饰件主要分为外饰件和内饰件，是汽车车身系统的重要组成部分。公司产品种类繁多，核心为汽车外饰件产品，如前后保险杠总成、塑料尾门、前备箱等。据测算，2025年，全球汽车外饰件市场规模为538亿美元，2032年汽车外饰件市场规模有望达到895亿美元，2025年至2032年年复合增长率为7.2%。 2.2、保险杠为车辆安全件，结构随功能与装饰需求递进 汽车外饰件中，发动机盖、前门、尾盖及保险杠等单车价值量较高。以广汽本田雅阁车型为例，发动机盖/前门/尾盖为金属件，成本占比分别为19.78%/19.10%/18.96%；塑料外饰件中，保险杠总成的ASP最高，合计约为13.13%。 2.2、保险杠为车辆安全件，结构随功能与装饰需求逐步提升 汽车保险杠作为车辆安全系统的关键组成部分，在保障驾乘安全及优化车辆外观方面具有重要作用，其结构设计随功能与装饰需求递进，主要可分为以下三种类型： •其一为采用钣金冲压件结构的主体（如图a），常见于一般载货汽车，结构相对简单；•其二由金属骨架与塑料面罩组合而成（如图b），能够显著提升外观装饰性能并改善整车造型；•其三进一步发展为金属骨架、塑料面罩及中间横梁的三层复合结构（如图c），在兼顾装饰性的基础上增强了缓冲吸能能力，大幅提升了车辆的安全防护性能。 2.3、保险杠制造工序复杂，工艺壁垒构筑深厚护城河 汽车保险杠制作流程较长，核心工